Les taux de financement sont négatifs à l’extrême et les positions longues se font écraser : cette scène est trop familière. Prenons l’exemple de certains contrats perpétuels majeurs récemment : les taux de financement ont oscillé un temps entre -0.03% et -0.08%. Avec un règlement toutes les 8 heures, les positions longues doivent non seulement subir la baisse des prix, mais aussi payer continuellement les positions courtes. Plus l’effet de levier est élevé, plus cette impression de « perdre une fois sur le prix, puis une autre fois sur le taux de financement » est forte. Dès que le sentiment du marché se retourne, les positions longues surchargées deviennent le combustible d’une cascade de déclenchements de stop-loss, et le tableau est naturellement particulièrement brutal.

Où en est le secteur des L2 ? Le volume des transactions on-chain se répartit à peu près entre le réseau principal et quelques rollups de premier plan. De nouveaux projets continuent d’émettre des tokens, mais rares sont ceux qui génèrent réellement des revenus. Les données publiques de L2Beat et d’autres sources montrent aussi que quelques rollups de premier plan captent l’essentiel de la TVL et de l’activité transactionnelle de l’écosystème L2. Même après avoir émis des tokens et proposé des incitations, les projets en queue de peloton peinent à justifier leur discours avec leur activité quotidienne et leurs revenus de frais. Après la chute des valorisations, beaucoup d’actifs ne valent plus que ce qu’ils représentent en termes de « capacité à survivre » : les équipes sont toujours là, la TVL aussi, tout comme les revenus issus du partage des frais. Certains protocoles génèrent même encore plusieurs millions de dollars de revenus annualisés en frais, et pourtant le marché les valorise comme s’ils allaient tomber à zéro. Par exemple, certains tokens d’infrastructure L2 ont perdu 80% à 90% par rapport à leurs plus hauts, et leur capitalisation boursière est désormais proche, voire inférieure, à une estimation prudente de la « trésorerie de l’équipe + TVL existante + revenus récurrents du partage des frais ». Ce décalage représente une opportunité, et non un risque, aux yeux des investisseurs axés sur la valeur.

Ma stratégie est toute simple : je n’essaie pas de deviner le point bas. J’achète progressivement des infrastructures L2 qui génèrent de vrais revenus et partagent réellement leurs flux de trésorerie. Plus la chute est spectaculaire, plus j’en achète. Car le point bas ne se devine pas : on le traverse grâce à la taille de ses positions et à sa discipline. Après une longue période de stagnation, la volatilité se comprime. Le marché finira par choisir une direction, mais avant cela, il faut se demander si l’on détient des jetons ou une histoire. Derrière les jetons, il y a des revenus, du partage de recettes, une équipe et de la TVL. Derrière les histoires, il n’y a que la prochaine vague de sentiment. Ceux qui ne sont pas d’accord, dites-nous pourquoi.