#美国10月CPI全面超预期 #每周来晒 Le signal d’alerte d’un rebond des loyers - Commentaire sur l’IPC américain d’octobre

L’IPC sous-jacent américain d’octobre a dépassé les attentes. Il convient de suivre de près la hausse de sa composante des loyers : après avoir atteint un plancher, elle repart à la hausse, ce qui pourrait repousser indéfiniment le retour de l’inflation à l’objectif de 2 %. Ces derniers mois, les loyers et les services liés au logement ont enregistré des hausses mensuelles continues, avec des signes de rupture à la hausse. En outre, en tant qu’indicateur avancé, les loyers aux États-Unis ont déjà commencé à augmenter. Compte tenu de leur poids important, cela laisse présager une forte accélération des pressions inflationnistes en 2027. Si les données de novembre-décembre ne montrent aucune amélioration des composantes concernées, la trajectoire des hausses de taux en 2027 pourrait devoir être fortement révisée à la hausse. D’une part, la remontée du niveau tendanciel de l’inflation nécessitera un resserrement monétaire plus important de la Fed ; d’autre part, la hausse actuelle des loyers pourrait être une réaction négative aux coûts hypothécaires trop élevés (on renonce à acheter et on loue à la place). Les hausses de taux ne peuvent pas freiner efficacement ce phénomène ; il faudra donc faire baisser davantage les prix d’autres biens de consommation, ce qui implique que la Fed devra relever les taux encore plus fortement. Pour les marchés, il sera difficile d’identifier à court terme le point final du cycle de hausses de taux, ce qui est défavorable à toutes les catégories d’actifs.

En octobre, l’IPC sous-jacent a de nouveau progressé dans son ensemble, signe d’une intensification des pressions inflationnistes
En octobre, l’IPC sous-jacent américain a augmenté de 0.30% en glissement mensuel, contre 0.33% le mois précédent. Malgré une légère baisse, le niveau absolu reste élevé et le taux annualisé dépasse largement l’objectif. Du côté des principales composantes, les services sous-jacents ont enregistré des hausses mensuelles nettement supérieures à celles des biens sous-jacents, et la plupart des composantes ont affiché des hausses importantes : le mouvement n’est pas dû à une seule composante. Par rapport à septembre, la croissance des équipements médicaux et de l’assurance automobile s’est accélérée, tandis que celle des voitures d’occasion a nettement reculé.

Sur le plan de la composition, le risque important d’une tendance haussière des loyers mérite une attention particulière
Le mois dernier, l’IPC sous-jacent a augmenté de façon inattendue de 0.33% en glissement mensuel. La hausse mensuelle des services liés au logement a atteint 0.4%, ce qui a constitué la principale contribution. Ce mois-ci, cette hausse a légèrement ralenti, mais reste à 0.3%, tandis que la composante des loyers imputés aux propriétaires s’est maintenue à 0.3% en glissement mensuel. Ce phénomène doit être pris très au sérieux : après avoir atteint un plancher, les loyers repartent à la hausse, ce qui pourrait repousser indéfiniment le retour de l’inflation à l’objectif de 2 %.

Les services liés au logement représentent plus de 30 % de l’IPC global. Leur poids est certes plus faible dans le PCE, mais reste compris entre 15 et 20 %, de sorte que leur évolution a une influence déterminante sur le niveau global de l’inflation. En 2024-2025, si l’IPC sous-jacent global a pu reculer de manière régulière, c’est en grande partie parce que les indicateurs liés aux loyers dans l’IPC étaient entrés dans un long cycle baissier, et que la hausse mensuelle des services liés au logement se maintenait dans la fourchette basse de 0.1-0.2%. À présent, cette hausse dépasse 0.25% depuis 3 mois consécutifs et 0.3% depuis 2 mois consécutifs, ce qui semble indiquer une remontée de son niveau tendanciel. En outre, les loyers, qui constituent l’élément central des services liés au logement, sont généralement pris en compte dans l’IPC avec un retard d’environ 1 an par rapport aux loyers du marché. Depuis 2026, les loyers aux États-Unis ont entamé un nouveau mouvement haussier (que le marché attribue peut-être aux prix élevés de l’immobilier, au poids des remboursements hypothécaires et au report de la demande de logement vers le marché locatif). Si cette tendance se prolonge, la composante des loyers de l’IPC devrait elle aussi subir des pressions haussières persistantes en 2027. Si la hausse mensuelle des services liés au logement se maintient à 0.3% ou plus, compte tenu de leur poids important, il sera extrêmement difficile de ramener à 0.2% le niveau tendanciel de la hausse mensuelle de l’IPC sous-jacent. Cela nécessitera une pression beaucoup plus forte sur les autres composantes, ce qui pourrait contraindre la Fed à relever davantage les taux.

Implications pour la politique monétaire et conséquences sur les marchés
Les pressions en faveur de nouvelles hausses de taux par la Fed vont s’accentuer. Il faudra suivre les données de novembre-décembre : si les composantes des loyers et des services liés au logement ne s’améliorent pas, la trajectoire des hausses de taux en 2027 pourrait devoir être fortement révisée à la hausse. D’une part, comme indiqué précédemment, si les composantes liées aux loyers et aux services liés au logement ramènent le niveau tendanciel de la hausse mensuelle de l’IPC sous-jacent au-dessus de 0.3%, les pressions inflationnistes s’intensifieront et la Fed devra resserrer davantage sa politique monétaire ; d’autre part, la hausse actuelle des loyers pourrait être une réaction négative aux coûts hypothécaires trop élevés. Les hausses de taux ne peuvent pas freiner efficacement ce phénomène ; il faudra donc faire baisser davantage les prix d’autres biens de consommation, ce qui implique que la Fed devra relever les taux encore plus fortement.
Pour les marchés, il sera difficile d’identifier à court terme le point final du cycle de hausses de taux, ce qui est défavorable à toutes les catégories d’actifs. La pression exercée par les taux élevés va perdurer, limitant l’expansion des valorisations ; les actions américaines resteront très volatiles. Il faudra encore attendre une baisse tendancielle des rendements des bons du Trésor américain, tandis que la fonction de valeur refuge de l’or sera elle aussi affaiblie.