Nomura affirme que « les élections de mi-mandat ne peuvent pas sauver les valeurs technologiques, seule la Fed le peut » : cette phrase révèle les cartes maîtresses du contexte macroéconomique

Depuis quelques jours, toutes les analyses cherchent les causes de la chute : raz-de-marée démocrate, inquiétudes liées à la réglementation de l’IA, prises de bénéfices. Pourtant, avant les élections, Naka Matsuzawa, stratège chez Nomura Securities, avait formulé une remarque particulièrement incisive : les résultats des élections de mi-mandat auront un effet bien moindre que prévu sur les marchés boursiers, et le seul catalyseur capable de mettre véritablement fin à la baisse des valeurs technologiques est l’arrêt des hausses de taux par la Réserve fédérale.

Cette phrase remet les choses en perspective. Les élections sont un événement politique, qui modifie les « anticipations réglementaires ». Mais pour les valeurs technologiques, en particulier les actions de croissance à valorisation élevée, le principal ancrage de valorisation a toujours été les taux d’intérêt. Lors de sa réunion de novembre, la Fed a maintenu ses taux entre 3.75% et 4%. Toutefois, Nomura souligne que le marché a réduit ses anticipations de hausses supplémentaires : elles sont passées de près de 90 points de base avant les élections à un peu plus de 50 points de base. La probabilité d’une hausse en décembre reste à 82% et, à court terme, la trajectoire des taux n’a pas changé. Avant et après la chute, Loretta Mester, présidente de la Fed de Cleveland, et Thomas Barkin, président de la Fed de Richmond, ont tour à tour envoyé des signaux restrictifs, laissant entendre que de nouvelles hausses restaient possibles.

Qu’est-ce que cela signifie ? Que la pression sur la valorisation des valeurs technologiques ne disparaîtra pas avec un simple changement de Congrès. Plus les taux restent élevés longtemps, plus la valeur actualisée des bénéfices futurs diminue et plus la pression s’accentue sur les actifs affichant des ratios cours/bénéfice élevés. La chute du ratio cours/bénéfice de Nvidia, passé de 45x à 25x, est au fond une réévaluation de sa valorisation dans un contexte de taux élevés.

Mais tout n’est pas négatif pour autant. Nomura souligne également que le marché commence à anticiper une possible pause de la Fed après deux hausses de taux. Les anticipations de taux terminal sont tombées à 4.27%, ce qui soutient les obligations à long terme. Si ces anticipations se concrétisent progressivement, le sommet des taux deviendra plus facile à discerner, tout comme le plancher de valorisation des actions de croissance à valorisation élevée.

Pour les traders, cela signifie deux choses. Premièrement, suivre l’évolution du discours de la Fed est bien plus utile que de surveiller les résultats des élections. Deuxièmement, tout rebond après une chute brutale qui survient avant un signal de « pivot de la Fed » sera probablement fragile ; s’il intervient après ce signal, il pourrait alors durer.

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