#谷歌云增长103%股价却跌近10% Le cloud double, mais les bénéfices s’effondrent ! Google plonge de 8 % après la clôture : le prix du « cash burn » de l’IA commence-t-il à se payer ?

Après la clôture des marchés, le 28 octobre, heure de l’Est, Alphabet, la maison mère de Google, a publié ses résultats du troisième trimestre 2026.
Son chiffre d’affaires s’est élevé à 127,58 milliards de dollars, en hausse de 25 % sur un an, légèrement en dessous des 127,93 milliards attendus. Le chiffre d’affaires de Google Cloud a atteint 30,71 milliards de dollars, en bond de 103 % sur un an, tandis que son bénéfice opérationnel a grimpé à 11,1 milliards de dollars, contre 3,6 milliards à la même période l’an dernier.
Mais ce n’est pas ce que le marché a retenu.
Le bénéfice par action s’est établi à seulement 2,12 dollars, loin des 3,02 dollars attendus et des 2,87 dollars de l’an dernier. Les revenus publicitaires, à 82,01 milliards de dollars, et les revenus des services, à 96,3 milliards, ont tous deux été inférieurs aux attentes. Le bénéfice opérationnel s’est chiffré à 40,58 milliards de dollars, contre 43,16 milliards attendus.
Après la publication des résultats, l’action Google a plongé jusqu’à près de 8 % après la clôture.
Le cloud double, le chiffre d’affaires frôle les prévisions, mais l’action chute de près de 8 % après la clôture : ces résultats mettent en évidence la contradiction fondamentale de l’ère de l’IA. La croissance est bien réelle, mais son coût aussi.

I. Clarifions d’abord un point essentiel : la « chute » des bénéfices tient pour moitié à un retournement des investissements, passés du gain à la perte !

Il faut décortiquer la peur du marché face aux bénéfices.
Au troisième trimestre, le bénéfice par action de Google s’est élevé à 2,12 dollars, bien en deçà des 3,02 dollars attendus. Mais le principal facteur ayant pesé sur le BPA n’est pas l’activité principale : ce sont les placements en actions.
Au cours du trimestre, les placements en titres de participation d’Alphabet ont enregistré une perte nette de 8,7 milliards de dollars. Après impôts, cette perte a réduit le bénéfice net de 6,7 milliards de dollars, soit un impact d’environ 0,55 dollar par action. À la même période l’an dernier, ces placements avaient généré d’importants gains latents.
Autrement dit, la base de comparaison élevée de l’an dernier s’expliquait par des gains d’investissement ponctuels, tandis que la base de comparaison plus faible du trimestre tient à des pertes ponctuelles sur les placements. Le passage direct de gains importants à des pertes importantes est l’une des principales raisons de la « chute » apparente du BPA, et non le signe d’une dégradation soudaine des activités principales.
Le véritable point à surveiller est le bénéfice opérationnel de 40,58 milliards de dollars, inférieur aux 43,16 milliards attendus. Mais il faut aussi voir l’autre versant : le bénéfice opérationnel du groupe a progressé de 30 % sur un an, et la marge opérationnelle est passée de 31 % à 31,8 %. Le résultat inférieur aux attentes s’explique par des prévisions d’analystes particulièrement ambitieuses ; la croissance en valeur absolue et l’amélioration de la rentabilité restent solides.
La vraie question n’est pas de savoir « de combien les bénéfices ont baissé », mais « à quelle vitesse les coûts augmentent ». Les amortissements, la consommation d’énergie et les coûts d’exploitation liés aux investissements dans les infrastructures d’IA grignotent concrètement les marges. L’essor du cloud et la pression sur les marges sont les deux faces d’une même pièce.

II. Le cloud double : la demande d’IA est réelle, mais les contraintes d’offre sont plus difficiles à gérer qu’un manque de demande !

La croissance de 103 % de Google Cloud est le chiffre le plus solide de ces résultats.
Son chiffre d’affaires a atteint 30,71 milliards de dollars, bien au-dessus des 29,1 milliards attendus par le marché ; son bénéfice opérationnel s’est élevé à 11,1 milliards de dollars, et sa marge opérationnelle a bondi à plus de 36 %, contre environ 24 % à la même période l’an dernier.
Cela montre une chose : la puissance de calcul pour l’IA ne reste pas invendue, elle manque.
Le PDG Sundar Pichai a clairement déclaré que les investissements dans l’IA stimulent la croissance du volume de requêtes dans la recherche, et que celle de l’activité cloud est portée par une forte demande en infrastructures et solutions d’IA. Les systèmes TPU suscitent une forte demande auprès d’un large éventail de clients. Plus tôt, Pichai avait même reconnu que, pour donner la priorité aux besoins en puissance de calcul de la recherche de pointe en IA, l’activité cloud avait renoncé à une partie de ses revenus à court terme.
Le carnet de commandes du cloud atteint 514 milliards de dollars, dont plus de 50 % devraient être comptabilisés comme revenus au cours des 24 prochains mois. C’est la preuve la plus directe de la demande. La question n’est pas de savoir s’il y a des clients, mais si la capacité pourra suivre.
Google agit sur deux fronts : d’une part, il développe ses propres capacités de calcul ; d’autre part, il accroît ses achats de puissance de calcul auprès de tiers pour assurer la transition et répondre à l’expansion de la clientèle. Ces achats auprès de tiers pèseront toutefois à court terme sur la marge de l’activité cloud. Il s’agit d’un arbitrage délibéré entre croissance et rentabilité, et non d’un problème de demande.

