#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 À la veille de la décision sur les taux : aucune hausse probable ce soir, mais le marché attend une autre phrase

Le 29 octobre à 2 heures du matin, heure de Pékin, la Réserve fédérale annoncera sa décision sur les taux d’octobre. Une demi-heure plus tard, son président, Warsh, tiendra une conférence de presse.

Les attentes du marché sont désormais très concentrées. Selon l’outil FedWatch du CME Group, la probabilité que la Fed laisse ses taux inchangés lors de cette réunion dépasse 90 %, tandis que celle d’une hausse de 25 points de base est inférieure à 10 %. La Fed vient tout juste de relever ses taux en septembre, portant la fourchette cible des fonds fédéraux à 3,75 %–4,00 %. Des mouvements successifs à un mois d’intervalle sont rares. Le véritable enjeu de ce soir n’est donc pas le niveau des taux, qui devrait très probablement rester inchangé.

Pourquoi une décision déjà anticipée à plus de 90 % reste-t-elle un événement majeur ?

En théorie, un événement déjà intégré aux cours à plus de 90 % ne devrait pas avoir de grande incidence.

Mais cette fois, trois raisons rendent la situation différente.

Premièrement, il s’agit de la première réunion depuis la hausse de septembre. Le marché doit déterminer si celle-ci était un « ajustement ponctuel » ou le « début d’un nouveau cycle de resserrement ». Ces deux interprétations impliquent des trajectoires futures très différentes.

Deuxièmement, la Fed ne publiera pas de nouvelles projections économiques et ne mettra pas à jour son graphique à points lors de cette réunion. En l’absence de ces indications écrites, il faudra tirer toutes les informations du libellé du communiqué et des questions-réponses de la conférence de presse. Moins les informations sont denses, plus chaque inflexion de ton prend de la valeur.

Troisièmement, la Fed n’est pas unie en interne. La hausse de septembre a été approuvée à l’unanimité, mais de nombreux observateurs estiment que si la Fed maintient ses taux inchangés ce mois-ci, deux ou trois des 12 membres votants pourraient exprimer leur désaccord. Beth Hammack, de la Réserve fédérale de Cleveland, et Lorie Logan, de la Réserve fédérale de Dallas, sont considérées comme les plus susceptibles de voter en faveur d’une hausse immédiate. Ces voix dissidentes ne changeraient pas le résultat de la décision, mais constitueraient un signal : les responsables ne s’accordent pas encore sur la question de savoir si les taux actuels sont suffisamment restrictifs.

L’inflation s’apaise plus lentement que prévu

Pour comprendre les hésitations de ce soir, il faut d’abord examiner les données.

L’IPC américain a progressé de 3,7 % sur un an en septembre, principalement sous l’effet des prix de l’énergie. L’IPC sous-jacent est encore plus important : hors alimentation et énergie, il a augmenté de 2,6 % sur un an, un niveau nettement supérieur à l’objectif de 2 %, et en hausse de 0,3 point de pourcentage par rapport à août. Ce rebond est préoccupant : il montre que les pressions sur les prix ne se limitent pas à l’énergie et commencent à s’étendre à un éventail plus large de biens et de services.

Selon CITIC Securities, l’inflation sous-jacente a de nouveau été plus forte que prévu en septembre par rapport au mois précédent, les hausses de prix touchant un large éventail de postes. L’inflation ne ralentit toujours pas assez vite pour revenir vers l’objectif. Parallèlement, deux autres marchés envoient des signaux contradictoires. Le marché immobilier est sous pression : les taux hypothécaires dépassent 7 %, les transactions se contractent et les promoteurs sont peu enclins à investir.

Le marché du travail, lui, est dans une drôle d’impasse : les licenciements restent à un niveau historiquement bas. Les entreprises ne licencient pas, mais elles embauchent peu ; quant aux personnes au chômage, elles constatent qu’il devient de plus en plus difficile de trouver un emploi. Cette situation où l’on « ne licencie pas, mais n’embauche pas non plus » ne relève ni de la surchauffe ni de la récession. D’un côté, l’inflation refuse de reculer ; de l’autre, les secteurs sensibles aux taux d’intérêt commencent déjà à souffrir. Voilà où en est la Fed ce soir.

Trois scénarios, trois réactions des taux de change

Même si le scénario central est celui du statu quo, il existe différentes façons de ne rien changer. En examinant les possibilités, on peut distinguer trois scénarios.

Scénario 1 : statu quo, ton restrictif.

C’est le scénario le plus probable actuellement. Les taux restent inchangés, mais le communiqué et la conférence de presse soulignent que les risques d’inflation persistent, laissant la porte ouverte à une hausse en décembre. Pour le dollar, cela signifie généralement une hausse des anticipations de taux à court terme et un soutien à la devise. Le renminbi pourrait subir une légère pression, mais l’ampleur devrait rester limitée, car le marché a déjà largement intégré cette éventualité.

Scénario 2 : statu quo, ton neutre.

Si le communiqué minimise la nécessité d’un « nouveau resserrement » et insiste plutôt sur l’observation des données, le dollar pourrait légèrement reculer. Dans ce cas, le renminbi pourrait s’apprécier mécaniquement. À noter toutefois que cette appréciation serait due à la faiblesse du dollar, et non à la vigueur du renminbi : la solidité du mouvement n’est pas la même.

Scénario 3 : hausse surprise des taux.

La probabilité est inférieure à 10 %, mais elle n’est pas nulle. Matthew Martin, d’Oxford Economics, prévoit que la Fed relèvera ses taux en octobre et en décembre, en raison des craintes d’une propagation des hausses de prix. Si la Fed relève effectivement ses taux, le dollar se renforcerait rapidement et le renminbi pourrait effacer une partie de ses gains à court terme. Mais comme cette éventualité n’est intégrée aux cours qu’à hauteur d’un chiffre à un seul chiffre, le choc serait probablement ponctuel plutôt que durable.

La probabilité cumulée des deux premiers scénarios dépasse 90 %. Les fluctuations des taux de change ce soir devraient donc être davantage liées au rythme des mouvements qu’à leur orientation.

De nouvelles données prendront le relais après la réunion

Un autre détail est facile à oublier : après la publication de la décision, les États-Unis publieront également leur première estimation du PIB du troisième trimestre et l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle de septembre. Cela signifie que les anticipations de politique monétaire formées lors de la conférence de presse pourraient être révisées quelques heures plus tard, à la lumière des nouvelles données. Si la croissance reste résiliente et que l’inflation sous-jacente demeure élevée, les anticipations d’une hausse en décembre se renforceront. Si les données s’affaiblissent, le marché devra réévaluer les répercussions du resserrement sur l’emploi et la demande.

La décision de ce soir devrait très probablement se traduire par un statu quo. Mais « ne rien changer » ne signifie pas qu’il ne se passe rien. Les inflexions de ton, le nombre de voix dissidentes et le ton de la conférence de presse : c’est l’ensemble de ces détails qui constitue l’information que le marché cherche réellement à décrypter. Pour les taux de change, ils déterminent le rythme, pas l’orientation. Après tout, ce qui compte souvent davantage que les fluctuations des taux de change, ce sont les dispositions déjà prises avant même la décision.