#美国9月PPI大超预期 #每周来晒 L’IPC et l’IPP américains dépassent largement les attentes : ce que les données d’inflation de cette semaine révèlent sur l’évolution future des marchés

Les données d’inflation américaines de cette semaine ont fait l’effet d’une bombe sur les marchés mondiaux. En septembre, l’IPC a progressé de 3.7% sur un an, atteignant un plus haut sur 5 mois et dépassant les prévisions du marché, à 3.6%, ainsi que le chiffre précédent de 3.4%. L’IPC sous-jacent a atteint 2.6% sur un an et s’est maintenu à 0.3% sur un mois pour le deuxième mois consécutif, dépassant dans les deux cas les attentes.
Publié peu après, l’IPP a lui aussi surpris : il a progressé de 6.3% sur un an, soit sa plus forte hausse depuis décembre 2022, tandis que sa hausse de 1.3% sur un mois a largement dépassé les 0.6% attendus. La propagation des coûts énergétiques aux secteurs sous-jacents n’est plus une simple « inquiétude » : elle est en train de se concrétiser.

I. Décryptage des données : la « deuxième vague de transmission » du choc énergétique est le véritable signal

Dans ce rapport sur l’IPC, le plus préoccupant n’est pas le chiffre global de 3.7%, mais la propagation structurelle des pressions sur les prix.
En septembre, les prix de l’essence ont augmenté de 9.1% sur un mois, contribuant à plus de la moitié de la hausse mensuelle de l’IPC. Sur un an, la hausse des prix de l’énergie a atteint 20.4%.
Mais le changement le plus important concerne les composantes sous-jacentes : l’inflation du logement a progressé de 0.4% sur un mois, sa hausse la plus rapide en 5 mois. Les prix des loisirs, des voitures d’occasion, de l’éducation, des billets d’avion, des soins de santé et de l’habillement ont également tous augmenté.
Les données de l’IPP confirment encore davantage cette chaîne de transmission. L’indice des prix des biens a progressé de 2.6% sur un mois, l’énergie contribuant à plus de 80% de cette hausse ; l’IPP sous-jacent a, lui, augmenté de 0.7% sur un mois et de 5% sur un an. L’indice des prix des services a progressé de 0.8% sur un mois, sa plus forte hausse depuis avril cette année. Cela signifie que les pressions sur les coûts en amont se répercutent de plus en plus rapidement depuis le secteur de l’énergie vers les secteurs manufacturiers et des services en aval.

II. Anticipations de hausses de taux : de 22% à 43.7%, un revirement marqué des anticipations du marché

Avant la publication de l’IPC, l’outil CME FedWatch évaluait à seulement 21.6% la probabilité d’une hausse des taux en octobre. Après la publication des données, cette probabilité a brièvement grimpé à 43.7%, soit presque le double. Mais le lendemain, elle est retombée à 33.8%, tandis que la probabilité d’un maintien des taux s’établissait à 66.2%. Cette trajectoire, avec un pic suivi d’un repli, montre à elle seule que le marché n’a pas encore trouvé de consensus.
Les responsables de la Réserve fédérale sont eux aussi très divisés. Mary Daly, présidente de la Réserve fédérale de San Francisco, a déclaré que « les risques liés à l’inflation ont bel et bien augmenté, mais un risque n’est pas une réalité », laissant entendre que la Fed n’avait pas à se précipiter lors de sa réunion d’octobre. Beth Hammack, présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, a en revanche averti que si le public commençait à croire que l’inflation élevée allait perdurer, la Fed pourrait être contrainte d’agir plus fermement que ce qu’elle envisage actuellement.
Les divergences à Wall Street méritent encore plus d’attention. Goldman Sachs estimait auparavant que la Fed avait achevé son cycle de resserrement, mais est rapidement devenue plus ferme après la hausse des taux de septembre et prévoit une nouvelle hausse en octobre. Morgan Stanley est plus offensif et a relevé ses prévisions à trois hausses de taux au total, pour un taux terminal de 4.25% à 4.50%. La banque invoque le ralentissement insuffisant de l’inflation, la résilience de l’activité économique et le fait que les décideurs ne considèrent plus le choc énergétique comme un phénomène temporaire. ING et Jefferies, quant à elles, estiment que les données d’inflation de septembre pourraient ne pas suffire à entraîner une hausse des taux en octobre.
Point essentiel : qu’il y ait ou non une hausse en octobre, le marché a désormais largement intégré dans les cours l’hypothèse d’au moins une nouvelle hausse des taux de la Fed cette année, et la probabilité d’une hausse en décembre dépasse 60%. Pour les marchés à terme, ce qui compte vraiment n’est pas le moment précis d’une hausse, mais la prolongation de cette contrainte macroéconomique : « le resserrement peut encore se poursuivre cette année ».

