##美联储利率决议倒计时 #每周来晒 Réunion de politique monétaire de la Fed d’octobre : quels sont les points à surveiller ?

La réunion du FOMC de la Fed d’octobre approche et le marché a déjà largement anticipé la décision sur les taux. Au 26 octobre, le marché estime à environ 88.5% la probabilité que la Fed maintienne ses taux inchangés, tandis que la probabilité implicite d’une hausse des taux en décembre reste d’environ 77%. Cela signifie que l’enjeu de cette réunion n’est pas de savoir si la Fed met en pause les hausses de taux, mais de comprendre le signal envoyé par cette pause : la Fed se ménage-t-elle la possibilité de relever encore ses taux, ou indique-t-elle que le cycle de resserrement approche de son terme ?
01 Quels signaux faut-il encore surveiller lors de cette réunion ?
Même si le marché s’attend à ce que les taux restent inchangés, ses anticipations ne signifient pas que la Fed a déjà pris sa décision. Et même si les taux restent finalement inchangés, les informations contenues dans le communiqué et la conférence de presse peuvent modifier les anticipations du marché concernant la politique à venir. Pour cette réunion, il ne s’agit pas tant de distinguer une « hausse des taux » d’une « absence de hausse », mais de déterminer de quel type de pause il s’agira.
Pause hawkish : la Fed maintient le statu quo en octobre, tout en continuant de souligner les risques de hausse de l’inflation et en laissant clairement ouverte la possibilité d’une hausse en décembre. Autrement dit, « ralentir », et non « s’arrêter là ».
Pause neutre : la Fed ne s’engage pas à l’avance sur la prochaine mesure et laisse la décision de décembre entièrement dépendre des données à venir sur l’inflation et l’emploi. Cela signifie que la réunion de décembre reste « ouverte ».
Pause dovish : la Fed insiste davantage sur le fait que sa politique est déjà suffisamment restrictive, ou que les conditions d’un reflux de l’inflation sont en train de se mettre en place. Ce n’est que dans ce cas que le marché pourrait réduire davantage ses anticipations de hausses de taux en décembre et par la suite.
La réunion d’octobre comporte donc au moins trois niveaux d’observation. Premièrement, la Fed maintiendra-t-elle ses taux inchangés ? C’est l’élément que le marché peut le plus facilement anticiper.
Deuxièmement, comment la Fed expliquera-t-elle les raisons de cette pause ? Celle-ci peut servir à attendre davantage de données économiques, ou signifier que le niveau actuel des taux suffit déjà à freiner la demande. Ces deux possibilités semblent similaires, mais elles impliquent des trajectoires différentes pour la politique à venir.
Troisièmement, comment la Fed décrira-t-elle ses choix de politique futurs ? Si le communiqué continue de souligner les risques liés à l’inflation et que le président de la Fed ne réduit pas sensiblement sa vigilance face à un nouveau resserrement, le marché ne se tournera pas nécessairement vers des anticipations d’assouplissement, même si les taux ne sont pas relevés lors de cette réunion.
Ainsi, l’élément le plus important à observer lors de cette réunion n’est pas seulement de savoir si la Fed agit, mais aussi comment elle explique sa décision et quelles conditions devront être réunies pour qu’elle agisse de nouveau.
02 L’inflation est-elle uniquement liée à l’énergie ?
Le premier indice permettant de déterminer la nature de la pause se trouve dans la description de l’inflation donnée par le communiqué. Le marché surveillera le maintien ou non de la formulation « l’inflation reste élevée », mais, plus important encore, il s’intéressera à la manière dont la Fed explique les causes de l’inflation. Si celle-ci est principalement attribuée à des perturbations temporaires de l’offre, comme les prix de l’énergie ou les tensions géopolitiques, et que des signes de reflux apparaissent, la nécessité de poursuivre le resserrement de la politique pourrait diminuer. À l’inverse, si la Fed se préoccupe davantage de la transmission des coûts aux prix des biens et des services, du renforcement du pouvoir de fixation des prix des entreprises et de la propagation des anticipations d’inflation à court terme aux salaires et aux décisions de tarification, un recul de l’inflation globale ne suffirait pas à constituer un signal clairement dovish.
Autrement dit, la véritable question est la suivante : s’agit-il toujours d’un choc des prix qui peut se résorber avec le temps, ou est-il en train de devenir un problème d’inflation plus durable et plus généralisé ? Il faudra notamment rester attentif à tout signe indiquant que le communiqué continue de souligner que les risques liés à l’inflation sont orientés à la hausse, ou que le président évoque à plusieurs reprises, lors de la conférence de presse, le risque de « désancrage » des anticipations d’inflation. Dans ce cas, la pause d’octobre devra plutôt être comprise comme une période d’observation, et non comme la fin de la politique de resserrement.
