Le S&P 500 vient encore d’atteindre un record, mais je ne cours pas après le marché. La raison est simple : l’indice atteint de nouveaux sommets, tandis que les soutiens macroéconomiques flanchent. Une hausse sans volume, au fond, c’est du vent : tôt ou tard, il faudra que les volumes suivent. Les prix peuvent être tirés vers le haut par l’optimisme et quelques grandes capitalisations, mais les volumes, eux, ne mentent pas. Lors des dernières séquences de nouveaux sommets, chaque fois que les volumes étaient nettement inférieurs à leur moyenne sur 50 jours, que le nombre de valeurs en hausse ne progressait pas dans les mêmes proportions et que la hausse reposait sur une poignée de très grosses capitalisations, le marché a le plus souvent dû « rattraper » ses volumes par la suite : soit les volumes augmentaient et la hausse se poursuivait, confirmant la tendance, soit le marché reculait dans un contexte de faibles volumes, comblant à la fois les écarts et l’excès d’optimisme. Je trade les marchés depuis quinze ans et j’ai vu trop de gens prendre un nouveau sommet pour un coussin de sécurité, en se disant que tant que l’indice atteignait de nouveaux sommets, le risque était derrière eux. Pourtant, le marché adore donner une leçon à ceux qui pensent de façon aussi linéaire.

Plus important encore, les tendances observées lors des 17 années d’élections de mi-mandat sont là. Autour de ces élections, les anticipations politiques, les enjeux budgétaires et les réallocations de capitaux amplifient tous la volatilité. Historiquement, la hausse qui précède le passage au-dessus de la moyenne mobile à 200 jours s’est rarement bien terminée. Par exemple, après un record du S&P 500 en septembre 2018, l’indice a subi au quatrième trimestre un recul temporaire de près de 20 % ; après la hausse de mai 2006, un net repli a également eu lieu pendant l’été ; et inutile de parler de 2022, année d’élections de mi-mandat : plusieurs rebonds ont été stoppés par des pressions macroéconomiques encore plus fortes. Cela ne signifie pas que le scénario se répétera nécessairement à chaque fois, mais lorsque « l’indice atteint un nouveau sommet » et que « les soutiens macroéconomiques s’affaiblissent » en même temps, les chances de succès ne sont pas aussi élevées qu’il n’y paraît.

Sur le plan macroéconomique, les taux élevés, la révision à la baisse des prévisions de bénéfices, le resserrement marginal des conditions de liquidité et l’élargissement des écarts de crédit : chacun de ces facteurs peut transformer un nouveau sommet en piège haussier. Dans une hausse sans volume, le pire n’est pas la baisse, c’est l’absence d’acheteurs. Je préfère donc rater une partie de la hausse plutôt que d’être le dernier à acheter dans un marché où prix et volumes divergent. Ceux qui pensent que je raconte n’importe quoi peuvent faire une capture d’écran et la garder.