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LA CLARITY ACT POURRAIT AVOIR RENCONTRÉ UN OBSTACLE — MAIS LA RÉGLEMENTATION DES CRYPTOMONNAIES AUX ÉTATS-UNIS NE RESTE PAS INACTIVE

La principale conclusion des dernières évolutions réglementaires américaines concernant les cryptomonnaies est que l'échec ou le retard d'une législation au Congrès ne signifie pas nécessairement une paralysie réglementaire.

Au contraire, l'attention semble se déplacer du Congrès vers les régulateurs eux-mêmes.

Alors que le débat autour du Digital Asset Market Clarity Act (CLARITY Act) se heurte à des obstacles politiques et procéduraux, l'administration Trump a indiqué que les agences fédérales devraient utiliser les pouvoirs que leur confère déjà la loi afin d'apporter davantage de clarté au secteur des actifs numériques.

Cela pourrait marquer un changement important dans l'évolution du marché américain des cryptomonnaies.

Plutôt que d'attendre que le Congrès établisse un cadre entièrement nouveau, la SEC et la CFTC se tournent de plus en plus vers l'élaboration de règles, les voies d'enregistrement et les pouvoirs d'exécution existants pour façonner le marché.

La CFTC s'oriente vers une nouvelle catégorie de marché des cryptomonnaies

L'une des évolutions les plus importantes vient du président de la CFTC, Michael Selig.

S'exprimant lors d'un séminaire de l'université Fordham consacré à la blockchain et à la réglementation financière, Selig a présenté un cadre qui pourrait permettre à certaines entreprises de cryptomonnaies d'opérer dans le cadre d'une structure réglementaire fédérale plus unifiée.

La CFTC a proposé une initiative d'élaboration de règles appelée « CTX », dans le cadre de laquelle les entreprises de cryptomonnaies proposant des produits de trading à effet de levier ou sur marge à des clients particuliers pourraient éventuellement choisir d'opérer sous la supervision fédérale de la CFTC.

L'objectif général est simple :

Créer une voie fédérale de conformité plus claire sans obliger les entreprises de cryptomonnaies à se frayer un chemin dans un patchwork complexe d'exigences de transmission de fonds propres à chaque État.

Plus important encore, la proposition prévoit la création d'une nouvelle catégorie de « marché des crypto-actifs » au sein du cadre existant de la CFTC concernant les Designated Contract Markets, ou DCM.

Si elle était mise en œuvre, cette mesure pourrait offrir aux plateformes de trading de cryptomonnaies éligibles une voie plus clairement définie vers l'enregistrement réglementaire.

C'est important, car l'un des principaux problèmes auxquels est confronté le secteur américain des cryptomonnaies est l'incertitude concernant le régulateur, les règles et le cadre d'enregistrement qui doivent précisément s'appliquer aux différentes activités liées aux actifs numériques.

Mais les cryptomonnaies au comptant, c'est une autre histoire

Il existe une limite importante.

Le cadre proposé ne transforme pas simplement chaque plateforme d'échange de cryptomonnaies en une plateforme relevant de la réglementation fédérale de la CFTC.

Les plateformes ordinaires d'échange de cryptomonnaies au comptant resteraient en dehors de ce cadre spécifique et pourraient continuer à être soumises à des exigences réglementaires au niveau des États.

Toutefois, la CFTC conserverait ses pouvoirs en matière de lutte contre la fraude et la manipulation des marchés pour les activités pertinentes des marchés au comptant impliquant des actifs tels que le Bitcoin.

Cette distinction est importante.

Le cadre émergent semble moins viser à créer un règlement universel unique pour les cryptomonnaies qu'à établir une compétence fédérale spécifique sur des activités de marché spécifiques.

La SEC bouge également

La CFTC n'agit pas seule.

La SEC s'est déjà orientée vers une approche plus flexible en introduisant un mécanisme personnalisé d'émission de titres, signalant ainsi que l'agence tente elle aussi de moderniser son approche réglementaire sans nécessairement attendre le Congrès.

Ensemble, ces évolutions suggèrent que la SEC et la CFTC pourraient s'orienter vers une coordination accrue.

Le message adressé au secteur des cryptomonnaies devient plus clair :

L'incertitude réglementaire pourrait être réduite par l'action des agences, même si une législation globale reste bloquée au Congrès.

David Tawil, de ProChain Capital, a soutenu que les opposants politiques à la CLARITY Act avaient peut-être sous-estimé la volonté et la capacité du pouvoir exécutif à agir sans attendre une nouvelle loi.

Cela crée ce que l'on pourrait décrire comme une stratégie réglementaire « axée d'abord sur le pouvoir exécutif ».

Le plus grand risque : qui fera appliquer les règles ?

Cette approche présente toutefois une faiblesse majeure.

Le pouvoir réglementaire n'est durable que dans la mesure où les institutions qui l'exercent le sont.

La SEC traverse actuellement une importante transition à sa direction après le départ de Hester Peirce, au terme de son mandat. Pendant ce temps, la CFTC fonctionne avec Michael Selig qui assure de fait la direction de la commission.

L'administration a indiqué que de nouveaux commissaires pourraient être nommés, mais l'absence d'une structure dirigeante pleinement constituée soulève des questions quant à la rapidité et à la cohérence avec lesquelles ces politiques pourront être mises en œuvre.

Plus important encore, des mesures réglementaires agressives prises au moyen des pouvoirs prévus par la loi pourraient faire l'objet de contestations judiciaires, d'une opposition politique ou de questions concernant les limites de la compétence des agences.

Qu'est-ce que cela signifie pour les cryptomonnaies ?

Pour le marché des cryptomonnaies, j'y vois une évolution mitigée, mais potentiellement importante.

Positif :
Des voies fédérales mieux définies pourraient encourager la participation des institutions, améliorer les normes de conformité et réduire l'incertitude pour les entreprises de cryptomonnaies légitimes.

Négatif :
Si les régulateurs étendent leurs pouvoirs sans un soutien solide du Congrès, le secteur pourrait connaître une nouvelle période d'incertitude, tandis que les entreprises attendraient de voir si les nouvelles règles résistent aux contestations politiques et judiciaires.

Ainsi, même si la CLARITY Act rencontre peut-être une opposition, la bataille réglementaire est loin d'être terminée.

En réalité, elle pourrait entrer dans une phase plus importante.

Le prochain chapitre de la réglementation américaine des cryptomonnaies ne sera peut-être pas écrit par le seul Congrès.

Il pourrait être façonné par l'élaboration des règles de la CFTC, les changements de politique de la SEC, l'action du pouvoir exécutif, les décisions d'application de la loi et, en fin de compte, les tribunaux.

Pour les investisseurs et les entreprises du secteur des cryptomonnaies, la question clé n'est plus simplement :

« Le Congrès adoptera-t-il la CLARITY ? »

La question la plus importante est :

« Quel degré de clarté réglementaire les agences américaines peuvent-elles créer avant que le Congrès n'agisse — et quelle sera la durabilité de ces règles ? »

La réponse pourrait avoir une influence majeure sur la prochaine étape du marché américain des cryptomonnaies.

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