Beaucoup attribuent la chute de jeudi à un « désendettement après une forte hausse », mais le véritable déclencheur est très concret : après les élections de mi-mandat, les anticipations concernant la réglementation de l’IA ont été entièrement réévaluées du jour au lendemain.

Les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès, et le marché a immédiatement commencé à intégrer quatre mesures de durcissement : limiter l’expansion des centres de données, obliger ceux-ci à prendre en charge intégralement les frais de raccordement au réseau électrique, taxer les services d’IA et préserver le pouvoir réglementaire des États. La situation au Texas est particulièrement déterminante : c’est l’État qui compte le plus grand nombre de projets de centres de données prévus dans tout le pays, et le nouveau gouverneur démocrate a clairement déclaré que l’approbation de nouveaux projets devrait rester suspendue jusqu’à ce que la législature de l’État adopte de « véritables mesures de protection ». Ce n’est pas une question de sentiment : c’est l’hypothèse la plus centrale du modèle de flux de trésorerie qui a changé.

C’est pourquoi cette baisse est fondamentalement différente d’un simple désendettement technique : une fois le désendettement terminé, la baisse s’arrête, mais l’incertitude politique ne se dissipe pas en une journée. Ce qui m’inquiète le plus, c’est que si le ralentissement de l’approbation des centres de données passe du stade d’« anticipation » à celui de « réalité », les valeurs des fabricants de puces ne seront pas seulement confrontées à une contraction de leurs valorisations, mais aussi à une révision à la baisse des anticipations de demande finale. Tant que cette variable ne se concrétisera pas, je serai très prudent avant de me positionner à l’achat sur les valeurs des fabricants de puces.

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