#美股财报季 #Gate股票暢聊季 Les enjeux de marché avant la publication des résultats de NVIDIA cette fois-ci marquent un tournant décisif : le marché de la puissance de calcul de l’IA passe officiellement de la « spéculation sur les anticipations » à la « vérification de la demande réelle ».

Concernant la demande d’IA : les investissements des acteurs du cloud peuvent-ils soutenir les commandes de GPU ?
Le socle des commandes existantes est suffisamment solide, et les nouveaux achats à l’étranger pourraient encore faire franchir un palier à la demande. Les plans d’équipement en GPU des cinq plus grands groupes technologiques mondiaux pour 2025 ont déjà réservé d’importantes capacités de production de GB200. Microsoft a réservé entre 700 000 et 1,4 million de GB200, tandis que Google et Amazon ont respectivement confirmé des achats de 400 000 et 360 000 unités. Les achats de GB200 d’OpenAI s’élèvent à au moins 400 000 unités, signe d’une demande extrêmement ferme. L’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis se livrent aussi récemment à des achats en gros de plusieurs milliers de cartes graphiques dédiées à l’IA, et la croissance de ces nouveaux marchés dépasse largement les attentes précédentes. La poursuite de l’expansion des acteurs du cloud peut tout à fait soutenir les commandes de GPU lors de la prochaine phase. Le calendrier de production de NVIDIA est déjà rempli jusqu’au second semestre 2025 : aucun risque de rupture des commandes à court terme.

Concernant la rentabilité : qu’est-ce qui compte le plus entre les marges et les prévisions de croissance ?
Des marges exceptionnellement élevées, supérieures à 70 %, constituent aujourd’hui un atout majeur, tandis que des prévisions de croissance à long terme claires servent d’ancrage à la valorisation : les deux sont indispensables. En 2024, les ventes de GPU IA de NVIDIA devraient atteindre 40 milliards de dollars, avec une part de marché mondiale supérieure à 90 %. En comparaison, les ventes de GPU IA d’AMD ne devraient atteindre que 3,5 milliards de dollars, et celles d’Intel seulement 500 millions de dollars : les deux entreprises ne jouent pas dans la même catégorie. La marge brute de l’activité de puces IA de NVIDIA reste depuis longtemps supérieure à 70 %, un niveau que ses concurrents sont tout simplement incapables de reproduire. Seule la convergence de la croissance du chiffre d’affaires, des marges élevées et des prévisions à long terme peut justifier la valorisation actuelle de plusieurs milliers de milliards de dollars. Une forte croissance du chiffre d’affaires à elle seule, accompagnée d’une baisse des marges, indiquerait au contraire que l’équilibre entre l’offre et la demande commence à se détendre, et le marché réviserait immédiatement sa valorisation.

Concernant les divergences sur la valorisation : le repli est-il une libération des tensions ou une révision de la valorisation ?
Il s’agit d’une décharge rapide des tensions à court terme, et non d’une refonte systémique de la valorisation. Le ratio cours/bénéfice de NVIDIA a auparavant atteint 220 fois, un niveau extrêmement élevé même parmi les valeurs technologiques américaines, ce qui intégrait déjà une partie des anticipations à long terme. En mai, NVIDIA a connu une séance où le titre a ouvert en baisse avant de clôturer en forte hausse, avec un gain de 7 % sur la journée. Sa capitalisation boursière a augmenté de 520 milliards de yuans en une seule journée, ce qui montre que les principaux investisseurs ne se sont pas retirés. Tant que le calendrier de livraison des puces Blackwell respecte les attentes, les résultats à venir absorberont rapidement la valorisation élevée actuelle. Le véritable risque de correction ne réside pas dans la valorisation élevée en elle-même, mais dans des prévisions pour le prochain trimestre largement inférieures aux attentes du marché.

Concernant les opportunités de marché : quelles valeurs sont les plus susceptibles de rebondir les premières après la correction ?
L’ordre à privilégier est le suivant : les valeurs des puces mémoire rebondiront les premières, NVIDIA suivra, et AMD aura le potentiel de hausse le plus faible. Du côté des puces mémoire, la HBM constitue actuellement le goulet d’étranglement le plus contraignant pour la puissance de calcul de l’IA. Le « père de la HBM » a également déclaré que la domination dans l’IA était en train de passer des GPU à la mémoire. Selon certaines rumeurs, NVIDIA envisagerait même d’acquérir une entreprise du secteur de la mémoire pour combler ses lacunes. L’équilibre entre l’offre et la demande y est le plus tendu, et le potentiel de rebond après la correction est le plus élevé. Pour NVIDIA, sa domination absolue en matière de parts de marché et la visibilité maximale de ses commandes lui permettront, dès la publication de ses résultats, d’ouvrir immédiatement la voie à une hausse. Son socle est le plus solide et son potentiel de hausse est moyen à élevé. Pour AMD, la part de marché des GPU IA n’est que d’environ 8 %, et l’écart entre ses produits et ceux de NVIDIA reste important. Sans avancée produit dépassant les attentes, il lui sera difficile de suivre une trajectoire indépendante : son potentiel de hausse est le plus faible.$NVDA