Dans le groupe, tout le monde est haussier, mais je choisis de prendre le contre-pied. Cela ne veut pas dire qu’il faut forcément aller à l’encontre du consensus, mais lorsque les avis sont particulièrement unanimes, il faut au moins se poser une question de plus : combien de bonnes nouvelles sont déjà intégrées dans les cours ? Ces derniers temps, on parle des rendements des bons du Trésor américain comme du BTC avant le halving : tout le monde part du principe qu’ils vont évoluer à plat. Pourtant, la feuille de route est là, et respecter les étapes prévues n’est pas la même chose que livrer dans les délais. Avant le halving, le BTC a lui aussi connu une période similaire d’« accalmie » : avant le halving d’avril 2024, le cours a évolué dans une fourchette entre mars et avril. Le marché attendait un catalyseur, un récit ; puis, avec le changement des flux liés aux ETF et des anticipations sur les taux macroéconomiques, la volatilité est vite revenue. Pour les rendements des bons du Trésor américain, c’est pareil : une évolution latérale ne signifie pas qu’il ne se passe rien, simplement que les données n’ont pas encore provoqué de divergences.

Commençons par la « feuille de route ». Le dot plot de la Fed, la trajectoire du recul de l’inflation, le plan trimestriel d’émissions du Trésor et les tendances des données économiques sont autant d’éléments déjà en place. Mais « avancer comme prévu » et « livrer à temps » n’ont jamais été la même chose. En octobre 2023, par exemple, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a temporairement dépassé 5 %, atteignant son plus haut niveau depuis 2007 ; au cours des mois suivants, il est redescendu sous les 4 %. En apparence, il s’agissait d’une évolution dans une fourchette, mais les variations mensuelles ont souvent dépassé 30 points de base. Autre exemple : en avril 2024, après la publication des données de l’IPC, le rendement à 10 ans est rapidement passé d’environ 4,2 % à près de 4,7 %. Beaucoup de ceux qui annonçaient une évolution latérale auparavant ; il n’a fallu que quelques jours pour que le marché se mette réellement en mouvement. Les chiffres de l’emploi non agricole, l’IPC, le PCE, les ventes au détail, les décisions du FOMC et les adjudications du Trésor peuvent tous servir de déclencheurs. Si les rendements évoluent à plat, cela ne veut pas dire que le marché ne fixe pas de prix : il est simplement passé d’une prise de position sur la « direction » à une posture d’« attente ».

Même quand on profite de revenus passifs, il faut parfois relever la tête et regarder la situation macroéconomique. Fonds monétaires, obligations à court terme, actions à dividendes élevés, REIT : tout cela semble rapporter de l’argent sans rien faire, mais ces placements sont tous influencés par la trajectoire des taux. Entre 2022 et 2023, le rendement moyen des fonds monétaires américains est passé d’environ 0,1 % à près de 5 %. Beaucoup ont obtenu de bons rendements sans risque simplement en gérant leur trésorerie. Mais dès que les anticipations de baisse des taux sont avancées ou repoussées, les revenus et la valorisation de ces actifs sont réajustés. Les actions à dividendes élevés et les REIT sont encore plus sensibles : quand les taux montent, leurs valorisations sont sous pression ; quand ils baissent, ces actifs sont facilement recherchés de nouveau. Passif ne veut pas dire indifférent à la macroéconomie, et se reposer ne dispense pas de regarder la route.

Mon idée centrale ne change donc pas : quand tout le monde est haussier dans le groupe, je choisis de prendre le contre-pied ; quand les rendements des bons du Trésor américain sont considérés comme évoluant à plat, je préfère suivre de près l’avancement de la feuille de route et le calendrier de publication des données économiques. Une évolution latérale est un résultat, pas une raison. Si vous n’êtes pas d’accord, exposez vos arguments.