III. 51,4 milliards de dépenses d’investissement : moins que prévu, mais un déficit de flux de trésorerie disponible près de 250 fois supérieur aux prévisions !

Le marché tablait sur 55,78 milliards de dollars de dépenses d’investissement ; elles se sont finalement élevées à 51,36 milliards, soit environ 8 % de moins que prévu.
Ce niveau inférieur aux attentes est une bonne nouvelle, mais le montant reste colossal. Les dépenses d’investissement ne représentaient que 23,95 milliards de dollars à la même période l’an dernier ; elles ont atteint 51,4 milliards ce trimestre, soit plus du double sur un an.
Le véritable signal d’alarme concerne le flux de trésorerie disponible : il a été négatif de 9,065 milliards de dollars ce trimestre, alors que les analystes ne prévoyaient qu’un déficit de 36 millions. Le déficit réel est donc environ 250 fois supérieur aux prévisions. À la même période l’an dernier, le flux de trésorerie disponible affichait une entrée nette de 24,461 milliards de dollars.
Un écart d’environ 250 fois par rapport aux prévisions : c’est le chiffre le plus frappant de ces résultats, et il explique mieux la chute de 8 % après la clôture que des bénéfices inférieurs aux attentes. Google utilise les liquidités générées par son activité publicitaire pour déployer des infrastructures d’IA à une vitesse sans précédent. Les prévisions de dépenses d’investissement pour l’ensemble de l’année 2026 restent comprises entre 195 et 205 milliards de dollars, et la direction a clairement indiqué qu’elles continueraient à « augmenter considérablement » en 2027.
Les dépenses d’investissement ont été inférieures aux prévisions, sans pour autant faire progresser le cours de l’action. Cela montre que les inquiétudes du marché vont au-delà de la somme dépensée ce trimestre et portent désormais sur une question plus fondamentale : quand le déficit de flux de trésorerie disponible commencera-t-il à se réduire ?

IV. Les « fissures » dans la publicité : la croissance des annonces dans la recherche ralentit, et la monétisation des changements liés à l’IA ne suit pas encore !

Les revenus publicitaires ont atteint 82,01 milliards de dollars, en hausse de 11 % sur un an, mais en dessous des 83,57 milliards attendus.
Le détail est encore plus révélateur : les revenus des annonces dans la recherche et des autres publicités se sont élevés à 63,3 milliards de dollars, en hausse de 17 % sur un an, mais en deçà des 64,96 milliards attendus ; les revenus publicitaires de YouTube, à 11,1 milliards de dollars, ont eux aussi légèrement manqué les prévisions.
C’est le signal le plus facile à négliger dans ces résultats, mais peut-être aussi le plus important. La publicité est la principale vache à lait de Google. La transformation de la recherche par l’IA est en cours, mais les revenus supplémentaires qu’elle génère ne compensent pas encore entièrement les frictions engendrées par cette transformation.
Pichai a souligné que « les investissements dans l’IA stimulent la croissance du volume de requêtes dans la recherche, y compris les requêtes commerciales ». La hausse du nombre de requêtes est une bonne chose, mais si ce nombre augmente plus vite que l’efficacité de leur monétisation, la croissance des revenus publicitaires sera freinée à court terme. Le marché craint justement que l’érosion du modèle traditionnel de monétisation publicitaire par la recherche IA ne se fasse sentir avant que les bénéfices n’apparaissent.
La croissance publicitaire inférieure aux attentes, conjuguée à l’aggravation du déficit de flux de trésorerie disponible, pointe vers la même conclusion : les retombées positives de l’IA sur l’activité principale ne se sont pas encore pleinement concrétisées, tandis que son impact sur les coûts se fait déjà sentir.