03 L’économie et l’emploi permettent-ils encore à la Fed de relever ses taux ?
Le deuxième indice concerne la manière dont la Fed met en balance l’inflation et la croissance. Si l’activité économique est toujours décrite comme poursuivant une expansion solide, que la consommation et les dépenses d’investissement restent résilientes et que le marché du travail est proche du plein emploi, la Fed aura encore la possibilité de donner la priorité à l’inflation. À l’inverse, si le communiqué et la conférence de presse mettent davantage l’accent sur le ralentissement des embauches, les risques de détérioration de l’emploi et les effets négatifs des taux élevés sur des secteurs sensibles aux taux, comme le logement et les petites entreprises, le seuil à franchir pour relever encore les taux pourrait augmenter. La question la plus informative lors de la conférence de presse ne sera donc peut-être pas « quand les taux seront-ils abaissés ? », mais plutôt : quelles données conduiraient la Fed à renoncer à une hausse en décembre ? Cette question permet de tester directement la fonction de réaction de la Fed : faudrait-il une amélioration marquée de l’inflation, ou un début de faiblesse de l’emploi suffirait-il à mettre la politique en pause ? Les réponses possibles correspondent à des trajectoires de taux très différentes.
04 Le niveau actuel des taux est-il vraiment déjà « suffisamment restrictif » ?
Le dernier indice concerne le point d’arrivée du cycle de hausse des taux. Le compte rendu de la réunion de septembre indique que certains membres estimaient que le taux directeur était alors « non restrictif ou seulement modérément restrictif », tandis que d’autres ont relevé leur estimation du taux neutre. Cela signifie que le marché ne peut pas seulement se demander si les taux seront encore relevés en décembre : il doit aussi se demander si la Fed revoit à la hausse son estimation du niveau terminal des taux pour l’ensemble du cycle. Si le président de la Fed estime que la politique actuelle est proche d’être suffisamment restrictive, la Fed devrait plutôt observer prudemment la situation. S’il considère que la résilience de la demande, la hausse du taux neutre et la persistance de l’inflation signifient que la politique n’est pas encore assez restrictive, le marché pourrait devoir réévaluer non seulement une hausse de 25 points de base, mais aussi une politique de taux plus élevés maintenus plus longtemps.
05 Sans dot plot, pourquoi la conférence de presse est-elle encore plus importante cette fois-ci ?
Contrairement aux réunions de septembre et de décembre, celle d’octobre ne donnera lieu à la publication ni de nouvelles prévisions économiques ni d’un nouveau dot plot. Les prochaines prévisions ne seront publiées qu’en décembre. Le marché ne pourra donc pas s’appuyer sur le dot plot pour trouver des réponses et devra plutôt se concentrer sur trois éléments : premièrement, les changements de formulation du communiqué par rapport à septembre ; deuxièmement, la présence éventuelle d’un vote dissident en faveur d’une hausse immédiate des taux ; troisièmement, les réponses du président de la Fed aux questions concernant une éventuelle décision en décembre, le taux neutre et la persistance de l’inflation.
Par ailleurs, les chiffres de l’indice PCE américain de septembre et la première estimation du PIB du troisième trimestre seront publiés le 29 octobre, soit le lendemain de la fin de la réunion de politique monétaire. La réunion ne marquera donc pas la fin des annonces susceptibles d’influencer le marché : les données publiées ensuite pourraient encore rapidement modifier ses anticipations. Se contenter d’observer les mouvements instantanés des actions américaines après l’annonce de la décision sur les taux pourrait faire manquer l’essentiel de cette réunion. Les indicateurs à suivre plus directement sont les contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux de décembre, le rendement des bons du Trésor américain à deux ans et le dollar : ils reflètent respectivement la prochaine réunion, la trajectoire de la politique à court terme et la tarification des écarts de taux entre actifs. Si, après la pause d’octobre, la probabilité d’une hausse en décembre continue d’augmenter et que le rendement des bons du Trésor à deux ans progresse, le marché continuera de miser sur une « pause hawkish ». Si les anticipations de hausse en décembre s’atténuent nettement et que les rendements à court terme reculent, cela indiquera que le marché commence à croire que le cycle de resserrement approche de son terme.