La Fed annoncera sa décision aujourd’hui à 14 heures, et presque tout le marché a les yeux rivés sur ce moment. Mais à mon avis, le véritable suspense ne concerne pas une hausse ou non des taux. Les contrats à terme sur les taux indiquent une probabilité d’environ 95 % de statu quo : il n’y a plus grand-chose à attendre de ce côté-là. La décision elle-même est déjà largement intégrée dans les cours. Ce qui mérite vraiment l’attention, c’est le graphique à points et le libellé du communiqué : si la répartition des prévisions de taux à venir dans le graphique à points est ne serait-ce qu’un peu plus restrictive que prévu par le marché, le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans et l’indice du dollar pourraient faire un bond en séance. Le libellé du communiqué sur l’inflation, l’emploi et les conditions financières pourrait aussi modifier les anticipations du marché concernant la prochaine réunion.

Avec une inflation à 3,7 %, bien au-dessus de l’objectif, la politique monétaire ne peut pas s’assouplir à la légère. Les taux se situent déjà entre 3,75 % et 4,00 %, et ils ont été modifiés en septembre. Le coût marginal d’une succession de mesures va devenir de plus en plus élevé. La marge de hausse restante et la capacité du marché à l’encaisser sont deux choses différentes : les autorités ont peut-être encore une ou deux hausses en réserve, mais la capacité des entreprises à supporter le coût du refinancement, les taux des prêts hypothécaires, les valorisations boursières et les écarts de crédit, c’est une autre question. Au cours des derniers cycles, on a souvent vu cette combinaison : « un communiqué restrictif, mais pas de changement cette fois-ci ». Les actifs risqués ont alors d’abord baissé avant de se redresser. Ce qui a vraiment fait chuter les valorisations, c’est la révision à la hausse des prévisions de taux pour l’année suivante dans le graphique à points, et non les quelques points de base de la décision du jour.

Sur le graphique en chandeliers, la configuration actuelle ressemble un peu à l’épaule droite d’un sommet en tête-épaules, mais mieux vaut ne pas tirer de conclusions hâtives tant que la figure n’est pas confirmée. Pour savoir si l’épaule droite se dessine, il faut voir si la ligne de cou est nettement enfoncée et si le volume suit lors du rebond. Le volume des échanges est intéressant : celui du week-end n’a représenté qu’un tiers de celui des jours ouvrés, ce qui montre que la liquidité est nettement plus faible. Sur un marché comme celui-ci, un faible mouvement peut avoir un grand effet : un volume même modeste suffit à faire monter les cours, tandis que quelques ordres de vente concentrés peuvent facilement amplifier la baisse. Lorsque les ordres stop-loss se déclenchent en chaîne, les prix se mettent à réagir au gré des nouvelles. Alors, après 14 heures aujourd’hui, ne vous focalisez pas seulement sur ces trois mots, « hausse ou non ». Regardez d’abord si le libellé du communiqué réserve une surprise, puis si la médiane du graphique à points a changé, et enfin si le volume des échanges confirme le mouvement. Dites-moi ce que vous en pensez.