La baisse des actions sud-coréennes est effectivement brutale cette fois-ci : le KOSPI a chuté de 3,65 % en une seule séance, tandis que Samsung Electronics et SK Hynix ont respectivement plongé de 4,39 % et 4,52 %, retombant pour la première fois en deux mois dans la zone des 6 300 points. Mais je voudrais aborder la situation sous l’angle des valorisations.

Le dernier rapport de Goldman Sachs indique que le ratio cours/bénéfice prévisionnel à 12 mois du KOSPI est tombé à 5,78 fois. Ce niveau est inférieur au point bas atteint lors de la crise financière mondiale de 2008 et constitue la valorisation la plus basse depuis 2004. Même en supposant que le bénéfice par action subisse une baisse de 41 %, comparable au pire niveau enregistré pendant la crise financière, le KOSPI se situerait encore autour de 8 965 points en appliquant le multiple de valorisation de l’époque, bien au-dessus de son niveau actuel.

Du côté des bénéfices, le résultat d’exploitation trimestriel de Samsung Electronics a bondi de près de huit fois sur un an, à environ 107,4 milliards de wons, tandis que le résultat d’exploitation et la marge de SK Hynix ont également atteint de nouveaux records historiques. Les fondamentaux des entreprises ne se sont pas effondrés ; la baisse provient davantage d’un choc de liquidité déclenché par le retrait massif des investisseurs étrangers. La part de Samsung Electronics détenue par les investisseurs étrangers est tombée à son plus bas niveau depuis environ 17 ans, tandis que les retraits de capitaux des actions sud-coréennes atteignent cette année 131 milliards de dollars, au premier rang des principaux marchés asiatiques.

Goldman Sachs maintient son objectif à 12 mois de 12 000 points pour le KOSPI, ce qui implique encore un potentiel de hausse d’environ 80 % par rapport au niveau actuel. La logique centrale repose sur un cycle des puces mémoire « plus fort et plus long ». Les ratios cours/bénéfice prévisionnels de Samsung et de SK Hynix pour 2027 ne sont que de 3,7 fois et 3,5 fois, ce qui montre que les investisseurs surévaluent manifestement à la baisse le risque de recul futur des bénéfices.

Je ne prendrai pas une position à plein régime d’un seul coup, mais je commencerai à constituer progressivement une position dans cette fourchette de valorisation. Le scénario de la demande liée à l’IA pour les puces mémoire n’est pas invalidé, tandis que les valorisations intègrent déjà le scénario le plus pessimiste.
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