#Gate直通IPO第三期Anthropic Anthropic, valorisée à 1 400 milliards de dollars, va entrer en Bourse : le plus grand IPO de l’histoire vaut-il ce prix ?

Au plafond de la fourchette de prix de l’IPO, il faudrait payer 543 fois le chiffre d’affaires trimestriel annualisé pour acheter l’entreprise. Anthropic lance sa tournée de présentation en vue de son IPO et prévoit d’émettre 825 millions d’actions, au prix de 70 à 78 dollars chacune. L’IPO et le placement privé pourraient rapporter jusqu’à 90,4 milliards de dollars, pour une valorisation entièrement diluée de 1 400 milliards de dollars. Si l’opération aboutit, elle dépassera SpaceX et deviendra la plus importante entrée en Bourse de l’histoire.

Le 10 novembre, Anthropic a officiellement lancé sa tournée de présentation en vue de son IPO. Le document d’enregistrement dévoile une fourchette de prix de 70 à 78 dollars par action et prévoit l’émission de 825 millions d’actions.

L’IPO et le placement privé pourraient rapporter jusqu’à 90,4 milliards de dollars au total, pour une valorisation entièrement diluée pouvant atteindre 1 400 milliards de dollars. Le prix définitif sera fixé le 18 novembre. Pour se représenter l’ampleur des 90,4 milliards de dollars, il suffit de comparer : la plus grande IPO mondiale à ce jour était celle de Saudi Aramco, qui avait levé 25,6 milliards de dollars. En une seule levée de fonds, Anthropic dépasse de trois fois et demie le précédent record.

Une entreprise d’IA entre en Bourse et réécrit d’emblée les livres d’histoire. D’où viennent ces 90,4 milliards de dollars ?

Cette somme ne vient pas des petits investisseurs : l’essentiel était déjà réservé. Selon les informations recoupées par plusieurs médias, dont le 21st Century Business Herald et Bloomberg, Nvidia et Google souscriront chacun pour 10 milliards de dollars. AMD, Broadcom, Micron, Microsoft et TSMC participent également à l’opération, tous via le placement privé.

Autrement dit, avant même sa cotation, les investisseurs industriels ont déjà rempli le carnet de souscription. La démarche de TSMC est particulièrement symbolique.

Le 10 novembre, son conseil d’administration a approuvé un investissement pouvant atteindre 1 milliard de dollars : 500 millions pour souscrire des actions ordinaires d’Anthropic au prix de l’IPO, et 500 millions pour souscrire des actions privilégiées d’OpenAI. C’est la première fois qu’un fondeur investit dans le capital de l’un de ses clients. Le calcul est simple : pour entraîner ses modèles, Anthropic doit acheter des puces fabriquées selon des procédés de pointe, et TSMC est un fournisseur incontournable. Quand un fournisseur devient actionnaire, il s’assure en quelque sorte de réserver à ses lignes de production les commandes des prochaines années. Dans cette nouvelle vague de l’IA, la frontière entre fournisseurs et clients devient floue. On peut aussi lire cette structure de souscription au-delà des termes techniques : les investisseurs industriels n’investissent pas seulement dans l’avenir d’une entreprise d’IA, ils garantissent la solvabilité de leurs clients en aval. L’argent de Nvidia et les parts de TSMC constituent un maillon de plus dans le renforcement mutuel de cette chaîne de valeur.

Les acheteurs d’actions et les vendeurs de puces sont les mêmes acteurs : ce cercle mérite qu’on s’y attarde.

Le chiffre d’affaires justifie-t-il une valorisation de 1 400 milliards ?

Le rapport entre la valorisation et le chiffre d’affaires est le principal sujet de controverse autour de cette IPO, et c’est aussi le calcul que les lecteurs ordinaires peuvent le plus facilement faire eux-mêmes.

Le document d’enregistrement révèle qu’au troisième trimestre 2026, le chiffre d’affaires d’Anthropic a atteint 17 milliards de dollars, soit une hausse de plus de 12 fois sur un an. Le nombre de clients générant plus de 100 000 dollars de chiffre d’affaires annualisé a également été multiplié par plus de 12. Un chiffre d’affaires trimestriel de 17 milliards de dollars correspond à environ 68 milliards de dollars en rythme annualisé. Au plafond de la valorisation de 1 400 milliards de dollars, le ratio cours/chiffre d’affaires est d’environ 20. À titre de comparaison, la valorisation de SpaceX lors de sa dernière levée sur le marché privé s’élevait à environ 1 350 milliards de dollars, mais la structure de ses revenus est tout autre, ce qui rend la comparaison peu pertinente.

Le niveau d’un ratio cours/chiffre d’affaires de 20 dépend de la confiance que l’on accorde à la croissance.

Une croissance annuelle de 12 fois signifie qu’Anthropic est encore une entreprise en pleine transformation, et que la base de comparaison de l’an dernier était trop faible pour être pertinente. Le marché a rarement accordé un ratio cours/chiffre d’affaires supérieur à 20 à une entreprise dont le chiffre d’affaires trimestriel atteint 17 milliards de dollars et qui poursuit une expansion rapide. Le cas le plus proche, par le passé, a fini par perdre 80 % de sa capitalisation boursière. L’autre point de comparaison est OpenAI. Selon des informations de CNBC citant des sources proches du dossier, OpenAI a levé 15 milliards de dollars lors de son dernier tour de financement privé, pour une valorisation pré-money de 1 250 milliards de dollars. Son chiffre d’affaires au troisième trimestre s’élevait à environ 10 milliards de dollars, tandis que sa perte opérationnelle ajustée atteignait environ 10,9 milliards de dollars.

