La corrélation quotidienne entre le S&P 500 et le rendement des Treasuries à dix ans est presque retombée à zéro. La dernière valeur affichée sur le graphique de corrélation glissante de Bloomberg n’est que de 0,0766, presque sur l’axe zéro. Cet indicateur varie entre -1 et 1 : plus il se rapproche de zéro, plus les variations quotidiennes des deux actifs sont faiblement liées ; une valeur négative traduit une relation inverse entre les rendements et l’indice boursier — les rendements montent tandis que l’indice baisse —, tandis qu’une valeur positive signifie qu’ils évoluent dans le même sens. Pendant la majeure partie du temps, il est resté en territoire négatif, atteignant même un niveau proche de -0,8. À l’époque, lorsque les rendements montaient, les valeurs de croissance, pénalisées par les valorisations, étaient souvent les premières à reculer, entraînant le S&P à la baisse ; lorsque les rendements baissaient, l’indice avait tendance à rebondir. Le vieux scénario de mouvements corrélés des actions et des obligations se répétait. Par exemple, lors du choc inflationniste de 2022, le rendement des Treasuries à dix ans a grimpé rapidement, le Nasdaq et les valeurs de croissance à longue duration ont été les premiers sous pression, et le S&P 500 a également subi un net repli. Les taux d’intérêt étaient presque devenus le principal levier des valorisations.

La valeur actuelle de 0,0766 signifie que cette corrélation s’est temporairement relâchée : les rendements peuvent bouger sans que l’indice boursier suive nécessairement. Ainsi, une semaine, le rendement des Treasuries à dix ans peut grimper de 10 points de base et le S&P ne perdre que 0,1 %, voire être soutenu par les perspectives de bénéfices et le récit des dépenses d’investissement dans l’IA ; une autre semaine, les rendements peuvent reculer sans que l’indice rebondisse forcément dans la foulée. Les capitaux cherchent un nouveau point d’ancrage : les révisions des bénéfices, la liquidité, les écarts de crédit, le dollar et les matières premières peuvent prendre temporairement le relais dans la formation des prix. Par exemple, lorsque les dépenses d’investissement dans l’IA et les révisions à la hausse des bénéfices des grandes entreprises sont suffisamment fortes, elles compensent en partie la pression sur les valorisations liée à la hausse des taux ; à l’inverse, lorsque les écarts de crédit s’élargissent ou que le dollar se renforce rapidement, l’indice peut rester indifférent même si les rendements reculent. J’ai l’habitude de scruter les graphiques en chandeliers ; dans ce genre de situation, ce que je redoute le plus, c’est de plaquer à tout prix les anciens schémas et de traduire mécaniquement chaque mouvement des rendements en direction de l’indice boursier. Une corrélation qui tombe à zéro ne signifie pas qu’il n’y a plus de signal, mais que le signal a changé de canal. J’espère que cette fois, je me trompe : cela voudrait dire que les anciennes règles sont toujours valables et que le marché reste logique.