Au milieu de la nuit, cette nouvelle a envahi les fils d’actualité : des drones ukrainiens ont frappé la raffinerie KINEF, dans l’oblast de Léningrad. Trois unités ont été endommagées, mettant soudain en évidence le déficit russe en produits pétroliers finis ; des restrictions de vente sont déjà en vigueur dans six régions. KINEF est l’une des plus grandes raffineries de Russie, avec une capacité annuelle de traitement d’environ 20 millions de tonnes. Les perturbations qui la touchent ne relèvent pas seulement de l’actualité locale : elles se répercuteront sur l’équilibre de l’approvisionnement intérieur russe en produits pétroliers finis et sur le rythme des exportations.

Après des années à suivre les marchés de l’énergie, j’ai retenu une chose : on ne remet pas en marche une capacité de raffinage en appuyant sur un bouton. Ce qui a été frappé, ce n’est pas un champ pétrolier, mais des unités de conversion secondaire, comme le craquage catalytique, l’hydrotraitement et le reformage. Elles déterminent la composition et la qualité de la production d’essence et de diesel. Les équipements sont sophistiqués et les installations complexes ; leur réparation prend souvent des semaines, voire des mois, et dépend aussi des pièces détachées, des techniciens qualifiés, des assurances et des inspections de sécurité. À court terme, les seules solutions sont d’importer des produits pétroliers finis, de puiser dans les stocks ou de réduire les exportations pour privilégier l’approvisionnement intérieur. En 2023, la Russie a temporairement restreint les exportations d’essence et de diesel. En 2024, après des attaques contre des raffineries, elle a également prolongé l’interdiction d’exporter de l’essence et complété son approvisionnement depuis des pays comme le Belarus. Ces exemples montrent qu’après des dommages infligés à une raffinerie, la première réaction des autorités consiste généralement non pas à tenir bon, mais à assurer d’abord l’approvisionnement intérieur et à réduire les exportations.

Pour les cours mondiaux du pétrole, il s’agit d’un resserrement marginal de l’offre, et non d’une amélioration soudaine de la demande. L’effet pourrait être moins direct sur le marché du brut, mais le marché des produits pétroliers finis sera plus sensible : les marges de craquage du diesel et de l’essence, les coûts régionaux de transport et les primes d’assurance pourraient tous augmenter. Si les exportations russes de produits pétroliers finis sont réduites au profit du marché intérieur, les flux commerciaux en Europe, au Moyen-Orient et en Asie devront se rééquilibrer. Les distances de transport s’allongeront et les coûts se répercuteront naturellement ailleurs.

Autre observation : au vu de la dynamique des deux dernières années, ces frappes ressemblent davantage à une stratégie visant à saigner progressivement les finances et la logistique de l’adversaire qu’à une démonstration ponctuelle de victoire. Les marges de raffinage, les recettes tirées des exportations de produits pétroliers finis et l’approvisionnement en carburant de l’armée sont autant de variables qui évoluent dans la durée. Frapper un site, le laisser être réparé, puis en frapper un autre : l’effet ne se mesure pas à la hausse ou à la baisse des cours un jour donné, mais à la baisse répétée du taux d’utilisation des capacités, à l’épuisement récurrent des stocks et à la prolongation répétée des interdictions d’exportation. L’avis collectif va aussi dans ce sens : plus les réparations tardent, plus la pression se répercute sur les produits pétroliers finis et les coûts de transport.

Mon avis : il faudra surveiller le rythme des réparations et voir si les restrictions de vente s’étendent, plutôt que de se focaliser sur les fluctuations des cours d’un jour donné. Où placer son stop-loss ? Plutôt que de surveiller les prix, mieux vaut suivre l’évolution des facteurs à l’origine de l’événement : par exemple, la remise en service rapide des unités endommagées de KINEF, l’absence d’extension des restrictions de vente au-delà des six régions, le rétablissement des exportations russes de produits pétroliers finis ou le recul des marges de craquage du diesel. Quel indicateur surveilleriez-vous pour déterminer que l’impact de cet événement a atteint son pic ? Pour ma part, je regarderais en priorité trois indicateurs : le taux d’utilisation des capacités des raffineries russes, le volume des exportations de produits pétroliers finis et le nombre de régions soumises à des restrictions de vente.