La comparaison des deux entreprises est éclairante : OpenAI réalise moins de chiffre d’affaires, est moins valorisée, mais perd davantage d’argent. Anthropic, elle, affiche un chiffre d’affaires plus élevé et, selon les estimations des médias, une marge bénéficiaire ajustée d’environ 15 % (estimation des médias, non confirmée par l’entreprise). Si cette marge est exacte, le récit d’Anthropic lors de son entrée en Bourse est effectivement plus convaincant que celui d’OpenAI, caractérisé par une forte croissance et des pertes importantes.

Cette analyse comporte des incertitudes : quelle part des 17 milliards de dollars de chiffre d’affaires provient d’achats de capacité de calcul auprès de parties liées, et quelle part de contrats ponctuels ? Le document d’enregistrement commence tout juste à dévoiler ces détails. Pour l’instant, les calculs des observateurs extérieurs restent approximatifs.

543 fois, c’est le calcul qui fait peur ; 20 fois, le calcul optimiste. La véritable réponse se trouve dans les détails du prospectus.

Bulle ou point d’ancrage ?

Cette IPO compte davantage pour l’ensemble du secteur que pour Anthropic elle-même.

Sur le marché primaire, les valorisations ne reposent pas sur des prix publics. Les entreprises d’IA enchaînent les levées de fonds, et qu’il s’agisse de 1 400 ou de 2 000 milliards, ces chiffres sont négociés entre investisseurs et fondateurs dans une pièce fermée.

Le marché secondaire, lui, fonctionne autrement : chaque jour, acheteurs et vendeurs votent avec leur argent. Une fois cotée, Anthropic deviendra donc le point d’ancrage des valorisations de tout le secteur de l’IA. Si son cours monte, OpenAI pourra viser une valorisation plus élevée lors de son prochain tour de financement ; si l’action chute sous son prix d’introduction, les levées de fonds des entreprises d’IA encore privées deviendront plus difficiles.

Voilà pourquoi Nvidia, Google et TSMC sont prêts à investir de l’argent réel pour assurer la « réussite » de cette IPO : si l’ancre coule, tout le navire tangue. Les inquiétudes liées à une éventuelle bulle ne se sont pas tues non plus. Le placement privé absorbe la majeure partie des titres, ce qui signifie que le flottant réellement disponible sur le marché est limité. Le cours risque donc d’être faussé au début de la cotation. Une flambée ou un effondrement le premier jour ne constitue pas un signal fiable : c’est le point qu’il faut le plus garder à l’esprit en observant cette IPO.

Les autorités de régulation suivent aussi le dossier de près. Le montant levé est sans précédent, et les souscripteurs liés à l’opération sont pour la plupart des fournisseurs et des concurrents d’Anthropic. La complexité des intérêts en jeu suffirait à faire de toute demande d’information un gros titre. Un autre aspect est moins souvent évoqué : le signal que l’entrée en Bourse d’Anthropic envoie au marché de l’emploi dans l’IA. Une cotation rend les options convertibles en actions négociables, donnant du jour au lendemain à des milliers de salariés détenteurs d’options une valeur patrimoniale clairement définie.

Si l’on se fie aux précédents historiques des IPO technologiques, une vague de mobilité professionnelle survient autour de la période de déblocage des titres. Les départs ou les resteront en surface ; l’essentiel est que cela conduira à une réévaluation des rémunérations de référence dans tout le secteur. Pour ses concurrents, cette IPO est aussi un miroir. OpenAI reste à ce jour une société privée ; si Anthropic entre en Bourse la première, elle sera la première à accéder au financement du marché secondaire. À partir de là, la compétition entre les deux entreprises ne portera plus seulement sur les capacités de leurs modèles, mais aussi sur la vitesse à laquelle elles pourront recharger leurs munitions financières — les actions d’une société cotée constituent elles-mêmes une monnaie d’acquisition.

Que surveiller après le 18 novembre ?

Le prix définitif sera fixé le 18 novembre, et la cotation aura lieu quelques jours plus tard. Voici quelques indicateurs à suivre :

D’abord, le taux de rotation du flottant le premier jour, pour savoir si les investisseurs industriels ont conservé leurs titres ;

Ensuite, l’écart entre la capitalisation boursière à l’ouverture et les 1 400 milliards de dollars : ce sera la première expression du verdict du marché ;

Enfin, l’évolution de la croissance du chiffre d’affaires dans les premiers résultats publiés après l’IPO. Si la croissance passe de 12 fois à un chiffre, le récit d’un ratio cours/chiffre d’affaires de 20 ne tiendra plus.

Il vaut aussi la peine de noter les répercussions sur le secteur : l’entrée en Bourse d’Anthropic pourrait inciter toute une série d’entreprises d’IA à déposer leur dossier. Au cours des deux prochaines années, vous verrez de plus en plus de prospectus d’entreprises d’IA. Le prix fixé et l’évolution de l’action lors de cette IPO serviront alors de référence pour évaluer leur valeur.

Mon avis : le montant levé, 90,4 milliards de dollars, ne fait guère de doute ; les investisseurs industriels ont déjà tout souscrit. La vraie inconnue est de savoir si le marché public acceptera le prix de 1 400 milliards de dollars. Les acteurs de la chaîne d’approvisionnement peuvent se soutenir mutuellement, mais les particuliers et les fonds publics sur le marché secondaire investissent leur propre argent et s’appuient sur leurs propres modèles. Le prix sera fixé le 18 novembre, la cotation aura lieu quelques jours plus tard : la réponse ne tardera pas.

Achèteriez-vous Anthropic à une valorisation de 1 400 milliards de dollars ? Parlons de vos calculs dans les commentaires.