#美国9月PPI大超预期 #WCTCS9 La Fed reprend ses hausses de taux : un jeu bien au-delà des attentes du marché, la véritable panique mondiale n’a pas encore commencé

Le coup d’envoi a été donné, mais la tempête se prépare encore.
Beaucoup se focalisent sur les indices boursiers américains, qui évoluent toujours en dents de scie, et pensent que cette nouvelle série de hausses de taux de la Fed n’est qu’une opération monétaire de routine, déjà pleinement intégrée par les marchés et comportant peu de risques. Pourtant, si l’on dépasse les fluctuations à court terme et que l’on relie entre eux les enjeux géopolitiques mondiaux, les flux de capitaux et les bulles d’actifs, on découvre que la reprise des hausses de taux marque une partie financière où les États-Unis jouent le tout pour le tout.
Il ne s’agit pas d’un simple outil de politique monétaire destiné à réguler l’inflation, mais d’une tentative cruciale de transférer la crise au reste du monde. En cas de réussite, les États-Unis pourront s’emparer d’actifs mondiaux bon marché et repousser de plusieurs années leur crise intérieure. En cas d’échec, la crédibilité du dollar sera entamée, la bulle technologique de l’IA éclatera et les risques exploseront à l’intérieur même des États-Unis.
La première hausse de taux de septembre n’est qu’un prélude. La véritable panique des marchés devrait probablement se concentrer autour de décembre. Pour les investisseurs particuliers, la fenêtre la plus importante sera le prochain sommet du rebond, autrement dit le deuxième point de vente. Saisir cette occasion pour réduire son exposition et se mettre à l’écart afin de préserver son capital sera la stratégie de survie la plus pragmatique pour quelque temps.

