#每周来晒 #美股财报季

C’est Microsoft que je privilégie le plus. Parmi les cinq géants, c’est celui pour lequel l’écart entre les investissements dans l’IA et les revenus générés est le plus faible : la croissance trimestrielle d’Azure atteint 43 %, et le passage de Copilot d’une facturation à tarif fixe par siège à une facturation « siège + usage » signifie que les revenus de l’IA commencent à présenter une caractéristique structurelle : ils peuvent augmenter automatiquement avec la fréquence d’utilisation. En comparaison, la croissance du cloud d’Alphabet est certes rapide, mais ses dépenses d’investissement sur un seul trimestre (44,9 milliards de dollars) ont dépassé son flux de trésorerie opérationnel, et son flux de trésorerie disponible est devenu négatif pour la première fois. Les dépenses d’investissement d’Amazon devraient s’envoler à 220 milliards de dollars en 2026, tandis que son flux de trésorerie disponible sur les 12 derniers mois s’établit à -7,6 milliards de dollars. Microsoft doit lui aussi assumer des dépenses d’investissement de l’ordre de 175 milliards de dollars, mais il affiche au moins une voie de monétisation plus claire, plutôt que de simplement « dépenser pour stimuler la croissance ».

La question de savoir si les investissements dans l’IA peuvent générer une croissance durable n’est plus « est-ce possible ? », mais « combien de temps faudra-t-il pour les amortir ? ». Les dépenses d’investissement cumulées des quatre principaux fournisseurs de cloud devraient approcher les 750 milliards de dollars en 2026, mais les amortissements, les coûts de l’électricité et les frais de financement pèseront ensuite durablement sur les comptes de résultat. Les flux de trésorerie d’Alphabet et d’Amazon montrent déjà que la demande en IA est bien réelle, mais que les retombées commerciales se concrétisent nettement plus lentement que les sorties de capitaux. Pour que la croissance soit durable, il faut que la croissance des revenus continue de dépasser celle des amortissements ; à ce jour, seuls Microsoft et NVIDIA remplissent cette condition, dans une mesure relativement limitée.

Des résultats supérieurs aux attentes ne signifient absolument pas que le cours de l’action va forcément monter. Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires et les prévisions de Meta ont tous deux dépassé les attentes, mais son action a chuté de 6 %. Le déclencheur a été la hausse à environ 825 milliards de dollars de ses engagements futurs au titre des contrats de location et des contrats. Le marché a ainsi manifesté sa méfiance face à des « revenus supérieurs aux attentes engloutis par des engagements de dépenses encore plus élevés ». La référence qui guide désormais la valorisation des valeurs technologiques n’est plus « la croissance est-elle forte ? », mais « quelle est la qualité de cette croissance et quel est son coût en trésorerie ? ». Si les résultats dépassent les attentes tout en s’accompagnant d’une détérioration du flux de trésorerie disponible ou d’une révision à la hausse des prévisions de dépenses d’investissement, le cours de l’action risque au contraire de subir des pressions. À l’inverse, une approche comme celle d’Apple, qui limite ses dépenses dans l’IA et monétise un écosystème de 2,5 milliards d’appareils actifs, peut s’appuyer sur la discipline financière comme soutien à sa valorisation, même si son discours sur l’IA est moins ambitieux.