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Le rapport sur l’emploi américain de septembre semble faible — mais la situation globale est plus complexe

Le rapport sur les emplois non agricoles aux États-Unis en septembre semblait initialement constituer un sérieux signal d’alerte pour l’économie. L’emploi salarié n’a progressé que de 29 000 postes, très loin des attentes d’environ 83 500–90 000 postes, tandis que le taux de chômage est passé de 4,1 % à 4,2 %.

Cela a immédiatement orienté les marchés vers des perspectives plus accommodantes pour la Réserve fédérale. Les rendements des bons du Trésor ont baissé, le dollar s’est affaibli et les actions américaines ont été soutenues, les traders ayant revu à la baisse leurs attentes d’une hausse des taux en octobre.

Mais je pense que ce rapport comporte un autre aspect qui mérite beaucoup plus d’attention.

Le nombre d’emplois annoncé était faible, mais l’enquête auprès des ménages a montré que l’emploi avait en réalité augmenté d’environ 406 000 postes en septembre. Dans le même temps, la population active a progressé d’environ 485 000 personnes, tandis que le taux de participation au marché du travail est passé de 61,6 % à 61,8 %.

Cela crée une divergence importante entre les deux enquêtes sur l’emploi.

L’enquête auprès des établissements suggère que les entreprises recrutent à peine, tandis que l’enquête auprès des ménages indique que l’emploi continue de progresser et que davantage de personnes intègrent la population active.

Cela ne signifie pas que le rapport sur l’emploi est erroné. Les deux enquêtes utilisent des échantillons et des méthodologies différents, et des divergences temporaires peuvent donc apparaître. Mais cela signifie que les investisseurs doivent être prudents avant d’interpréter le chiffre de l’emploi de septembre comme le signe d’une récession imminente.

Un autre détail important concerne les révisions à la baisse des mois précédents. Le chiffre de juillet a été révisé de +21 000 à -10 000, tandis que celui d’août a été révisé de +162 000 à +133 000. Ensemble, ces révisions ont réduit d’environ 60 000 postes l’emploi précédemment publié.

Donc oui, le marché du travail est clairement en train de ralentir.

Cependant, ralentir n’est pas la même chose que s’effondrer.

Le taux de chômage n’est encore que de 4,2 %, et la mesure plus large du chômage U-6 a en fait diminué, passant de 7,7 % à 7,6 %. Le nombre moyen d’heures travaillées par semaine est resté à 34,4, tandis que le salaire horaire moyen n’a progressé que de 0,1 % sur un mois et de 3,0 % sur un an, soit la plus faible croissance annuelle des salaires depuis mai 2021.

Du point de vue de la Fed, une croissance plus lente des salaires peut en réalité réduire les pressions inflationnistes.

La question centrale oppose l’inflation à la croissance économique.

La Fed doit toujours composer avec une inflation supérieure à son objectif de 2 %, tandis que l’économie américaine reste étonnamment résiliente. Les données révisées ont montré une croissance plus forte aux premier et deuxième trimestres de 2026, tandis que le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta a récemment estimé la croissance annualisée du PIB réel à environ 3,7 % au T3.

Cette combinaison est importante.

Si l’emploi ralentit mais que le chômage reste relativement faible, que les salaires se modèrent, que l’inflation demeure supérieure à l’objectif et que la croissance économique reste solide, la Fed n’est pas nécessairement obligée d’abandonner la possibilité d’une nouvelle hausse des taux.

Les marchés ont déjà réagi en conséquence. Les attentes d’une hausse en octobre ont fortement diminué, la probabilité étant tombée dans une fourchette d’environ 14 %–22 % après le rapport sur l’emploi, tandis que la probabilité d’un maintien des taux à 3,75 %–4,00 % a considérablement augmenté.

Mais décembre est une autre histoire.

À mon avis, le rapport sur l’emploi de septembre a peut-être davantage modifié le calendrier d’un éventuel resserrement de la Fed qu’il n’a changé l’orientation de la politique monétaire.

Le prochain test majeur sera celui des données sur l’inflation.

Si l’IPC et l’inflation sous-jacente continuent de baisser tandis que l’emploi s’affaiblit davantage, la Fed pourrait rester en attente plus longtemps. Mais si l’inflation s’avère persistante et que la croissance économique reste forte, une nouvelle hausse des taux cette année ne peut pas être exclue.

Pour moi, la leçon essentielle est simple : ne négociez pas le chiffre principal de 29 000 pris isolément.

La véritable situation réside dans la relation entre l’emploi, les salaires, l’inflation, la croissance économique et la participation au marché du travail.

Septembre a montré un ralentissement du marché du travail — mais pas nécessairement un effondrement de l’économie américaine.

Et cette distinction pourrait devenir extrêmement importante pour les marchés mondiaux dans les mois à venir.

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