La dette mondiale a atteint un record de 365,5 billions de dollars au premier semestre 2026, selon le dernier Global Debt Monitor de l’Institute of International Finance. Ce chiffre représente une hausse de plus de 10 billions de dollars en six mois et équivaut à environ 311 % du PIB mondial. La mise en garde de l’IIF est sans détour : les gouvernements des marchés matures consacrent désormais davantage aux charges d’intérêts que le monde n’investit dans l’IA, la défense ou l’énergie. La dette est devenue un problème politique, créant un cercle vicieux entre les élections et les mesures à court terme, tandis que l’utilité marginale de nouveaux emprunts diminue.

La composition de cette dette révèle où la pression se concentre. Les emprunts des marchés émergents ont représenté l’essentiel de la hausse, progressant de 6,5 billions de dollars pour atteindre un record de 110,6 billions de dollars, la Chine à elle seule y contribuant à hauteur de plus de 4,8 billions de dollars. Hors Chine, les économies émergentes et en développement ont ajouté 1,7 billion de dollars, pour atteindre 38 billions de dollars. Les États-Unis ont ajouté 3,5 billions de dollars, portant leur total à 111,8 billions de dollars, la dette fédérale atteignant 122,3 % du PIB au deuxième trimestre. La dette des économies avancées a atteint 255 billions de dollars, et le rythme de l’accumulation a ralenti par rapport à 2025, mais l’encours est désormais si important que même une croissance plus lente des emprunts entraîne des hausses significatives en valeur absolue.

Le détail le plus frappant du rapport de l’IIF est la comparaison entre les coûts d’intérêts et l’investissement mondial. Les économies avancées ont payé plus de 3,3 billions de dollars d’intérêts sur les obligations souveraines négociées internationalement au cours de l’année écoulée. Ce montant dépasse les dépenses mondiales de 2,6 billions de dollars consacrées à l’intelligence artificielle, de 3,1 billions de dollars à la défense et de 2,3 billions de dollars à l’énergie propre. L’IIF a mis en avant les États-Unis, le Japon, la France et le Royaume-Uni, soulignant que ces grandes économies avancées font face à des déficits durablement élevés et à une hausse des charges d’intérêts, des difficultés longtemps associées aux États souverains émergents en situation de surendettement. Les rendements des obligations d’État à moyen et long terme dans ces quatre pays ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis plus de dix ans.

L’IIF a également averti que le recul du ratio de la dette mondiale au PIB depuis son pic de 2021 reflète en grande partie l’augmentation de la production économique nominale due à l’inflation, plutôt qu’une véritable réduction de l’encours de dette. Cette distinction est importante, car l’inflation laisse en héritage des taux d’intérêt plus élevés. Entre décembre 2021 et la fin août 2026, les coûts d’intérêts des gouvernements des marchés matures ont bondi de 1,5 point de pourcentage pour atteindre 3,3 % du PIB. La charge d’intérêts des États-Unis a augmenté de 1,6 point de pourcentage au cours de la même période. Des taux plus élevés accroissent le coût de l’émission de nouvelles dettes et du refinancement des titres arrivant à échéance, accentuant la pression sur des budgets déjà fortement sollicités.

Au cœur de ce paysage budgétaire, un nouvel acheteur a émergé. La Federal Reserve Bank of San Francisco a publié une lettre économique fin septembre, faisant état du rôle croissant des émetteurs de stablecoins sur le marché des bons du Trésor. Au cours des cinq dernières années, ces émetteurs ont augmenté leurs avoirs en titres du Trésor d’environ 200 milliards de dollars, soit une multiplication par plus de dix. Cette hausse compense plus de 40 % du recul des avoirs de la Chine en titres du Trésor sur la même période. Depuis 2023, les émetteurs de stablecoins ont accru leurs avoirs en titres du Trésor à court terme davantage que le Japon, le principal détenteur de bons du Trésor hors États-Unis.

Le mécanisme à l’origine de cette évolution est structurel. Les émetteurs de stablecoins sont tenus de garantir leurs tokens à parité, un pour un, avec des actifs très liquides, principalement des bons du Trésor à court terme. Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, a officialisé cette exigence pour les émetteurs nationaux, et la règle proposée par le Trésor en août 2026 se dirige vers sa mise en œuvre, avec une échéance de conformité fixée à janvier 2027. Chaque dollar tokenisé émis se traduit par une demande de dette publique. La Fed de San Francisco estime que si les tendances récentes de croissance se poursuivent, la demande des émetteurs de stablecoins pour des titres du Trésor à court terme pourrait presque doubler pour atteindre environ 400 milliards de dollars d’ici fin 2030.

Les avoirs actuels sont déjà substantiels. Tether a déclaré que 184,6 milliards de USDT étaient en circulation à la fin du deuxième trimestre et détenait directement 114,96 milliards de dollars en bons du Trésor, ainsi que 25,62 milliards de dollars dans des opérations de repo à court terme. Circle gère la majeure partie de la couverture de son USDC par l’intermédiaire d’un fonds monétaire gouvernemental. Ensemble, les deux émetteurs représentent plus de 80 % de la capitalisation du marché des stablecoins, et leurs réserves liées au Trésor s’élevaient à environ 200 milliards de dollars à la mi-2026.

L’analyse de la Fed établit une distinction importante entre les deux catégories d’acheteurs. La Chine réduit ses avoirs en titres du Trésor à plus longue échéance dans le cadre d’un effort plus large de diversification, tandis que les émetteurs de stablecoins privilégient les bons à courte échéance, qui peuvent être rapidement convertis en liquidités. Cette différence entre les profils de duration signifie que la demande des stablecoins se concentre sur la partie courte de la courbe, là où la demande des gouvernements étrangers s’est le plus affaiblie. La Fed a indiqué que la demande des émetteurs de stablecoins est déjà suffisamment importante pour avoir un impact mesurable sur les rendements des obligations d’État à court terme, en citant des recherches de la Banque des règlements internationaux.

Il convient de remettre en perspective l’ampleur de ce nouveau canal de demande. Les émetteurs de stablecoins ne représentent encore qu’une petite fraction des besoins globaux de financement du gouvernement fédéral. Leurs avoirs progressent rapidement, mais ils ne sont pas encore assez importants pour compenser le déplacement structurel plus large de la demande officielle étrangère. La Fed a également averti qu’une grande incertitude entourait ses projections, soulignant que la croissance du marché dépendrait fortement des évolutions réglementaires mondiales et de la concurrence des banques introduisant de nouvelles technologies de paiement transfrontalier.

Ce qui rend ce moment digne d’attention, c’est la convergence de deux tendances. L’encours de la dette mondiale atteint un record, et la composition de ceux qui détiennent cette dette évolue. Les gouvernements étrangers se retirent des bons du Trésor, les investisseurs privés comblent une partie du vide et les émetteurs de stablecoins apparaissent comme une nouvelle source de demande sur la partie courte de la courbe. Chaque dollar qui afflue vers un stablecoin devient un dollar placé en bons du Trésor, et ce lien entre dollars numériques et financement public constitue une caractéristique structurelle du marché qui n’existait pas à cette échelle il y a cinq ans. L’IIF met en garde contre un cercle vicieux entre les élections et les mesures à court terme. La Fed de San Francisco documente un nouveau canal qui, pour l’instant, contribue à absorber l’offre créée par ces déficits. La question de savoir si ce canal prendra une ampleur suffisante pour compter à l’échelle du problème définira la prochaine décennie de la politique budgétaire et monétaire.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L’analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.