I. Une hausse de taux semée d’embûches : une bataille financière sans issue

Le processus de reprise des hausses de taux a été marqué par de nombreux rebondissements. Au départ, le marché tablait sur une hausse en fin d’année, puis l’échéance a été avancée à juillet. Après plusieurs batailles d’influence, la hausse a finalement été mise en œuvre en septembre. Ces changements successifs ne sont pas dus à de simples fluctuations des données, mais résultent des compromis sans cesse négociés entre les divisions internes aux États-Unis, le système des alliés et les multiples tensions géopolitiques mondiales.
La hausse de septembre marque officiellement le début d’un nouveau cycle de resserrement. Pourtant, la réaction actuelle des marchés est profondément contrastée.
Les marchés d’Asie de l’Est ont réagi le plus tôt : les Bourses chinoise, sud-coréenne et japonaise avaient déjà atteint leur sommet en juin avant de reculer, intégrant les anticipations de hausse de taux. La Bourse sud-coréenne a subi un recul maximal proche de 40 %, tandis que la correction des actions A s’est établie à environ 25 %. La Bourse japonaise a relativement bien résisté, avec une baisse de moins de 10 %. Les Bourses européennes ont généralement atteint leur sommet en août : la Bourse française a perdu environ 10 %, le recul de la Bourse allemande est resté inférieur à 5 % et l’indice EURO STOXX 50 a baissé d’environ 8 %. Le Dow Jones a suivi un rythme globalement similaire à celui de l’Europe, atteignant son sommet début août avant de corriger.
Seul le Nasdaq continue de faire preuve de résistance et d’enchaîner les nouveaux sommets.
Cette divergence révèle une réalité : aujourd’hui, l’économie américaine ne tient pratiquement plus que grâce aux dépenses d’investissement des géants de la technologie de l’IA. Des masses de capitaux affluent dans le secteur de l’IA, soutiennent les valorisations des valeurs technologiques et constituent le dernier moteur du marché boursier américain. Il est difficile de discerner d’autres sources de croissance économique nouvelles et durables.
Sous cet angle, la reprise des hausses de taux constitue fondamentalement la dernière chance des États-Unis.
La série de hausses de taux de 2022 n’a pas permis de transférer entièrement la crise à l’étranger. Cette fois, la reprise vise d’abord à transférer les risques vers les pays alliés. Si cette nouvelle tentative ne donne toujours pas les résultats escomptés et que la voie du transfert de la crise à l’étranger se referme, les États-Unis devront alors absorber la crise sur leur territoire, et il sera difficile d’éviter l’éclatement de risques systémiques.
Cette série de hausses de taux a donc un caractère de quitte ou double.
Beaucoup se réfèrent aux cycles de hausse passés et fixent instinctivement une limite à l’ampleur des hausses et au niveau terminal des taux. Mais cette fois, la logique de rapport de force l’emporte largement sur les mesures ordinaires de lutte contre l’inflation. Cette logique est simple : pousser l’adversaire jusqu’au point de rupture, faute de quoi la pression se retournera contre soi. Cela signifie que l’ampleur des hausses de taux pourrait largement dépasser les attentes des principales institutions du marché.
Nous pouvons établir un cadre de projection pour cette série de hausses selon deux dimensions : la durée et l’ampleur.
Du point de vue de la durée, la capacité de l’économie et des marchés financiers américains à supporter des taux extrêmement élevés sur une longue période est limitée. Les taux élevés alourdissent sans cesse le coût du service de la dette pour les pouvoirs publics et les entreprises, et font chuter les prix des actifs. Compte tenu de l’ensemble de ces contraintes, cette période de taux élevés devrait probablement durer entre 1 et 1,5 an, et difficilement plus longtemps. La durée ne pouvant être prolongée à l’infini, les mesures seront donc d’autant plus agressives.
Du point de vue de l’ampleur des hausses, il est possible, à court terme, de considérer qu’il n’y a pas de plafond. Le dollar bénéficie du statut particulier de monnaie de réserve mondiale. Même si certaines entreprises et institutions américaines connaissent des difficultés, les États-Unis peuvent toujours injecter des liquidités de manière ciblée et apporter un soutien ponctuel à leurs institutions nationales, afin d’isoler les risques localisés. Les économies européenne, japonaise et sud-coréenne, entre autres, ne disposent pas de tels moyens.
Il existe un indicateur indirect essentiel pour évaluer la détermination de la Fed à relever ses taux et le plafond potentiel : le cours international du pétrole.
Les marchés doivent se méfier : les États-Unis ont intérêt à exacerber les tensions au Moyen-Orient, notamment en intensifiant le conflit avec l’Iran, pour faire grimper le prix du pétrole. Une flambée extrême des cours ouvrirait encore davantage la voie à de nouvelles hausses de taux de la Fed. Les signaux publics actuels indiquent que les États-Unis préparent en amont une opération militaire contre l’Iran. Parallèlement, les manœuvres visant à encercler l’Europe progressent elles aussi.
La géopolitique n’est jamais une actualité isolée : elle constitue un outil complémentaire de la guerre financière. Les conflits au Moyen-Orient et en Europe de l’Est sont des facteurs externes mis au service du resserrement monétaire.

