#美股财报季 Les résultats financiers des géants de la technologie révèlent les tendances de l’investissement dans l’IA

Les résultats financiers des géants de la technologie n’ont pas signalé un affaiblissement de la demande en IA, mais ont néanmoins provoqué à plusieurs reprises des secousses sur les marchés étrangers.
Après la clôture des marchés le 21 octobre, heure de la côte Est des États-Unis, Meta a publié ses résultats. Le lendemain, son cours a chuté d’environ 7 %, tandis que des entreprises de semi-conducteurs comme AMD et SanDisk ont perdu plus de 8 %. Le Nasdaq a reculé de 2,60 % et l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a plongé de 6,72 %. Le 29 octobre, heure de la côte Est des États-Unis, Alphabet a chuté de 12,64 %, effaçant environ 500 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule séance. Après la clôture ce jour-là, Amazon et Intel ont publié leurs résultats, et leurs cours ont de nouveau subi des pressions.
D’un côté, les revenus des activités cloud continuent de croître et les dépenses d’investissement dans l’IA ne cessent d’augmenter ; de l’autre, les valeurs technologiques connaissent des corrections successives.
L’examen des résultats financiers et des conférences sur les résultats de plusieurs géants de la technologie révèle que la demande en puissance de calcul reste soutenue, mais que les goulets d’étranglement de l’offre, la hausse des coûts et les pressions financières se font progressivement sentir. À cela s’ajoutent l’inflation et les tensions sur la liquidité : les investisseurs se montrent de plus en plus prudents et leurs attentes à l’égard des résultats des entreprises technologiques sont devenues plus « exigeantes ».

La demande en puissance de calcul continue de croître, les investissements des géants de la technologie restent élevés

Les résultats de cette saison montrent que les géants de la technologie n’ont pas ralenti leurs investissements dans l’IA malgré les turbulences des marchés. Meta a relevé de 5 milliards de dollars, à 135 milliards, la limite inférieure de sa prévision de dépenses d’investissement pour 2026. Alphabet maintient ses prévisions entre 195 et 205 milliards de dollars. Amazon prévoit des dépenses d’investissement en trésorerie d’environ 220 milliards de dollars sur l’ensemble de l’année, tandis que Microsoft prévoit des dépenses d’investissement supérieures à 50 milliards au prochain trimestre fiscal. Plusieurs entreprises ont également indiqué qu’elles maintiendraient un niveau élevé d’investissements dans les infrastructures d’IA en 2027.
Ces investissements considérables s’appuient avant tout sur la croissance continue des activités cloud. Au troisième trimestre, les revenus de Google Cloud ont progressé de 103 % sur un an, ceux d’Azure de Microsoft de 48 % et ceux d’AWS d’Amazon de 39,3 %, les trois sociétés ayant accéléré par rapport au trimestre précédent.
En outre, la demande en IA s’étend désormais davantage à l’inférence et aux applications d’agents intelligents. Le journaliste a constaté que la hausse de la consommation de puissance de calcul du côté des applications pousse les fournisseurs de cloud à continuer d’étendre leurs infrastructures. Les revenus de la plateforme Foundry de Microsoft ont dépassé le triple de leur niveau de la même période l’an dernier, tandis que le volume de jetons utilisés sur la plateforme Bedrock d’Amazon a atteint près de 17 fois celui de la même période l’an dernier.
Pour les fournisseurs de cloud, les commandes des clients s’étendent parfois sur plusieurs années. Les obligations de performance restantes de Microsoft dans le secteur commercial ont atteint 677 milliards de dollars, et le carnet de commandes de Google Cloud, 561 milliards. Le directeur général d’Amazon, Jassy, a indiqué que la majeure partie des nouvelles capacités de calcul ajoutées par AWS cette année était déjà réservée et que des clients avaient également réservé la majeure partie des capacités qui seraient ajoutées en 2027.
Toutefois, l’augmentation des commandes implique aussi de nouvelles pressions liées à la construction. Le bureau du directeur des investissements d’UBS Global Wealth Management estime que les résultats publiés cette fois montrent que la croissance des revenus des activités cloud continue de s’accélérer, que la demande en IA ne s’est pas sensiblement affaiblie et que l’insuffisance de l’offre de puissance de calcul constitue au contraire un frein important à la croissance de certaines entreprises.
« Les fournisseurs de cloud doivent acheter des puces à l’avance, construire des centres de données et se doter des équipements électriques et réseau nécessaires pour convertir progressivement les contrats clients en revenus », a déclaré au journaliste un professionnel d’un grand fournisseur chinois de services cloud. La croissance soutenue de la demande en puissance de calcul étend la concurrence, qui ne porte plus seulement sur l’approvisionnement en puces, mais aussi sur la capacité à fournir des infrastructures complètes.

Les commandes augmentent plus vite que les livraisons, les tensions sur l’offre se répercutent le long de la chaîne de valeur

