L’IPO d’Anthropic n’est pas une simple introduction en Bourse : c’est la première fois que les marchés publics peuvent évaluer un laboratoire d’IA de pointe à partir de chiffres audités sur neuf mois, plutôt qu’à partir de récits de levées de fonds privées. Et le véritable enjeu, c’est l’écart entre ces chiffres et la valorisation proposée.

La période de souscription à l’IPO directe de Gate se déroule du 12 au 17 novembre, avec une fourchette indicative de 70–78 $ par action, une prise en charge en USDT, un plafond de 3 millions d’USDT par utilisateur et une bonification annualisée de 10 % si l’allocation est inférieure à la demande. Cette bonification est importante, car elle transforme la souscription en opération de portage assortie d’un plancher de perte défini, plutôt qu’en pari binaire sur l’évolution du cours le jour de l’introduction.

Ce que révèle réellement le S-1 mis à jour : le chiffre d’affaires a atteint 33,24 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de 2026, soit une hausse d’environ 1 200 % sur un an, après 16,29 milliards de dollars au premier semestre 2026 et 4,59 milliards de dollars sur l’ensemble de 2025. Le rythme annualisé a dépassé les 65 milliards de dollars fin juillet 2026, à un niveau qui donne aux chiffres de 2025 l’allure de ceux d’une tout autre entreprise. Selon le rapport 2026 de Menlo Ventures, la part d’Anthropic dans les dépenses consacrées aux API d’entreprise est passée de 40 % à 55 %, tandis que les dépenses des entreprises en IA ont elles-mêmes été multipliées par 5,4, pour atteindre 177 milliards de dollars en un an. C’est l’aspect de cette croissance qui me paraît le plus pérenne : les revenus sont liés à l’utilisation et vérifiables, et se concentrent là où les agents effectuent réellement du travail, plutôt que sur des licences par utilisateur que l’on peut discrètement résilier.

Les contreparties sont tout aussi précises. La perte nette de 104 milliards de dollars sur neuf mois tient presque entièrement à un artifice comptable — les variations de juste valeur des obligations convertibles, à mesure que la valorisation de l’entreprise elle-même augmentait — tandis que la perte d’exploitation s’est élevée à 1,3 milliard de dollars sur neuf mois, contre 5,2 milliards de dollars un an plus tôt. L’entreprise a même enregistré un bénéfice d’exploitation de 974 millions de dollars au T2 2026, avant de retomber à une perte d’exploitation de 567 millions de dollars au T3. Mais ses engagements sont colossaux : 895,4 milliards de dollars d’obligations d’achat et de location, principalement liées au calcul et aux infrastructures, dont au moins 110 milliards de dollars avec Amazon jusqu’en 2036 et 114,5 milliards de dollars avec Google jusqu’en 2033. Deux clients non nommés représentaient environ 23 % du chiffre d’affaires du premier semestre 2026, et de nombreux contrats importants ne sont pas assortis d’engagements à long terme.

Dans la fourchette de 70–78 $, l’IPO vise une valorisation entièrement diluée pouvant atteindre 1,4 billion de dollars — en dessous de la valorisation privée de 965 milliards de dollars issue de la série H de mai, mais qui représente toujours environ 31 fois le rythme annualisé de juillet sur une base entièrement diluée. Ce multiple n’est pas manifestement bon marché, mais ce n’est pas non plus le chiffre de 435 fois le chiffre d’affaires obtenu en le rapportant aux revenus de 2025 : ce sont les chiffres sur neuf mois et le rythme annualisé que le marché évalue réellement aujourd’hui.

Mon point de vue : je suivrais de très près la couche des API d’entreprise et des charges de travail agentiques, car c’est l’aspect de la croissance d’Anthropic qui génère des revenus progressant avec l’utilisation et qui apparaît dans le S-1. Pour ce qui est d’y participer, la bonification de 10 % sur le capital non alloué réduit le coût d’une prise de position pendant la période de souscription, mais le plafond de valorisation et les 895 milliards de dollars d’engagements futurs constituent les véritables limites. J’envisagerais cette opération comme un pari structurel sur les budgets consacrés à l’IA en entreprise au cours des prochaines années, et non comme un coup à court terme visant à tirer parti de la volatilité du cours le jour de l’introduction.

#TroisièmePhaseIPOdirecteAnthropic

Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.