Le département du Trésor américain a annoncé jeudi 1er octobre qu’il prévoyait d’acheter jusqu’à 6 milliards de dollars d’obligations du Trésor à échéance de 10 à 20 ans dans le cadre d’une opération de rachat destinée à soutenir la liquidité. La transaction a eu lieu entre 13 h 40 et 14 h 00, heure de l’Est, et portait sur des obligations arrivant à échéance entre 2037 et 2046. Cette opération constituait l’une des premières mises en œuvre majeures depuis que le Département a augmenté le mois dernier son programme de rachats, le faisant passer de 2 à 6 milliards de dollars. Le Département se réserve le droit d’évaluer les offres des détenteurs d’obligations et de rejeter tout prix qu’il juge inapproprié.

L’objectif principal du programme, comme l’a souligné le secrétaire au Trésor Scott Bessent, est de faciliter les échanges pour les investisseurs sur des obligations plus anciennes et moins liquides. Il s’agit d’un mécanisme appelé « soutien à la liquidité » sur le marché, considéré comme faisant partie de la stratégie de gestion de la dette du Trésor. À première vue, le programme semble remplir sa fonction ; bien que les rendements obligataires aient augmenté ces dernières semaines, il a été observé que les investisseurs, qui éprouvaient des difficultés à négocier sur le marché, ont pu acheter et vendre sans devoir accepter de concessions importantes sur les prix.

Cependant, les acteurs du marché ont des avis divergents concernant l’ampleur et l’impact de l’opération. Selon Reuters, le Trésor n’a accepté qu’environ la moitié des obligations proposées lors des opérations récentes, restant à chaque fois en dessous du plafond de rachat annoncé. Les achats se sont également concentrés sur un petit nombre d’obligations. Cela a conduit certains gestionnaires de portefeuille et analystes à s’interroger sur les raisons pour lesquelles le gouvernement a augmenté la taille du programme sans utiliser pleinement sa capacité.

Les évaluations de la situation suggèrent que l’objectif principal du programme n’est pas de supprimer directement les rendements, mais de soutenir le fonctionnement du marché. L’analyste d’ING Padhraic Garvey a déclaré que cette flexibilité était normale : « Le Trésor peut légitimement acheter moins lorsque les conditions ne sont pas favorables, et il a toujours la possibilité d’acheter davantage. » Thomas Simons, de Jefferies, a indiqué que les précédentes opérations de rachat à long terme avaient recueilli entre 20 et 30 milliards de dollars d’offres, tandis que l’opération la plus récente n’en avait recueilli que 10,47 milliards. Il a estimé que le taux d’acceptation plus faible pouvait s’expliquer en partie par le fait qu’une part importante des obligations les moins liquides du marché avait déjà été retirée.

Un autre aspect important de cette opération concerne la nature des obligations ciblées. De nombreuses obligations rachetées dans le cadre du programme sont des obligations à faible coupon émises pendant la pandémie, lorsque les taux d’intérêt se situaient à des niveaux historiquement bas. Comme les rendements du marché sont actuellement bien plus élevés, ces obligations se négocient nettement en dessous de leur valeur nominale, ce qui les rend difficiles à échanger en grandes quantités. Cela crée à la fois un soutien à la liquidité et une possibilité de gestion de la dette. Selon John Luke Tyner, d’Aptus Capital Advisors, si le Trésor peut racheter ces obligations à des niveaux représentant 50 à 60 % de leur valeur nominale, il pourrait s’agir d’une mesure efficace de gestion de la dette. Cependant, il convient de noter que le Trésor pourrait devoir émettre des titres de dette à court terme pour financer ces rachats, et que les rendements de ces instruments sont bien supérieurs aux coupons des obligations rachetées.

En conclusion, l’opération de rachat du département du Trésor américain du 1er octobre constitue une étape vers la réalisation de son objectif de soutien à la liquidité après l’expansion du programme. Les acteurs du marché continuent de surveiller la cohérence de la stratégie du Trésor et son impact sur la gestion de la dette à long terme, plutôt que la taille de l’opération. Les données sur l’inflation et l’emploi qui seront publiées dans les prochains jours révéleront plus clairement l’orientation et l’efficacité du soutien que le Trésor apporte au marché au moyen de telles opérations.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L’analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.
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