#Gate直通IPO第三期Anthropic Anthropic est-elle trop chère ? Je vous montre comment faire le calcul.

Tout le monde essaie de déterminer si Anthropic est trop chère.
Le prix d’introduction en Bourse est fixé entre 70 et 78 dollars, avec un plafond de valorisation de 1 020 milliards de dollars. Il y a cinq semaines, on parlait encore de 2 000 milliards.
Deux personnes utilisent la même aune : l’une dit que ce n’est pas une bulle, l’autre que c’est extrêmement tiré par les cheveux.

Jack Selby, associé gérant du family office de la famille Thiel, estime qu’une valorisation de mille milliards de dollars est extrêmement tirée par les cheveux.
L’investisseur Liu Yi estime qu’un multiple cours/chiffre d’affaires (PS) inférieur ou égal à 20 est acceptable, et qu’une bulle commence à se former à 30.
Les deux camps utilisent le même indicateur, le PS : la valorisation divisée par le chiffre d’affaires.

Pas besoin de comprendre les bénéfices ni les flux de trésorerie pour utiliser cette aune : deux chiffres suffisent.
Les trois seuils avancés par Liu Yi sont les suivants : jusqu’à 20 fois, c’est acceptable ; à partir de 30 fois, la bulle commence à se former ; à 50 fois, le multiple est peut-être déjà très élevé.
C’est une règle empirique d’investisseur, pas une norme comptable, et encore moins une formule de valorisation.

Faisons le calcul nous-mêmes.
Au numérateur, prenons le plafond de valorisation de 1 020 milliards de dollars, calculé sur la base des actions non diluées.
Au dénominateur, prenons le chiffre d’affaires du premier semestre 2026 indiqué dans le prospectus : 16,286 milliards de dollars. En le multipliant par 2 pour l’annualiser, on obtient environ 32,57 milliards, soit un multiple d’environ 31.

Regardons maintenant avec un autre dénominateur.
Dans le prospectus, le chiffre d’affaires des trois mois clos fin septembre est encore masqué par ___. Les 16,8 milliards ont été annoncés lors de la journée investisseurs et ne figurent pas dans le texte original du prospectus.
En le multipliant par 4 pour l’annualiser, on obtient environ 67,2 milliards, soit un multiple d’environ 15.
Si l’on remplace la valorisation par 1 400 milliards, sur une base entièrement diluée, le multiple est d’environ 21.

Même entreprise, même aune : 15 fois se situe dans la zone acceptable, tandis que 31 fois dépasse le seuil de la bulle. Le multiple est presque deux fois plus élevé uniquement parce que le dénominateur correspond au premier semestre plutôt qu’au dernier trimestre.
L’entreprise croît si vite que choisir le trimestre qui sert de dénominateur revient à lui choisir un avenir.

Il y a aussi un autre chiffre qui ne concorde pas : la fourchette de prix d’introduction en Bourse correspond à 1 020 milliards, alors que le marché parlait de 2 000 milliards cinq semaines plus tôt.
Même entreprise, numérateur presque deux fois plus élevé.
La vraie question est donc de savoir comment le multiple a été obtenu : le chiffre d’affaires a-t-il changé, ou le marché est-il prêt à accorder un multiple différent ?
La fourchette de prix d’introduction et le montant de la levée de fonds sont masqués à plusieurs endroits du prospectus. Tant que le prix n’est pas définitif, tout multiple PS n’est qu’une ébauche.

Le PS n’est pas une réponse, mais une question : de quelle période de chiffre d’affaires partez-vous ?

Au passage, voici un débat sans réponse : dans le même document, les deux camps proposent des lectures opposées. Les partisans de la bulle voient 80 % de revenus non récurrents et des concurrents qui n’ont que 6 mois de retard ;
les partisans des comptes voient 11,900 grands clients et un NRR d’environ 900 %.

Les chiffres sont les mêmes, les conclusions opposées. De quel côté êtes-vous ?