La hausse du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans jusqu'à 5,34 % n'est pas seulement une histoire de marché obligataire. Il s'agit du prix de l'argent dans la première économie mondiale, qui atteint un niveau poussant chaque investisseur à reconsidérer la rémunération qu'il reçoit pour prendre des risques. Lorsque le taux sans risque dépasse 5 %, le seuil requis pour détenir un actif qui ne génère aucun rendement augmente. C'est cette pression simple et mécanique qui a plafonné le Bitcoin sous les 87 000 dollars pendant des semaines. Aucun modèle complexe n'est nécessaire pour le comprendre. Il suffit de se demander si l'on préférerait gagner 5,3 % sans volatilité ou détenir un actif pouvant varier de 5 % en une journée. C'est la question que se pose actuellement chaque allocateur institutionnel.

Ce qui rend ce moment inhabituel, ce n'est pas le niveau élevé des rendements. C'est que le Bitcoin tient malgré tout. Depuis la fin de 2023, le rendement à 10 ans a augmenté d'environ 135 points de base, tandis que le Bitcoin a à peu près doublé. Cette relation remet en question l'idée conventionnelle selon laquelle la hausse des taux est automatiquement baissière pour les actifs risqués. Mark Moss, éducateur financier et animateur de Market Disruptors, a affirmé dans une récente interview que ce cadre était trop simpliste. « Le prix est la vérité », a-t-il déclaré, soulignant que le marché obligataire pourrait intégrer une croissance économique plus forte et des investissements massifs dans l'IA et les infrastructures, plutôt que de simples tensions financières. Dans ce scénario, la hausse des rendements reflète les anticipations d'une croissance plus forte, et ce contexte peut finalement profiter au Bitcoin.

Un deuxième argument, plus structurel, a gagné du terrain à mesure que les rendements ont augmenté. Sean Farrell, de Fundstrat, a estimé que le marché obligataire envoyait des signaux que les responsables politiques ne pouvaient pas ignorer. Un rendement à 10 ans de 5,34 %, un ratio dette/PIB des États-Unis supérieur à 120 % et des déficits budgétaires représentant 6 % à 7 % du PIB créent un problème mathématique. Refinancer cette dette à des taux plus élevés fait grimper les charges d'intérêts, ce qui accroît la pression sur le gouvernement pour intervenir. Farrell a cité la décision du secrétaire au Trésor Scott Bessent d'augmenter les rachats de titres du Trésor à plus longue échéance tout en finançant ces achats au moyen de bons à court terme comme exemple du type de réponse politique qu'il s'attend à voir plus souvent. Selon lui, réorienter le financement vers les bons du Trésor tout en réduisant la pression sur la partie longue du marché obligataire revient à une forme de répression financière destinée à maintenir les coûts d'emprunt à un niveau gérable. « Cela mène à la dépréciation monétaire », a-t-il déclaré. « Et la dépréciation monétaire mène à une surperformance du Bitcoin. »

Cette thèse n'exige pas une crise soudaine. Farrell a décrit le processus comme un « glaçon qui fond », où l'érosion du pouvoir d'achat se produit progressivement sur plusieurs années plutôt qu'en une seule fois. Ce qui pourrait changer aujourd'hui, c'est l'urgence des pressions budgétaires qui la sous-tendent. Le Bitcoin a continué de se redresser alors même que les taux à long terme restaient élevés, ce qui suggère que les investisseurs commencent à le considérer comme une couverture contre la réponse politique que ces rendements pourraient éventuellement provoquer, plutôt que simplement comme un actif risqué à bêta élevé. Farrell a également souligné des éléments techniques allant dans ce sens : le Bitcoin a reconquis sa moyenne mobile à 200 jours après avoir passé une longue période en dessous, et il a franchi sa moyenne mobile à 50 semaines, un niveau qu'il considère comme le signal d'un changement de régime à long terme.

Les données on-chain soutiennent l'idée que les grands détenteurs considèrent cette période comme une fenêtre d'accumulation plutôt que comme une raison de sortir. Santiment a suivi les adresses de baleines de taille intermédiaire détenant entre 10 et 10 000 BTC et a constaté qu'elles avaient accumulé 41 025 BTC sur une période de dix jours, portant leurs avoirs agrégés à 13,64 millions de BTC, soit 67,93 % de l'offre en circulation. Ce groupe a retrouvé des niveaux d'accumulation observés pour la dernière fois lors du rallye de la mi-août. Dans le même temps, les plus petites adresses de particuliers détenant moins de 0,01 BTC ont affiché une activité minimale. Cette configuration correspond à ce que l'on pourrait attendre si les investisseurs sophistiqués se positionnent en prévision d'une réponse politique qui ne s'est pas encore matérialisée, tandis que les petits détenteurs attendent des signaux plus clairs.

