#Gate直通IPO第三期Anthropic La valorisation d’Anthropic à 1 400 milliards de dollars est-elle justifiée ?

Une valorisation de 1 400 milliards de dollars n’est pas aberrante, mais elle tient tout juste la route. Elle repose sur une forte croissance des revenus, et non sur des bénéfices déjà à la hauteur de ce montant.

Pourquoi elle est défendable
· Les revenus progressent très vite : fin octobre, le chiffre d’affaires annualisé s’élevait à environ 81 milliards de dollars, en hausse d’environ 47 % par rapport au trimestre précédent.
· Le multiple rapporté aux revenus n’est pas élevé : 1 400 milliards divisés par le chiffre d’affaires annualisé donnent environ 17 fois, contre environ 60 fois pour SpaceX.
· La demande des investisseurs institutionnels est très forte : l’IPO a été sursouscrite environ six fois, principalement par de grandes institutions.
· La valorisation est supérieure à celle de la levée privée de mai : la valorisation post-money était d’environ 965 milliards de dollars en mai ; sur une base entièrement diluée, elle a progressé d’environ 46 % en six mois.

Pourquoi elle pourrait ne pas tenir
· La croissance ralentit nettement : elle était d’environ 144 % par rapport au trimestre précédent au deuxième trimestre, puis est tombée à environ 47 % au troisième trimestre[5].
· Les factures de calcul sont en grande partie verrouillées : les engagements d’achat et de location s’élèvent à environ 895,4 milliards de dollars, et il faut en payer la majeure partie, qu’on utilise ces capacités ou non.
· Les revenus peuvent se contracter à tout moment : 80 % des revenus sont facturés à l’usage, les clients peuvent donc réduire leur consommation ; en revanche, les coûts de calcul sont engagés à l’avance.
· L’entreprise n’a pas encore atteint une rentabilité durable : sa perte d’exploitation au troisième trimestre s’élevait à 567 millions de dollars, et sa perte nette annuelle à environ 23,3 milliards de dollars.
· Les actionnaires n’ont pas de pouvoir réel : le public n’obtiendra jamais la majorité des droits de vote, ce qui justifie une décote de gouvernance.

Ce qu’en pense le marché
· Morningstar : estime que le titre est sous-évalué, avec une juste valeur d’environ 1 700 milliards de dollars, mais une fourchette raisonnable allant de 500 milliards à 3 000 milliards.
· HSBC : estime qu’une valorisation d’environ 1 000 milliards de dollars serait plus confortable.
· Huxiu : après avoir appliqué des décotes aux bénéfices, à l’attribution des revenus et aux droits de vote, estime la valorisation entre 1 110 et 1 480 milliards de dollars.
En somme, pour que les 1 400 milliards tiennent la route, il faut que les revenus continuent de croître rapidement et que les factures de calcul se répartissent progressivement sur une base plus large. Si la croissance ralentit nettement, la valorisation pourrait facilement être revue à la baisse.