À force de regarder les marchés, on finit par voir ce qu’on veut voir. Aujourd’hui, alors que 1 100 milliards de capitalisation boursière se sont évaporés et que près de 4 700 actions ont reculé, je regardais l’écran en pensant à autre chose : l’échéance des options approche, et les haussiers comme les baissiers retiennent leur souffle. Le premier à bouger risque d’être le premier à encaisser les coups.

Après une telle chute, la première réaction de la plupart des gens est de fuir, et c’est tout à fait normal. Mais c’est justement ce qui rend les derniers jours avant l’échéance si intenses : si l’on choisit le mauvais sens, le gamma peut vous éjecter du marché. En termes simples, le gamma mesure la vitesse à laquelle le Delta d’une option évolue lorsque le sous-jacent bouge. Plus on approche de l’échéance et du prix d’exercice à la monnaie, plus cette variation est brutale. Par exemple, le Delta d’une option à la monnaie peut encore être de 0,5 la veille, puis tomber rapidement à 0,3, voire moins, après une chute soudaine de 2 % du sous-jacent. Les vendeurs et les teneurs de marché, pour maintenir leur couverture, n’ont alors d’autre choix que d’ajuster leurs positions en suivant le marché, ce qui accentue la baisse pendant le repli et la hausse pendant le rebond.

Plus la chute d’aujourd’hui est brutale, plus le rebond qui pourrait suivre risque d’être démesuré. Je ne vous dis pas d’acheter au plus bas ; je vous rappelle simplement de ne pas prendre de décision au moment où les émotions sont à leur comble. Lors des semaines d’échéance, on observe souvent le scénario suivant : en début de semaine, l’indice chute brutalement, faisant voler en éclats les positions haussières et le moral des investisseurs à court terme ; puis, au cours des deux jours précédant l’échéance, il remonte rapidement, car les positions ouvertes concentrées autour de certains prix d’exercice commencent à être couvertes en masse. Le marché est alors peu chargé, et le rebond rapide. Si, pris de panique en cours de route, vous vendez au plus bas, vous risquez facilement de vous faire sortir par les fluctuations qui suivent.

Les indices baissent chacun de leur côté, mais ce qui détermine réellement les mouvements à court terme, ce n’est pas celui qui a le plus reculé aujourd’hui : c’est la répartition des positions à la date d’échéance. Où les positions ouvertes sont-elles les plus concentrées autour des prix d’exercice ? Quel est le ratio entre les positions acheteuses et vendeuses ? Où se situe le point de douleur maximal ? De quel côté penche l’exposition nette des teneurs de marché ? Une fois ces niveaux atteints, la volatilité à court terme s’amplifie. Qu’en pensez-vous ?