Le rapport sur l’emploi de septembre a fait plus que décevoir les attentes. Il a clarifié le dilemme de la Fed d’une manière que les données des mois précédents n’avaient pas permise. L’économie américaine n’a créé que 29 000 emplois le mois dernier, bien en dessous des quelque 90 000 prévus par les économistes et en forte décélération par rapport aux 133 000 créations d’août. Le taux de chômage est passé de 4,1 % à 4,2 %, légèrement au-dessus du consensus, tandis que le salaire horaire moyen n’a progressé que de 0,1 % sur un mois, contre 0,3 % attendu. Il s’agit du plus faible chiffre des créations d’emplois depuis la reprise post-pandémie, et il intervient dans un contexte de rendements des obligations à long terme à 5,6 %, d’un pétrole au-dessus de 100 dollars et d’une Réserve fédérale qui a relevé ses taux le 16 septembre et signalé que d’autres hausses pourraient intervenir avant la fin de l’année.

La réaction immédiate du marché a été nette. Selon l’outil FedWatch de CME, la probabilité d’une hausse en octobre est passée d’environ 34 % à moins de 15 % après la publication. Le rendement des bons du Trésor à 2 ans, l’échéance la plus sensible aux anticipations de politique de la Fed, a chuté de 10 points de base à 4,787 %, soit sa plus forte baisse en une journée depuis huit mois. Le dollar s’est affaibli, l’or est passé de 4 178 à 4 227 dollars l’once, et le Bitcoin a grimpé d’environ 86 450 à 87 230 dollars en quelques minutes. Le marché obligataire a de fait intégré une pause. Il considère désormais octobre comme une réunion sans changement, et la charge de la preuve s’est déplacée vers le volet inflation du mandat de la Fed.

Ce qui rend ce moment structurellement différent est la composition sous-jacente du marché du travail. La population active américaine s’est contractée d’environ 700 000 personnes jusqu’en 2026, ce qui ne s’est produit qu’une seule autre fois depuis 1948 en dehors d’une récession. La révision préliminaire de référence du BLS pour mars 2026 était négative de 79 000. Le taux de chômage est resté relativement bas, à 4,2 %, non pas parce que les embauches sont solides, mais parce que l’offre de travailleurs diminue. Cette distinction est importante pour la Fed, car elle signifie que le marché du travail se refroidit par une baisse de la participation plutôt que par des licenciements massifs. Il s’agit d’un gel progressif plutôt que d’une rupture soudaine, ce qui complique les arguments en faveur d’un nouveau resserrement sans fournir de signal clair indiquant que l’économie est en difficulté.

Le dilemme de la Fed est désormais explicite. L’inflation reste supérieure à l’objectif de 2 %, et le rapport PCE de septembre a montré que les prix sous-jacents progressaient de 3,0 % sur un an, toujours bien au-dessus du niveau souhaité par la banque centrale. Mais le volet emploi du double mandat n’est plus suffisamment solide pour absorber un nouveau resserrement. J.P. Morgan prévoit toujours une hausse supplémentaire en décembre, mais ne considère pas qu’il s’agisse du début d’un cycle durable. State Street a signalé la divergence entre l’enquête sur les emplois salariés et l’enquête auprès des ménages, soulignant que les deux racontent des histoires différentes sur le même marché du travail. Les données ne sont pas suffisamment nettes pour déclarer la fin du cycle de resserrement, mais elles sont assez faibles pour écarter octobre du calendrier et relever le seuil requis pour décembre.

La période d’ici à la réunion du FOMC du 28 octobre est courte, et le calendrier des données est chargé. Les chiffres de l’IPC et du PCE de septembre seront tous deux publiés avant la décision de la Fed, et ils détermineront si la pause se maintient ou si le comité se sent contraint d’agir à nouveau. Le rapport sur l’emploi d’octobre, publié le 6 novembre, donnera ensuite une nouvelle indication pour déterminer si septembre était une anomalie ou le début d’une tendance. Pour l’instant, le marché considère les faibles données sur l’emploi comme une raison d’acheter des actifs risqués, car elles réduisent la probabilité de nouvelles hausses de taux et diminuent le coût d’opportunité de la détention d’actifs non rémunérateurs. Il s’agit d’une réaction cohérente, mais elle repose sur l’hypothèse que la Fed donnera la priorité à l’emploi plutôt qu’à l’inflation. La validité de cette hypothèse dépendra des données sur l’inflation et de la communication de la Fed au cours des prochaines semaines.

En définitive, le marché du travail a fourni les premières preuves tangibles que le resserrement de la Fed produit ses effets, et le marché a réagi en retirant octobre du calendrier des hausses. Il s’agit d’un changement important pour les cryptomonnaies et les autres actifs risqués, car il améliore les conditions de liquidité et offre aux entrées de capitaux dans les ETF un environnement plus favorable. Mais ce n’est pas un feu vert pour une hausse illimitée. Le volet inflation du mandat reste irrésolu, le segment long de la courbe demeure élevé et la réunion de décembre reste d’actualité. Les deux prochaines publications sur l’inflation et le rapport sur l’emploi d’octobre détermineront s’il s’agit du début d’un assouplissement durable des anticipations de politique monétaire ou simplement d’une nouvelle pause au sein d’un cycle de resserrement plus long.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L’analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.

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