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Rendement des bons du Trésor américains à 30 ans au-dessus de 5,6 % — Le véritable avertissement pourrait venir du marché obligataire

Le marché des bons du Trésor américains envoie un message qui va au-delà de la Réserve fédérale.

Le rendement des bons du Trésor à 30 ans est passé au-dessus de 5,6 %, atteignant son plus haut niveau intrajournalier depuis juin 2002. Normalement, une hausse aussi marquée des rendements à long terme serait immédiatement interprétée comme un signe que les investisseurs anticipent une inflation plus forte ou des taux de la Fed nettement plus élevés.

Mais cette fois, la situation est plus complexe.

Les anticipations de politique monétaire à court terme de la Réserve fédérale se sont en réalité modérées. Après que le président de la Fed de New York, John Williams, a indiqué que la Fed pourrait n’avoir besoin que d’une hausse supplémentaire des taux cette année, les anticipations de hausse en octobre ont reculé d’environ 70 % à 50 %, tandis que celles de décembre ont diminué d’environ 95 % à 91,5 %.

Malgré cela, l’extrémité longue de la courbe des Treasuries a continué de progresser.

Cette divergence est importante.

Elle suggère que les investisseurs pourraient exiger une prime de terme plus élevée — la rémunération supplémentaire requise pour détenir des obligations d’État à longue duration face à l’incertitude inflationniste, aux pressions budgétaires, à la volatilité des taux d’intérêt et à l’augmentation de l’offre de Treasuries.

La réunion du FOMC du 16 septembre a produit une hausse de 25 points de base, portant la fourchette cible des taux des fonds fédéraux à 3,75 %–4,00 %. Dans le même temps, l’indice PMI composite préliminaire de septembre a atteint 58,4, son niveau le plus élevé en 62 mois.

Pourtant, les anticipations d’inflation au point mort à deux ans sont restées relativement stables.

Cela donne au mouvement actuel des rendements à long terme l’apparence moins d’un choc inflationniste classique que d’une combinaison de rendements réels plus élevés, de préoccupations budgétaires et d’une demande plus faible pour les titres à longue duration.

La prime de terme devient de plus en plus importante.

Les estimations de la Fed de San Francisco ont situé la prime de terme à 10 ans autour de 1,35 %, soit environ 23 points de base de plus qu’un an auparavant. Si cette prime continue de s’élargir, les rendements à long terme pourraient rester élevés même sans resserrement agressif de la Fed.

Vient ensuite le problème de l’offre.

Le Congressional Budget Office estime le déficit fédéral américain de l’exercice 2026 à environ 1,9 billion de dollars, soit près de 5,8 % du PIB, tandis que la dette fédérale totale est passée au-dessus de 40 billions de dollars.

La question la plus importante n’est pas simplement de savoir quelle quantité de dette Washington doit émettre.

Il s’agit de savoir si les investisseurs continueront d’absorber cette offre sans exiger des rendements nettement plus élevés.

La demande étrangère mérite également l’attention. Le Japon aurait réduit ses avoirs en Treasuries d’environ 71,4 milliards de dollars au cours du premier semestre de l’année, tandis que les avoirs de la Chine se sont rapprochés d’environ 633,4 milliards de dollars, leur niveau le plus bas depuis septembre 2008.

La demande lors des adjudications constitue un autre signal d’avertissement. Les soumissions indirectes sont passées d’environ 66 % à 57,8 % lors de l’adjudication à deux ans, et de plus de 65 % à environ 54,3 % lors de celle à cinq ans. Dans le même temps, les primary dealers ont absorbé 14,74 % de l’émission à 30 ans, leur part la plus élevée depuis près d’un an.

Pour les actifs à risque, cela compte.

Des rendements à long terme plus élevés augmentent le coût d’opportunité de la détention d’actions, de valeurs technologiques et de cryptomonnaies. La hausse des rendements réels peut resserrer les conditions financières, réduire la liquidité et rendre les investisseurs moins enclins à se positionner sur des actifs à haut risque.

Les avis de marché restent partagés. Certains investisseurs augmentent progressivement leur duration, tandis que d’autres continuent de mettre en garde contre le poids de la dette américaine et la hausse des coûts d’intérêt. Certaines prévisions suggèrent que le rendement à 10 ans pourrait avoir du mal à dépasser nettement 5 %, tandis que des scénarios plus pessimistes voient les rendements s’approcher de 6 %.

Une enquête menée auprès de 173 experts du marché a également révélé qu’un peu plus de la moitié d’entre eux s’attendaient à ce que le rendement à 30 ans dépasse 6 % cette année.

À mon avis, le niveau important n’est pas simplement 5,7 %, 5,8 % ou même 6 %.

La question la plus importante est de savoir si le marché des Treasuries peut absorber les énormes besoins d’emprunt du gouvernement sans exiger une prime de terme toujours plus élevée.

Les prochaines données TIC du 16 octobre, les chiffres de l’emploi de septembre et les données d’inflation PCE d’août pourraient fournir des indices importants.

Si la demande lors des adjudications de Treasuries s’améliore et que la prime de terme à 10 ans repasse sous environ 1,2 %, la thèse actuelle pourrait s’affaiblir.

D’ici là, je pense que le marché obligataire mérite une attention particulière.

L’extrémité longue de la courbe des Treasuries pourrait intégrer le risque budgétaire et celui lié à l’offre et à la demande — et pas simplement des anticipations de taux de la Fed plus élevés.

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