À la suite des élections de mi-mandat aux États-Unis, le nouveau paysage politique a rapidement entraîné une réévaluation du risque réglementaire dans le secteur technologique. Les démocrates ayant remporté la majorité à la Chambre des représentants et au Sénat, les contrats à terme sur indices ont plongé pendant la séance de nuit : le Nasdaq-100 a chuté jusqu’à 2,4 % et le S&P 500, de 1,4 %, sous l’effet des anticipations d’un contrôle plus strict de l’intelligence artificielle et de l’expansion des centres de données.

Cependant, la situation s’est inversée dans la matinée. Le Nasdaq-100 a progressé d’environ 1 %, le S&P 500 a gagné 1,8 % et le Dow a récupéré près de 1 500 points. Au lieu de se focaliser sur l’incertitude politique, le marché a porté son attention sur les implications structurelles d’un gouvernement divisé.

Pourquoi le « trade de l’IA » a-t-il évolué différemment ?

Une nette bifurcation s’est dessinée au cours du rebond.

Les grands fournisseurs de services cloud ont progressé : Amazon, Apple et Microsoft ont bondi de plus de 6 %, tandis qu’Alphabet a gagné 4 % et Meta, 2,7 %. À l’inverse, les entreprises directement liées au déploiement des infrastructures ont subi des pressions ; Nvidia a reculé d’environ 2 %, et les acteurs de nouvelle génération du secteur du cloud ont perdu jusqu’à 3,2 % dans les échanges à terme, des entreprises comme Applied Digital et Nebius étant confrontées à des vents contraires similaires.

En résumé, le marché n’a pas évalué l’IA comme un tout monolithique. Si le segment des plateformes a bénéficié d’un soutien, celui lié aux infrastructures et à la construction a fait l’objet d’un examen plus approfondi.

Que signifie le risque lié à 45 % des capacités ?

Selon une évaluation institutionnelle, les victoires démocrates au niveau des États pourraient potentiellement affecter environ 45 % des capacités de centres de données prévues aux États-Unis. Les gouverneurs nouvellement élus, favorables à un moratoire total ou conditionnel, ont désormais leur mot à dire sur environ 47 GW de capacités prévues.

Au deuxième trimestre seulement, au moins 45 projets de centres de données, d’une valeur totale de 68 milliards de dollars, ont rencontré des difficultés en raison de l’opposition locale. Deux propositions législatives sont déjà sur la table : l’une obligerait les centres de données à assumer une part plus importante des coûts de raccordement au réseau électrique, et l’autre prévoit un moratoire sur les centres de données dédiés à l’intelligence artificielle.

Ces lois seront-elles adoptées prochainement ?

À long terme, une lecture dialectique du phénomène suggère que la vente initiale suivie d’un rebond relève d’un ajustement précis plutôt que d’une réévaluation uniforme du risque.

Un nouveau Congrès implique un renforcement du contrôle, des enquêtes, des auditions et des assignations à comparaître. Les élus démocrates ont déjà fait part de leur intention de convoquer des dirigeants de l’IA pour qu’ils témoignent sous serment et d’examiner de près la consommation énergétique du secteur ainsi que ses répercussions sur les coûts pour les consommateurs.

Toutefois, un garde-fou structurel limite les changements législatifs d’envergure. Le président conserve son droit de veto, et un gouvernement divisé réduit considérablement la probabilité de l’adoption de nouvelles lois majeures susceptibles de freiner sévèrement le développement des centres de données. À plus court terme, les répercussions devraient se manifester davantage par un renforcement du contrôle et des enquêtes que par des restrictions législatives.

Les États vont-ils réellement interrompre ces projets ?

Un candidat peut faire campagne contre les centres de données, mais une fois au pouvoir, les réalités de la création d’emplois, de la masse salariale et des recettes de la taxe foncière entrent en jeu. Comme l’a fait remarquer un analyste, une pause ou une liste de conditions marque souvent le début de négociations, et non la fin d’un projet.

La situation varie d’un État à l’autre. Le Texas et la Géorgie représentent environ un tiers des dépenses totales consacrées aux centres de données d’IA, et les candidats démocrates aux postes de gouverneur ont remporté les élections dans les deux États. D’autres sites restent toutefois viables ailleurs. Autrement dit, une décision prise dans un seul État n’interrompt pas tout le déploiement ; elle en modifie simplement la trajectoire.

Quelle est la véritable variable ici ?

La question n’est pas de savoir si la réglementation arrêtera le déploiement de l’IA, mais plutôt comment le rythme et la structure des coûts de ce déploiement seront ajustés.

Une expansion plus lente et plus coûteuse pèserait sur la croissance et les valorisations, en particulier pour les entreprises fortement tributaires des infrastructures. Par ailleurs, la résolution de l’élection a elle-même soulagé les marchés ; les obligations ont progressé dans l’espoir qu’un gouvernement divisé limiterait l’expansion budgétaire.

Le facteur clé à surveiller est de savoir si le risque de contrôle exercé par le nouveau Congrès, ou la résilience structurelle du cycle d’investissement dans l’IA, pèsera le plus dans la balance. À court terme, les gros titres sur le contrôle réglementaire alimentent la volatilité des cours, tandis qu’à moyen terme, les coûts et la vitesse détermineront la réalité économique sous-jacente à ce récit.

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