Les électeurs votent aujourd’hui aux élections de mi-mandat aux États-Unis. Ce qui m’intéresse, ce n’est pas de savoir qui va gagner, mais quand les résultats seront connus. Pour les marchés, le sens de la victoire n’est que le premier niveau ; la vitesse du dépouillement et la certitude des résultats constituent le second.

L’expérience montre qu’au lendemain des élections de mi-mandat de 2018, le S&P 500 a progressé de plus de 2 % et que l’appétit pour le risque s’est rapidement rétabli une fois les résultats clarifiés. Après les élections de 2022, comme le contrôle du Sénat est resté indéterminé pendant un certain temps, les marchés ont d’abord été sous pression pendant le dépouillement, puis ont évolué de façon erratique, jusqu’à ce que les données sur l’inflation et les anticipations concernant les décisions de la Fed reprennent le dessus dans la formation des prix.

Si les républicains remportent une large victoire, les anticipations de baisses d’impôts et d’assouplissement de la réglementation devraient s’intensifier, et les actifs risqués pourraient probablement bondir dans un premier temps. Si les démocrates l’emportent largement, les anticipations de hausses d’impôts et de durcissement de la réglementation pèseront sur les marchés à court terme. Un Congrès divisé est au contraire le scénario le plus rassurant : les grandes mesures politiques ont peu de chances d’être adoptées. Ce que les marchés redoutent le plus, ce ne sont pas les mauvaises nouvelles, mais l’absence de résultats.

Avant chaque décision de la Fed, les marchés anticipent et intègrent déjà les attentes. Les probabilités de CME FedWatch peuvent fortement fluctuer en quelques jours. C’est pareil pour les élections : tout ce qui devait être intégré avant le jour du scrutin l’a déjà été. La véritable volatilité se produira pendant les quelques jours du dépouillement.

Les règles de traitement des bulletins envoyés par courrier varient d’un État clé à l’autre ; les résultats peuvent donc prendre des heures, voire des jours, à être connus. Dans ces moments-là, le VIX et l’indice de peur et de cupidité sont les plus révélateurs : l’indice oscille entre 0 et 100 et peut passer de la peur extrême à la cupidité en quelques jours. D’un côté, on a peur de rater une occasion ; de l’autre, on craint d’attraper un couteau qui tombe.

Une certaine cryptomonnaie. Ce jugement est-il juste ? On vérifiera la semaine prochaine.