II. Le calme n’est qu’une illusion : la véritable fenêtre de panique se situe autour de décembre

La guerre financière se joue sur les anticipations. La panique ne naît pas au moment même où la crise éclate : c’est la maturation des anticipations, suivie d’une ruée collective des capitaux vers la sortie, qui provoque un choc dévastateur sur les marchés. Une fois que les hausses de taux arrivent à leur terme et que toutes les mauvaises nouvelles se sont concrétisées, la panique tend au contraire à s’estomper peu à peu. La phase la plus destructrice est donc la première moitié de la période où les anticipations se développent.
À compter de la première hausse de taux de septembre, les six prochains mois, c’est-à-dire jusqu’à fin mars de l’année prochaine, constitueront la période à haut risque où les anticipations de risque se concentreront.
Si les marchés restent relativement calmes pour le moment, c’est parce que les États-Unis s’emploient à gérer les anticipations en amont. Ils envoient régulièrement des signaux d’apaisement des relations entre la Chine et les États-Unis. L’APEC de novembre et le sommet du G20 de décembre ont déjà fait l’objet d’un cadrage préalable : le message transmis à l’extérieur est celui d’une coexistence pacifique entre les grandes puissances.
Une fois leurs principales préoccupations extérieures écartées, les États-Unis concentreront leur attention sur le Moyen-Orient et l’Europe.
Le marché a revu à la baisse les attentes d’une nouvelle hausse en octobre, et les chiffres de l’emploi non agricole de septembre ont achevé d’orienter les anticipations. Un quasi-consensus s’est formé : une deuxième hausse de taux devrait intervenir le 9 décembre. La période d’un peu plus d’un mois entre aujourd’hui et le 9 décembre constitue la fenêtre d’observation la plus importante.
Deux dossiers en cours pourraient mettre le feu aux marchés mondiaux autour de décembre.
Premièrement, les États-Unis ne chercheront pas à conclure une trêve avec l’Iran ; au contraire, ils accélèrent leurs préparatifs militaires en vue de frapper le pays. Cela ferait grimper les cours internationaux du pétrole, créant les conditions concrètes nécessaires à des hausses de taux plus importantes, tout en provoquant une crise énergétique qui réduirait encore davantage la marge de manœuvre de l’Europe. Une fois les cours du pétrole hors de contrôle, l’inflation mondiale repartirait à la hausse et les raisons de relever les taux s’en trouveraient renforcées.
Deuxièmement, les États-Unis et la Russie procèdent actuellement à un échange d’intérêts. En assouplissant les restrictions sur les exportations russes de fioul, voire en achetant directement du diesel russe, les États-Unis apportent des avantages concrets à la Russie. En contrepartie, la Russie devrait agir sur le front russo-ukrainien et provoquer une panique géopolitique plus forte.
Cette chaîne d’accords trouve son origine dans les visites en Russie et en Ukraine, début septembre, de l’envoyé spécial américain, puis de Kushner. Selon le calendrier prévu, les personnes concernées retourneront en Russie vers la fin octobre. Après cela, l’intensité du conflit russo-ukrainien devrait probablement s’accroître brutalement. Le conflit pourrait même déborder et toucher la Biélorussie et la Pologne, tandis que les discours sur la dissuasion nucléaire entre la Russie et l’Europe pourraient refaire surface.
Cette série d’événements géopolitiques devrait se concentrer autour de la date de la deuxième hausse de taux, en décembre. L’envolée des prix du pétrole, l’intensification des combats et l’exacerbation des risques nucléaires se conjugueront : la véritable panique financière mondiale fera alors son entrée.
Autrement dit, il ne reste plus beaucoup de temps de calme relatif aux marchés.
Les investisseurs commettent souvent une erreur : ils ne prennent conscience de l’arrivée du risque qu’une fois la forte baisse amorcée. Mais lorsque la panique et les ventes massives se sont déjà produites, le risque est souvent à mi-parcours, voire plus avancé, et les pertes sont déjà bien réelles. L’intérêt des projections macroéconomiques est de voir venir la tempête avant que le risque ne soit intégré dans les cours.

III. Le deuxième point de vente approche : le sommet du rebond, dernière fenêtre de sortie pour les investisseurs particuliers

