Le Nasdaq a chuté de 5,5 %, mais les écarts au sein du marché ont été bien plus marqués que ne le laisse penser l’indice : AMD a perdu 17 %, Nvidia 9 %, tandis que Microsoft et Meta ont reculé bien moins que les valeurs de la chaîne des semi-conducteurs. Cette configuration montre que le marché ne vend pas indistinctement la « tech », mais qu’il évite avec précision la fragilité des bénéfices de la chaîne matérielle de l’IA.

Le problème des valeurs des semi-conducteurs, c’est qu’elles constituent le proxy le plus direct des dépenses d’investissement dans l’IA. Dès lors que le scénario d’un ralentissement de la construction de centres de données s’impose, les prévisions de chiffre d’affaires peuvent être revues à la baisse plus rapidement encore que les cours. La chute de 12 % en une seule séance de l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie reflète précisément cette forte sensibilité au marché.

Les géants de la tech, eux, sont différents. Ils peuvent bien sûr aussi reculer, mais Microsoft, Google et Amazon bénéficient du soutien des flux de trésorerie de leurs activités cloud. Même si la commercialisation de l’IA est plus lente que prévu, cela ne remet pas en cause leurs fondements. Les conseils tactiques de GIC, l’équipe d’investissement de Morgan Stanley, le jour de la débâcle sont également révélateurs : privilégier les grandes capitalisations américaines de « qualité », mettre l’accent sur la qualité aussi bien dans les valeurs de croissance que dans celles de valeur, et se couvrir à l’aide d’obligations de qualité et d’actifs réels. Les valeurs des semi-conducteurs misent sur le moment du retournement du cycle ; les géants de la tech, eux, peuvent s’appuyer sur leurs flux de trésorerie et leurs parts de marché. S’il ne fallait choisir qu’un camp, dans une période où la visibilité sur les politiques est aussi faible, je pencherais pour le second.

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