Une série de données tirées des derniers résultats de Microsoft illustre les contraintes concrètes auxquelles se heurte la construction de capacités de calcul.
Les dépenses d’investissement de l’entreprise pour son dernier trimestre fiscal se sont élevées à 45,2 milliards de dollars, en deçà des quelque 51,7 milliards attendus par le marché. La directrice financière de Microsoft, Amy Hood, a expliqué que cela s’expliquait principalement par le fait qu’une partie des capacités de centres de données fournies par des tiers n’avait pas été livrée comme prévu, et non par une réduction volontaire des investissements. Les projets concernés devraient être mis en service progressivement au cours du second semestre de l’exercice en cours, et les dépenses d’investissement devraient rester supérieures à 50 milliards au prochain trimestre fiscal.
Les goulets d’étranglement dans la construction des capacités de calcul ne concernent plus seulement l’approvisionnement en GPU. Les infrastructures connexes, notamment l’électricité, les terrains, les centres de données, les équipements réseau et le stockage, influent également sur la mise en service de nouvelles capacités. Selon l’examen des données, pour alléger les pressions sur l’offre, Microsoft augmente ses revenus en optimisant la répartition des clusters de GPU et en améliorant l’utilisation des ressources CPU existantes ; Google a commencé à acheter davantage de ressources de calcul auprès de tiers. Par ailleurs, Google Cloud commercialise des systèmes complets reposant sur ses TPU, ce qui augmente ses revenus tout en immobilisant des fonds dans l’achat de matériel et les stocks.
Rich Privorotsky, responsable du trading d’actions européennes chez Goldman Sachs, a déclaré lors d’un entretien récent que le marché s’interroge sur la capacité des centres de données à obtenir suffisamment d’électricité, sur le respect des délais de mise en service des équipements et sur la possibilité de transformer finalement les commandes en carnet en revenus réels.
Ce déséquilibre entre l’offre et la demande se répercute également en amont de la chaîne de valeur. Au troisième trimestre, les revenus des activités d’Intel dans les centres de données et l’IA ont progressé de 78 % sur un an, mais les tensions sur les capacités de production de wafers et sur l’approvisionnement en substrats pour les boîtiers avancés freinent les livraisons de puces pour serveurs. Le directeur général d’Intel, Lip-Bu Tan, a déclaré que l’entreprise accélérait la mise à disposition de capacités de production afin de répondre à la forte demande de ses clients pour serveurs.
Dans le secteur du stockage, la hausse de la demande en serveurs d’IA oriente une partie des capacités vers les produits pour serveurs, ce qui accroît la pression sur les coûts des appareils traditionnels. Au dernier trimestre fiscal, les revenus de SanDisk issus des centres de données ont progressé de 61 % par rapport au trimestre précédent, tandis que ceux du segment grand public ont chuté de 29 %. De même, la demande en IA fait progresser les commandes dans la chaîne d’approvisionnement des serveurs, alors que les appareils traditionnels comme les PC subissent la pression de la hausse des prix du stockage. Lip-Bu Tan a indiqué que la hausse des prix du stockage et les pénuries d’approvisionnement entraînaient une augmentation du prix des PC, et que certains fabricants d’équipements d’origine (OEM) ajustaient leurs stocks.

Le marché réévalue le rendement des investissements ; les flux de trésorerie et les activités traditionnelles sont mis à l’épreuve

Pourquoi la vigueur de la demande et la hausse des commandes ne suffisent-elles toujours pas à dissiper les inquiétudes du marché concernant les résultats des géants de la technologie ? « L’évolution des flux de trésorerie de ces géants de la technologie est l’un des principaux facteurs pris en compte par le marché », a déclaré au journaliste un professionnel d’un fonds privé.
Les résultats de cette saison montrent une nette divergence des flux de trésorerie disponibles des quatre géants de la technologie. Pour son dernier trimestre fiscal, Microsoft a dégagé un flux de trésorerie disponible de 18,6 milliards de dollars. Malgré une baisse de 27 % sur un an, il s’agit de la seule des quatre entreprises à avoir enregistré un flux de trésorerie disponible positif ; Meta, Alphabet et Amazon ont respectivement enregistré des sorties nettes de trésorerie d’environ 2,1 milliards, 9,1 milliards et 33,5 milliards de dollars. « C’est aussi la principale raison pour laquelle, malgré une croissance nettement élevée des activités cloud, les cours des géants évoluent en sens différents », a indiqué la personne citée plus haut.
L’augmentation continue des dépenses de construction modifie également les modalités de financement des géants de la technologie. Le 29 octobre, Microsoft a fixé le prix d’une émission obligataire de 25 milliards de dollars ; auparavant, Meta avait levé environ 24,9 milliards de dollars nets grâce à l’émission d’obligations.
JPMorgan Asset Management estime que les investissements dans l’IA devraient continuer de croître rapidement, mais que les dépenses d’investissement de certains grands fournisseurs de cloud dépassent déjà leurs flux de trésorerie. Les entreprises recourent de plus en plus au marché obligataire pour se financer, et les taux d’intérêt élevés augmentent également le coût du financement.
Parallèlement, l’impact des technologies d’IA sur les activités matures des géants de la technologie commence également à se faire sentir. Par exemple, la croissance des revenus publicitaires de la recherche Google est passée de 19 % au premier trimestre et de 17 % au deuxième trimestre à 12 % au troisième trimestre. Lors d’une conférence téléphonique, la direction de Google a reconnu que l’AI Mode augmentait le nombre de recherches, mais que sa monétisation restait moins efficace que celle de la recherche traditionnelle. L’équipe de recherche de Danske Bank a également souligné que les résultats d’Alphabet étaient inférieurs aux attentes principalement en raison de ses activités de base, et non de ses revenus liés à l’IA.
« Les activités traditionnelles telles que la recherche, la publicité et la vente au détail restent une source essentielle de financement pour permettre aux géants de la technologie d’accroître leurs investissements dans l’IA. Les technologies d’IA peuvent améliorer l’efficacité opérationnelle de ces activités, mais aussi bouleverser les points d’entrée du trafic et les modèles commerciaux existants », a déclaré au journaliste un analyste du secteur informatique chez une société de courtage. La capacité de la croissance des nouvelles activités à compenser les pressions pesant sur les activités traditionnelles joue également un rôle dans la rentabilité à long terme des entreprises et l’évolution de leurs cours.