V. Position dans le secteur et avantage concurrentiel : les TPU sont l’atout le plus sous-estimé de Google

La compétitivité de Google dans l’IA ne tient pas à la question de savoir si ses modèles sont « les plus performants », mais au fait qu’il est l’une des rares entreprises au monde à maîtriser l’ensemble de la chaîne, des modèles aux puces en passant par le cloud.
Les TPU sont au cœur de cette stratégie intégrée. Google développe ses propres TPU depuis plus de dix ans, et la huitième génération de puces doit bientôt être lancée. La demande extérieure dépasse déjà la capacité disponible. L’avantage en matière de coûts est encore plus important : le coût total de possession (TCO) des serveurs TPUv7 est environ 44 % inférieur à celui du GB200 de Nvidia ; même en passant par la location dans le cloud, le TCO reste environ 30 % plus faible. Cet avantage ne vient pas seulement des puces elles-mêmes, mais aussi de l’expérience accumulée par Google dans les systèmes, l’ingénierie financière et le déploiement à grande échelle.
Le potentiel commercial des TPU évolue : ils passent d’une utilisation interne à une offre destinée à des clients externes. Le PDG de Google Cloud a déclaré que l’activité TPU était « plus de deux fois plus importante que celle du deuxième hyperscaler » et qu’elle était monétisée selon trois modèles commerciaux. Selon certaines informations, Google et Meta discutent d’une vente directe de puces TPU, avec une phase de transition par la location en 2026.
Si les TPU passent du statut d’outil interne de réduction des coûts à celui de puces d’IA vendues à l’extérieur, la logique de valorisation de Google changera profondément : l’entreprise ne sera plus seulement une société de publicité et de cloud, mais une plateforme dotée d’un écosystème de puces d’IA.

VI. Quelles perspectives ? Trois indicateurs clés à surveiller

Indicateur 1 : la croissance de l’activité cloud peut-elle se maintenir au-dessus de 80 % ? La croissance de 103 % tient en partie à une base de comparaison faible. Si elle reste supérieure à 80 % au quatrième trimestre, cela montrera que la demande d’IA reste soutenue. Si elle retombe rapidement sous les 60 %, les craintes d’un pic de la demande d’IA s’intensifieront rapidement.
Indicateur 2 : le déficit de flux de trésorerie disponible peut-il se réduire ? Au trimestre dernier, il a atteint 9,065 milliards de dollars, soit environ 250 fois le niveau prévu. S’il se réduit au quatrième trimestre grâce à l’accélération de la comptabilisation des revenus et au ralentissement des dépenses d’investissement, les inquiétudes du marché quant à un « gouffre sans fond » de dépenses s’apaiseront. Si le déficit continue de se creuser, les prévisions de « poursuite de la forte hausse » des dépenses d’investissement en 2027 pèseront lourdement sur la valorisation.
Indicateur 3 : les ventes de TPU à des clients externes passeront-elles des discussions aux commandes ? L’avantage des TPU en matière de TCO — 44 % inférieur à celui du GB200 — est une force tangible, mais économiser de l’argent et en gagner sont deux choses différentes. Si des commandes de vente ou de location de TPU à des clients externes se concrétisent entre la fin de 2026 et le début de 2027, le récit de valorisation de Google sera réécrit.

Conclusion
Les résultats de Google racontent l’histoire d’une « croissance bien réelle, mais dont les bénéfices financiers tardent à se manifester ».
Le doublement de l’activité cloud, la hausse de 30 % du bénéfice opérationnel sur un an et la forte demande de TPU : la tendance de fond dans le secteur de l’IA n’a pas changé.
Mais le bénéfice par action est très inférieur aux attentes, le déficit de flux de trésorerie disponible est environ 250 fois supérieur aux prévisions et la croissance publicitaire ralentit : le coût financier de l’IA devient concret.
La chute de près de 8 % après la clôture ne signifie pas que Google est « fini ». Le passage de gains importants à de lourdes pertes sur les placements — une perte de 8,7 milliards de dollars ayant amputé le BPA d’environ 0,55 dollar — est la cause directe de la chute apparente du BPA. Mais ce que le marché valorise réellement, c’est la vitesse de consommation de trésorerie, bien supérieure aux prévisions, révélée par le déficit de flux de trésorerie disponible (–9,065 milliards contre –36 millions attendus, soit environ 250 fois plus), ainsi que le fait que la monétisation de l’IA ne suit pas encore le rythme des investissements, comme le suggère le ralentissement de la croissance publicitaire.
L’atout le plus sous-estimé de Google, ce sont les TPU. Leur avantage de 44 % en matière de TCO par rapport au GB200 lui donne les moyens de passer d’une réduction des coûts en interne à la génération de revenus externes. Mais tant que cet atout n’aura pas véritablement été mis à profit, le marché se prononcera trimestre après trimestre en examinant le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie.
Le véritable test ne réside pas dans les 30,7 milliards de dollars de revenus du cloud, mais dans la capacité à réduire le déficit de flux de trésorerie disponible, à stabiliser la croissance publicitaire et à faire passer la vente de TPU à des clients externes des discussions aux commandes. #Gate广场万圣节 $GOOGL