#USSeptemberJobs29K 🧐

L’économie américaine n’a créé que 29 000 emplois en septembre, soit une fraction des quelque 90 000 attendus par les économistes et un net ralentissement par rapport aux 133 000 emplois d’août, chiffre révisé à la baisse. Le taux de chômage est passé de 4,1 % le mois précédent à 4,2 %, légèrement au-dessus du consensus de 4,1 %. Il s’agit de la plus faible publication sur l’emploi depuis que le marché du travail a commencé à se redresser après le choc de la pandémie, dans un contexte marqué par des prix du pétrole élevés, un rendement des Treasuries à 30 ans de 5,6 % et une Réserve fédérale qui a déjà relevé ses taux une fois au cours de ce cycle.

Les détails du rapport n’offrent guère de réconfort. Les créations d’emplois de juillet ont été révisées à la baisse de 31 000, à une perte de 10 000 emplois, ce qui signifie que l’économie a détruit des emplois ce mois-là. L’enquête auprès des ménages a montré que davantage de personnes entraient sur le marché du travail, ce qui a fait grimper le taux de chômage alors même que les embauches stagnaient. Les données sur la croissance des salaires étaient mitigées, et le taux de participation est resté stable. Le chiffre global montre à lui seul que les employeurs sont passés d’embauches prudentes à une hésitation manifeste.

La réaction du marché a été immédiate et, à première vue, contre-intuitive. Les contrats à terme sur les actions ont progressé, ceux du S&P 500 gagnant 0,9 % et ceux du Nasdaq 1 %. Les rendements des Treasuries ont reculé, les traders intégrant une probabilité plus élevée que la Fed maintienne ses taux inchangés lors de sa réunion d’octobre. Le Bitcoin et l’or ont tous deux bondi quelques minutes après la publication, les investisseurs interprétant la faiblesse des données comme une réduction des arguments en faveur d’un nouveau resserrement. Le dollar s’est affaibli face à la plupart des grandes devises.

Cette réaction montre ce sur quoi le marché était positionné. Les prévisions consensuelles tablaient sur un marché du travail résilient, capable d’absorber une nouvelle hausse des taux. À la place, le rapport suggère que l’économie perd rapidement de son élan. Le double mandat de la Fed l’oblige à trouver un équilibre entre la maîtrise de l’inflation et le plein emploi, et une publication à 29 000 rend le volet emploi de cette équation plus difficile à ignorer. La probabilité d’une hausse en octobre, déjà tombée à environ 37 % après la publication plus faible que prévu de l’indice PCE plus tôt dans la semaine, a encore diminué après les données sur l’emploi.

Le contexte compte autant que le chiffre lui-même. Ce rapport arrive au milieu d’une tempête macroéconomique plus large. Le rendement des Treasuries à 30 ans a atteint 5,595 %, son plus haut niveau depuis 2002. Les taux hypothécaires ont grimpé à 7,6 %. Le pétrole a dépassé 100 dollars sous l’effet des tensions au Moyen-Orient. La Fed a relevé ses taux le 16 septembre pour la première fois en trois ans. Chacun de ces facteurs constitue un vent contraire pour les embauches, et le rapport sur l’emploi de septembre est le premier indicateur concret montrant que ces vents contraires produisent effectivement leurs effets.

Que devez-vous surveiller à partir de maintenant ? Les révisions des deux mois précédents seront finalisées dans le prochain rapport et, si les chiffres d’août et de septembre sont une nouvelle fois révisés à la baisse, le tableau sera encore plus faible. La prochaine réunion de la Fed, le 28 octobre, sera l’événement clé, et le marché considère désormais une pause comme le scénario de référence. Mais la Fed a répété à plusieurs reprises qu’elle dépendait des données, et un seul rapport faible sur l’emploi ne modifie pas automatiquement la trajectoire de sa politique. Si les données d’inflation continuent de se modérer et que le marché du travail reste faible, les arguments en faveur d’une pause se renforcent. Si l’inflation surprend à la hausse, la Fed pourrait encore relever ses taux malgré la faiblesse du chiffre de l’emploi.

La lecture honnête est que le marché du travail américain se refroidit plus rapidement que prévu, et que le marché considère cela comme une raison d’acheter des actifs risqués, car cela réduit la probabilité de nouvelles hausses de taux. Il s’agit d’une réaction cohérente, mais elle repose sur l’hypothèse que la Fed donnera la priorité à l’emploi plutôt qu’à l’inflation. La validité de cette hypothèse dépendra de la prochaine publication sur l’inflation et de la communication de la Fed elle-même. Pour l’instant, les données ont fait ce qu’elles devaient faire : elles ont déplacé le débat de « combien de hausses supplémentaires » à « le cycle de resserrement est-il terminé ? ». Il s’agit d’un changement important, qui façonnera le comportement des marchés dans les semaines à venir.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L’analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.

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