III. Échéances clés : les deux prochaines semaines seront décisives

16 octobre (vendredi) : le président de la Réserve fédérale, Warsh, prendra la parole lors de l’assemblée annuelle du FMI, moins de deux semaines avant la réunion du FOMC. Dans son discours de Jackson Hole, Warsh a clairement estimé que « l’inflation est plus préoccupante que le marché du travail » et s’est opposé à la communication prospective. Le marché suivra de près tout signe indiquant qu’« une action en octobre reste envisageable ». Un discours ferme pèserait sur les actions et l’or, tandis qu’un ton prudent ramènerait le débat sur les hausses de taux à une approche guidée par les données.
27-28 octobre : réunion du FOMC, six jours seulement avant les élections de mi-mandat. Une hausse des taux à la veille des élections serait politiquement très sensible, et les membres du FOMC pourraient être « très réticents à le faire ». Cependant, l’économiste en chef de Jefferies souligne que « vu les détails de ce rapport, la Fed aura vraiment du mal à trouver une raison de maintenir les taux inchangés en octobre ».
Réunion de décembre : si la Fed ne fait rien en octobre, la probabilité d’une hausse en décembre dépassera 60%. Morgan Stanley estime qu’une nouvelle action pourrait encore avoir lieu en mars de l’année prochaine.

IV. Perspectives des marchés à terme : que nous apprend l’histoire ?

Selon les statistiques historiques des sept cycles de hausse des taux depuis 1983, le WTI a progressé lors de six d’entre eux, avec une hausse moyenne impressionnante de 25.6%, ce qui en fait la classe d’actifs la plus performante pendant les cycles de resserrement.
L’or a enregistré une hausse moyenne de 15.8%, avec trois périodes de hausse et deux de baisse. Le facteur clé est le taux d’intérêt réel : si les anticipations d’inflation augmentent plus vite que les taux nominaux, les taux réels baissent, ce qui favorise l’or. Entre 2004 et 2006, alors que la Fed relevait ses taux à 17 reprises consécutives, la croissance de la demande mondiale et les contraintes d’offre ont tout de même entraîné une forte hausse des prix des métaux. Cela montre que l’idée simpliste selon laquelle « une hausse des taux pénalise les matières premières » ne tient pas.
Dans le contexte actuel, concernant l’or, une hausse des taux lors du FOMC d’octobre pourrait offrir une occasion intéressante de se positionner ; l’effet positif lié à la dissipation des mauvaises nouvelles une fois la hausse actée mérite d’être surveillé. Les métaux non ferreux se trouvent dans une situation de « pression macroéconomique, soutien des fondamentaux industriels » : les frais de traitement du minerai de cuivre (TC) sont tombés à -237.8 dollars par tonne, leur plus bas niveau en près de dix ans, tandis que la pénurie d’offre s’accentue. Le cuivre pourrait donc faire preuve d’une relative résistance dans un contexte de hausse des taux.
Dans les secteurs de l’énergie et de la chimie, les coûts du carburant sont au cœur de la récente flambée de l’inflation. Le prix de détail du diesel a augmenté de près de 70% par rapport à son niveau d’avant le conflit. Si le pétrole reste cher, les anticipations de hausse des taux s’en trouveront directement renforcées, et la volatilité des produits énergétiques et chimiques pourrait rester élevée à court terme.
Dans un contexte de modération des orientations politiques, le secteur des métaux ferreux pourrait rester orienté à la baisse et évoluer de manière volatile.

V. Conclusions essentielles

Premièrement, la « deuxième vague de transmission » de l’inflation est progressivement passée du stade de l’inquiétude à celui de la réalité. Les prix de l’énergie se répercutent dans l’ensemble de l’économie par les coûts de transport, les loyers et la tarification des services. Cela signifie que même si les prix du pétrole reculent à court terme, l’inflation sous-jacente pourrait rester persistante et ne pas s’atténuer rapidement.
Deuxièmement, ce sont les « écarts entre les anticipations de hausse des taux » qui constituent la principale variable de tarification des contrats à terme, et non « la hausse des taux en elle-même ». Lorsque le marché passe d’une anticipation de « pause » à celle d’une « poursuite » du resserrement, la réévaluation des actifs est la plus importante. Nous sommes actuellement dans cette phase de transition.
Troisièmement, les traders devraient réduire leur exposition directionnelle et accroître leur sensibilité à la volatilité au cours des deux prochaines semaines. Autour du discours de Warsh et de la réunion du FOMC, la volatilité implicite du pétrole brut, de l’or et du cuivre devrait probablement augmenter. Il faudra surveiller les opérations fondées sur l’écart entre les attentes et les résultats après la réunion du 28 octobre : si la hausse des taux se concrétise, l’or et les métaux non ferreux pourraient bénéficier d’une fenêtre de reprise à mesure que les mauvaises nouvelles sont intégrées ; si la Fed maintient ses taux inchangés, il faudra se méfier d’un renforcement des anticipations de hausse en décembre, qui continuerait de peser sur les actifs risqués.
Quatrièmement, gardez un œil sur les prix du pétrole. L’évolution de l’inflation dépend en grande partie des prix de l’énergie. Si le pétrole continue de monter, la probabilité d’une hausse des taux en octobre augmentera encore ; si les prix reculent, la Fed pourrait disposer d’une marge de manœuvre pour attendre. Les liens entre les tensions géopolitiques et les données d’inflation devraient continuer à dominer la logique de valorisation des marchés à terme mondiaux au cours des prochaines semaines.