Les données sur les flux institutionnels racontent une histoire similaire. Les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré une troisième semaine consécutive d'entrées nettes, attirant 241,1 millions de dollars la semaine dernière, tandis que les entrées cumulées ont atteint 57,8 milliards de dollars. Les fonds sont repassés en entrées nettes lors du premier jour de cotation d'octobre, attirant environ 103 millions de dollars après une sortie de 148,7 millions de dollars la veille. L'IBIT de BlackRock a dominé les entrées avec 196 millions de dollars. En revanche, les ETF Ether spot ont perdu un peu plus de 110 millions de dollars du mardi au jeudi, une divergence discrète par rapport au retour du Bitcoin aux entrées nettes. Cette divergence est importante, car elle montre que les allocateurs institutionnels ne considèrent pas actuellement les deux actifs comme interchangeables. Le Bitcoin est le principal instrument d'exposition macroéconomique ; l'Ethereum est traité avec davantage de prudence.

Le contexte macroéconomique sera la variable qui déterminera si cette résilience se maintient. Le rapport sur l'emploi de septembre, publié vendredi, a montré que l'économie n'avait créé que 29 000 emplois, bien moins que les quelque 84 000 attendus par les économistes, tandis que le taux de chômage est passé à 4,2 % et que la croissance des salaires a ralenti à 0,1 % sur un mois. Cela a suffi à faire chuter la probabilité implicite d'une hausse des taux de la Fed en octobre à environ 28 %, contre près de 70 % une semaine plus tôt. Le Bitcoin s'est rapproché des 87 000 dollars à la publication des données, avant de se stabiliser juste au-dessus de 86 500 dollars. Les contrats à terme sur les actions américaines ont progressé, les rendements des bons du Trésor ont reculé et le pétrole a baissé, les investisseurs interprétant ces chiffres comme donnant à la Fed la possibilité de maintenir ses taux plutôt que de les relever.

Mais le volet inflation du mandat de la Fed n'est pas réglé. L'indice PCE de base s'est établi à 3,0 % sur un an, toujours nettement au-dessus de l'objectif de 2 %. Le rendement des bons du Trésor à 30 ans se maintient près de 5,6 %, et celui à 10 ans reste supérieur à 5,2 %. Si les données d'inflation des prochaines semaines surprennent à la hausse, le réajustement accommodant qui a soutenu le Bitcoin pourrait rapidement s'inverser. La réunion du FOMC de décembre reste d'actualité, FedWatch affichant une probabilité supérieure à 75 % d'une hausse d'ici la fin de l'année. Le marché a intégré une pause en octobre, mais il s'agit d'une prévision, pas d'une certitude.

Le tableau technique montre un marché qui se contracte avant une décision. Le Bitcoin a passé la semaine dernière confiné dans une fourchette étroite comprise entre environ 84 924 et 86 999 dollars. La résistance immédiate se situe à 87 368 dollars, avec une série de niveaux entre 89 079 et 92 576 dollars au-dessus. À la baisse, le premier support significatif se trouve à 82 250 dollars, suivi d'une zone plus profonde entre 79 000 et 80 000 dollars. La moyenne mobile simple à 50 jours se situe près de 77 708 dollars, et ce niveau deviendrait le prochain point d'attraction si la limite basse cédait. Le RSI se trouve au milieu des 60, un niveau élevé mais pas de surachat. L'histogramme du MACD a convergé vers zéro, ce qui signifie que les dynamiques haussière et baissière sont à l'équilibre. Ce type de compression précède souvent un mouvement marqué, mais la direction de ce mouvement dépendra des données.

En résumé, la pression exercée par les rendements élevés des bons du Trésor est réelle, mais le marché tient mieux que ne le laisserait penser le seul niveau des taux. Les entrées dans les ETF restent régulières, les grands détenteurs accumulent et l'argument structurel du Bitcoin comme couverture contre la détérioration budgétaire gagne du terrain. Dans le même temps, le volet inflation du mandat de la Fed n'est pas résolu, et le rendement à 10 ans supérieur à 5,2 % reste un véritable obstacle. La tension entre ces deux forces définit la fourchette actuelle. La capacité du Bitcoin à clôturer au-dessus de 87 368 dollars confirmerait que le marché regarde au-delà de la pression exercée par les rendements, vers la réponse politique qu'il anticipe. Une incapacité à se maintenir au-dessus de 84 000 dollars réorienterait l'attention vers la zone de support des 82 000 dollars. Les données des deux prochaines semaines montreront quelle force l'emporte.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L'analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.
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