#直通IPO第三期Anthropic 69,3 milliards de dollars pour une IPO : bulle de l’IA ou prochaine grande phase haussière de la décennie ?

La tournée de présentation de l’IPO d’Anthropic pourrait être l’un des épisodes les plus dramatiques des marchés financiers en 2026.
La veille, le marché discutait encore d’un projet d’émission visant à lever environ 69,3 milliards de dollars, pour une valorisation flirtant avec les 2 000 milliards de dollars. Le lendemain, le document a été retiré et remplacé par une fourchette de prix plus modérée, de 70 à 78 dollars. Le plafond des fonds levés lors de l’offre publique a été ramené à environ 64,4 milliards de dollars. Avec les 26 milliards de dollars du placement privé, le montant total pourrait atteindre 90,4 milliards de dollars. Les attentes en matière de valorisation ont également chuté, passant de 2 000 milliards à 1 100–1 400 milliards de dollars. Il ne s’agit pas d’une simple erreur de tarification, mais d’une réévaluation des actifs liés à l’IA par le marché.

Le prospectus d’Anthropic, c’est pour moitié une légende et pour moitié une facture.
La légende est éblouissante : fin octobre 2026, le chiffre d’affaires annualisé s’élevait à environ 81 milliards de dollars. Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires a atteint 16,96 milliards de dollars, soit une hausse de plus de 11 fois sur un an. L’entreprise comptait 11 900 clients professionnels dépensant plus de 100 000 dollars par an. Passé de 41 millions de dollars en 2023 à 81 milliards aujourd’hui, le rythme de croissance a presque dépassé celui de Google et Meta avant leur introduction en Bourse.
Mais la facture est tout aussi vertigineuse : l’entreprise a déjà pris des engagements d’achat d’environ 900,9 milliards de dollars pour la puissance de calcul et les infrastructures, dont quelque 70,7 milliards arrivent à échéance dans les 12 prochains mois. Au troisième trimestre, en raison d’achats ponctuels de puissance de calcul à prix élevé, le résultat opérationnel de l’entreprise est passé d’un bénéfice de 974 millions de dollars à une perte de 567 millions de dollars.
La structure des participants est plus complexe encore : sept géants — Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft et TSMC — souscrivent ensemble à un placement privé de 26 milliards de dollars. Ils sont à la fois clients et actionnaires d’Anthropic, mais aussi fournisseurs de puissance de calcul et de puces. Cela forme un cercle fermé : Anthropic échange des parts contre de la puissance de calcul, les fournisseurs de puissance de calcul échangent des commandes contre des parts, et les acteurs de la chaîne d’approvisionnement se soutiennent mutuellement.

S’agit-il d’une bulle ou d’un nouveau cycle ? Plus précisément, il pourrait s’agir des deux à la fois.
Le côté « bulle » tient au fait que la valorisation repose toujours sur l’hypothèse d’une « croissance très rapide et continue à l’avenir ».
Si les prix des modèles d’IA continuent de baisser, que les modèles open source rattrapent leur retard et que les entreprises réduisent leurs budgets, une valorisation de mille milliards de dollars pèsera lourd. D’autant que, lorsque la croissance trimestrielle du chiffre d’affaires est passée de 144 % à 47 %, le marché a commencé à recalculer sa marge de sécurité.
Le côté « nouveau cycle », c’est que l’IA n’est plus une simple idée : elle s’intègre aux flux de travail des entreprises.
Claude Code, l’API Claude, les bases de connaissances d’entreprise et les flux de travail automatisés passent progressivement de la « période d’essai » à l’usage payant. Lorsqu’une entreprise dépasse les 80 milliards de dollars de chiffre d’affaires annualisé, on ne peut plus la réduire à une simple « valeur fondée sur une histoire ».
La vraie question n’est pas de savoir si l’IA a de la valeur, mais où cette valeur sera captée.
Ces deux dernières années, les marchés financiers ont récompensé les « modèles toujours plus performants ». À l’avenir, ils s’intéresseront davantage à « qui gagne vraiment de l’argent ». Les coûts de calcul peuvent-ils baisser ? La fidélisation des clients peut-elle se maintenir ? Les applications peuvent-elles générer des flux de trésorerie stables ? Ce sont là les facteurs déterminants pour savoir si l’IA entre dans une grande phase haussière ou dans une phase de purge des valorisations.

Pour le grand public, l’approche la plus réaliste consiste à voir dans cette opération un baromètre du cycle de l’IA : si le prix final d’Anthropic est raisonnable et que l’option de surallocation est exercée, cela montrera que le marché garde confiance dans les principaux actifs liés à l’IA. La puissance de calcul, les puces, les services cloud et les autres secteurs de la chaîne d’approvisionnement pourraient continuer à en profiter. Si le prix d’émission est revu à la baisse et que les souscriptions sont faibles, cela pourrait signifier que le secteur de l’IA entre dans une phase de test sous pression, et qu’acheter des valeurs à la mode après leur envolée devient plus risqué. Si le cours de l’action fluctue fortement après l’entrée en Bourse, le grand public devrait d’autant plus éviter de suivre la tendance sous le coup de l’émotion, en particulier en misant avec effet de levier ou sur une seule valeur.
Pour la plupart des investisseurs, plutôt que de courir après le prestige de la « plus grande IPO de l’histoire », mieux vaut s’intéresser aux applications d’IA capables de générer de véritables flux de trésorerie, de réduire les coûts et d’améliorer l’efficacité.
Les prochaines opportunités liées à l’IA ne se trouveront pas forcément dans les entreprises de modèles les mieux valorisées, mais pourraient émerger dans la couche applicative, là où l’IA devient un outil de productivité.
Cette IPO d’Anthropic n’est pas seulement une expérience de valorisation pour les marchés financiers, c’est aussi un tournant pour l’industrie de l’IA, qui passe du « récit » à la « publication des résultats ». Une valorisation de mille milliards peut susciter l’enthousiasme, mais ce qu’il faut vraiment surveiller, ce sont toujours les flux de trésorerie, les dépenses des clients et les perspectives de rentabilité. La tendance ne disparaîtra pas, mais ceux qui risquent le plus d’y perdre de l’argent sont souvent ceux qui ne voient que la valorisation, sans regarder la facture.

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