Quand on traduit les risques macroéconomiques en mesures concrètes, on en arrive aux points de vente.
En mai de cette année, le marché a lancé sa première alerte au risque, qui correspondait au premier point de vente sur le plan technique et marquait un tournant de la tendance de fond. Certains actifs ont atteint leur sommet à la fin mai, tandis que de nombreux indices ont culminé après leur envolée de juin. Avec le recul, les mois de mai et juin constituaient la première zone de sommet à haut risque de ce cycle.
Depuis, les marchés ont connu deux vagues de baisse. La deuxième est actuellement en cours, et nous attendons le deuxième point de vente.
La fenêtre temporelle est beaucoup plus fiable que le niveau de prix pour anticiper l’ampleur des mouvements. Le marché connaîtra un rebond, selon deux scénarios : si une forte baisse survient d’abord, elle sera suivie d’un rebond plus important ; si la baisse est limitée, le rebond sera lui aussi plus faible. Dans les deux cas, le sommet de ce rebond pourrait très bien constituer le deuxième point de vente.
Ce sera une occasion particulièrement importante pour les investisseurs particuliers de réduire leurs positions et de quitter le marché.
Pour confirmer le rythme des sorties de capitaux, il est utile de suivre un indicateur extérieur essentiel : le taux de change du yen.
La Banque du Japon est intervenue à deux reprises sur le marché des changes et a dépensé plus de 100 milliards de dollars pour acheter des yens, faisant passer le taux de change d’environ 164 à la zone des 153. Cette intervention poursuivait un objectif très concret : les États-Unis détiennent encore des masses de capitaux investis sur le marché boursier japonais et ont besoin de contreparties pour vendre et convertir leurs actifs en dollars. Sans intervention, des ventes massives feraient s’effondrer le yen et les capitaux auraient du mal à se retirer sans heurts.
Les États-Unis ont déclaré soutenir les interventions en faveur du yen, mais leurs actes sont restés très limités. Après deux interventions, on peut supposer que le retrait des capitaux américains du marché japonais touche à sa fin.
Si, par la suite, le yen repart à la baisse et évolue de nouveau dans une fourchette comprise entre 160 et 163, cela signifiera que le retrait massif des capitaux américains d’Asie de l’Est est pratiquement achevé. À ce moment-là, une petite partie des capitaux restera sur place, uniquement pour faire chuter les cours. Le retour du yen dans cette fourchette de dépréciation sera un signal important indiquant que les marchés mondiaux sont sur le point d’être soumis simultanément à des pressions.
Nous ne sommes pas au cœur de cette crise, mais les marchés financiers sont fortement mondialisés et personne ne peut s’isoler complètement. De fortes turbulences à l’étranger se transmettront nécessairement aux marchés intérieurs par les flux de capitaux, l’appétit pour le risque et le sentiment des investisseurs. Il ne faut pas se bercer d’illusions.
Une autre bombe suspendue au-dessus de nos têtes est la question de savoir si la bulle technologique américaine de l’IA sera percée et si elle évoluera en crise financière systémique mondiale.
Depuis le 23 septembre, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans reste durablement supérieur à 5 %. Les rendements à long terme des principaux pays européens, dont l’Allemagne, la France et le Royaume-Uni, ont eux aussi fortement progressé, tandis que l’écart de taux réels entre les États-Unis et l’Europe continue de se creuser. Cela ressemble davantage à un test de résistance que les États-Unis réalisent délibérément sur la hausse des rendements des bons du Trésor, afin de vérifier le plafond des taux que les économies et les entreprises peuvent supporter et de recueillir des données concrètes pour déterminer le rythme et l’ampleur des prochaines hausses.
Les géants de l’IA financent de nombreux projets hors bilan au moyen de SPV, et les taux des obligations ont généralement déjà atteint 8 à 9 %. Si les taux continuent de monter fortement, les coûts de financement augmenteront encore. Le véritable déclencheur d’une défaillance ne réside pas dans les valorisations comptables, mais dans la capacité des flux de trésorerie des géants de la technologie à résister à un environnement de taux élevés. Si ces flux se tarissent, la bulle de l’IA connaîtra un atterrissage brutal.
À ce stade, les signes d’une crise systémique ne sont pas encore entièrement confirmés. Il faudra attendre le début de l’année prochaine pour mesurer pleinement les effets réels de cette série de hausses de taux et comprendre ses intentions finales.

IV. Les choix réalistes des investisseurs particuliers : dans un contexte complexe, rester à l’écart est aussi une occasion

Lorsque l’environnement macroéconomique devient de plus en plus incertain, les particuliers sont particulièrement exposés à deux types d’erreurs.
Les uns sous-estiment les risques : ils pensent que les conflits géopolitiques sont très éloignés d’eux, que les hausses de taux se jouent à l’autre bout du monde et que le marché intérieur peut suivre sa propre trajectoire. Ils choisissent donc de rester pleinement investis et de continuer à spéculer. Les autres paniquent à l’excès : après avoir pris connaissance de toutes les mauvaises nouvelles, ils achètent aveuglément dans la baisse ou vendent à découvert, cherchant à parier sur la crise et l’effondrement pour s’enrichir rapidement.
Ces deux attitudes sont très dangereuses.
Pour la grande majorité des investisseurs particuliers, nous ne disposons ni de l’avantage informationnel des institutions, ni d’outils de couverture, ni de moyens de négociation suffisamment flexibles. La seule chose que nous puissions faire est de saisir les fenêtres temporelles clairement identifiables.
Si le deuxième point de vente, lié au rebond, se présente comme prévu, la décision la plus rationnelle sera de réduire ses positions et de rester à l’écart.
Beaucoup répugnent à rester en retrait, estimant que détenir des liquidités revient à manquer des occasions. Mais lorsque les risques macroéconomiques se matérialisent en masse, ne pas perdre d’argent constitue en soi une grande victoire. Les occasions ne manqueront jamais sur les marchés, mais si le capital subit une forte baisse, il sera beaucoup plus difficile de le reconstituer.
Ne vous imaginez pas qu’une crise fait tomber l’or du ciel. Lorsqu’une véritable crise éclate, la liquidité se tarit d’abord et la grande majorité des actifs sont vendus sans distinction. L’idée que l’or se trouve partout n’apparaît qu’une fois les risques purgés. Au cœur de la tempête, la priorité absolue est de survivre.
Il ne faut pas non plus tomber dans l’excès inverse et considérer toutes les projections comme un destin inéluctable. La géopolitique réserve des surprises, les politiques font l’objet de négociations et les marchés ne sont jamais à l’abri d’imprévus. Les projections macroéconomiques servent à développer une conscience des risques, pas à faire des paris précis.
Nous devons suivre attentivement plusieurs signaux de confirmation pour vérifier si ces projections se concrétisent :
1、Lors de la réunion de la Fed sur les taux en décembre, la deuxième hausse aura-t-elle lieu ?

2、La situation au Moyen-Orient et le conflit entre les États-Unis et l’Iran vont-ils s’aggraver ? De quelle ampleur les cours internationaux du pétrole vont-ils augmenter ?

3、L’intensité des combats sur le front russo-ukrainien va-t-elle s’accroître ? Le conflit va-t-il déborder ?

4、Le taux de change du yen reviendra-t-il dans la fourchette comprise entre 160 et 163 ?

5、Quelle sera l’évolution des rendements à long terme des bons du Trésor américain, et quels signaux de risque apparaîtront dans le financement et les flux de trésorerie des entreprises spécialisées dans l’IA ?

À mesure que ces signaux se confirment, le risque se rapproche. Si tous les signaux clés ne se matérialisent pas, il faudra alors réviser son jugement sans tarder. Ne vous opposez jamais de front au marché : restez attentif et adaptez votre stratégie en fonction de la situation.

La hausse de taux de septembre a seulement levé le rideau ; la pièce n’est pas terminée.
De nombreux médias se concentrent sur les fluctuations quotidiennes des marchés et les variations à court terme des données. Mais ce qui déterminera réellement le sort des actifs au cours de l’année à venir, ce sont les cycles monétaires, les flux de capitaux mondiaux et les rapports de force entre grandes puissances.
Cette série de hausses de taux ne vise pas simplement à juguler l’inflation : c’est un pari qui engage la crédibilité du dollar. Si les États-Unis peuvent s’emparer d’actifs à l’étranger, ils y transféreront la crise ; si cette voie leur est fermée, ils devront en assumer le coût sur leur territoire.
Les investisseurs particuliers ne peuvent pas changer le cours du monde. La seule chose que nous puissions faire, c’est comprendre les signaux transmis par les cycles et protéger notre capital.
Le deuxième point de vente du rebond sera peut-être la fenêtre de sortie la plus importante qui nous reste à court terme. Lorsque les incertitudes l’emportent largement sur les certitudes, ne pas bouger et observer la tempête est la meilleure des défenses.