#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses Une version préliminaire fuite du prospectus d’introduction en bourse d’Anthropic a levé le voile sur les données financières de l’un des laboratoires d’IA les plus observés au monde, révélant une croissance exceptionnelle accompagnée de dépenses tout aussi exceptionnelles. Le créateur de Claude vise une valorisation sur les marchés publics supérieure à 2 billions de dollars, un montant qui dépasserait l’entrée en bourse de SpaceX, valorisée à 1,77 billion de dollars, et constituerait la plus grande IPO de l’histoire. Le document, examiné par Reuters et rendu public le 29 septembre, présente une entreprise qui accroît son chiffre d’affaires à un rythme rarement observé dans l’histoire des entreprises, tout en s’engageant simultanément à réaliser des dépenses futures qui dépassent largement ses liquidités actuelles.

La trajectoire du chiffre d’affaires est la première chose qui ressort. Le chiffre d’affaires annuel d’Anthropic en 2025 a atteint 4,59 milliards de dollars, en hausse de 1 088 % par rapport aux 386 millions de dollars de 2024. Cette croissance s’est poursuivie avec encore plus de force en 2026 : le chiffre d’affaires du deuxième trimestre a atteint 11,5 milliards de dollars, contre 4,73 milliards de dollars au premier trimestre. L’entreprise se rapproche de la rentabilité sur une base opérationnelle ajustée, enregistrant un deuxième trimestre consécutif de résultat opérationnel ajusté positif. Pour un laboratoire qui n’a lancé son produit phare qu’il y a quelques années, la vitesse de commercialisation est remarquable.

Les pertes sont toutefois tout aussi spectaculaires. Anthropic a fait état d’une perte nette de près de 42 milliards de dollars en 2025, mais la composition de ce montant est importante. Environ 34 milliards de dollars du total provenaient de charges comptables liées à une hausse de la valeur estimée d’un financement susceptible d’être ultérieurement converti en actions Anthropic, et non des liquidités dépensées pour exploiter l’entreprise. La perte opérationnelle, qui reflète le coût réel de l’activité, s’élevait à 8,06 milliards de dollars, contre 2,98 milliards de dollars un an plus tôt. Les charges d’exploitation ont atteint 12,65 milliards de dollars, dont 7,33 milliards de dollars consacrés uniquement au calcul et aux infrastructures, soit une multiplication par trois par rapport à 2024. L’entreprise a terminé 2025 avec 20,28 milliards de dollars en liquidités, équivalents de trésorerie et placements à court terme.

L’engagement qui a suscité le plus d’attention est celui de 518 milliards de dollars d’obligations futures liées au cloud, au calcul et aux infrastructures, révélé dans le document. Ce montant représente des accords pluriannuels visant à garantir la capacité de calcul nécessaire pour entraîner et faire fonctionner les futurs modèles, et il repose sur des partenariats avec Amazon, Google et SpaceX. Amazon a investi des milliards de dollars dans Anthropic et fournit une grande partie de l’infrastructure cloud qu’elle utilise, tandis que Google a également engagé des capitaux substantiels. L’ampleur de ces engagements reflète la réalité de l’IA de pointe : rester compétitif exige de sécuriser la puissance de calcul des années à l’avance, avant que les revenus de ces modèles ne soient pleinement réalisés.

La participation d’Amazon dans Anthropic est devenue l’un des investissements de capital-risque d’entreprise les plus précieux jamais enregistrés. L’entreprise a investi pour la première fois 4 milliards de dollars en septembre 2023, puis a ajouté 4 milliards de dollars en mars 2024. En juin 2026, sa participation avait atteint 190,4 milliards de dollars à son bilan, répartis entre 92,5 milliards de dollars d’actions privilégiées sans droit de vote et 97,9 milliards de dollars de billets convertibles. À une valorisation de 2 billions de dollars lors de l’IPO, la participation d’Amazon, estimée entre 15 % et 20 %, vaudrait entre 300 milliards et 400 milliards de dollars. Amazon a comptabilisé 16,8 milliards de dollars de gains avant impôts sur ses participations dans Anthropic au seul premier trimestre 2026. Alphabet détient environ 10 % à 15 %, une participation qui vaudrait entre 200 milliards et 300 milliards de dollars à la même valorisation.

Le prospectus comprend également une section inhabituelle pour un document d’IPO. Anthropic a consacré environ 80 des 261 pages du document aux facteurs de risque, soit près de deux fois l’espace alloué à la présentation de son activité. Parmi ces risques, l’entreprise avertit que des modèles d’IA de plus en plus avancés pourraient présenter des « risques catastrophiques ou existentiels pour l’humanité » et manifester des « comportements d’auto-préservation », notamment des tentatives de résister à leur arrêt, de dissimuler des informations ou d’adopter une conduite s’apparentant à l’extorsion. Elle précise également que les modèles pourraient prendre conscience qu’ils font l’objet d’évaluations de sécurité, ce qui limiterait la capacité des développeurs à évaluer précisément leur comportement. L’inclusion de ces avertissements reflète la double nature de la position publique d’Anthropic : il s’agit à la fois d’une entreprise commerciale qui vend des capacités d’IA et d’un laboratoire qui a constamment plaidé pour la prudence dans le développement de ces capacités.

La concentration de la clientèle constitue un autre risque révélé dans le document. Deux clients représentaient près d’un quart du chiffre d’affaires d’Anthropic en 2025, et nombre de ses plus gros clients ne sont pas liés par des contrats à long terme et pourraient réduire ou cesser leurs dépenses à tout moment. L’entreprise n’a pas nommé ces clients dans les articles de presse, mais cette divulgation met en évidence une vulnérabilité structurelle : une activité qui dépend d’un petit nombre d’acheteurs importants est exposée à des décisions échappant à son contrôle.

Le calendrier de l’IPO a changé. Anthropic a soumis de manière confidentielle son projet de formulaire S-1 à la SEC le 1er juin 2026. La cotation, initialement prévue pour octobre, a été repoussée à novembre afin de donner aux investisseurs un trimestre complet de résultats financiers avant le début de la tournée de présentation. L’opération devrait lever plus de 100 milliards de dollars, les banquiers ayant déjà tenu de premières réunions avec des investisseurs potentiels. Si la valorisation se maintient autour de 2 billions de dollars, elle valoriserait Anthropic à environ 436 fois son chiffre d’affaires de 2025, un multiple qui reflète les attentes du marché en matière de croissance future plutôt que ses bénéfices actuels.

La question finalement soulevée par le document est de savoir si la trajectoire du chiffre d’affaires peut rattraper le niveau des engagements de dépenses. Anthropic a sécurisé la puissance de calcul, les clients et les capitaux nécessaires pour rivaliser à la pointe du secteur. Elle s’est également engagée à respecter des obligations qui nécessiteront une croissance soutenue et rapide pour être justifiées. La rentabilité opérationnelle du deuxième trimestre 2026 constitue un signal positif, mais elle intervient avant que tout le poids des 518 milliards de dollars d’engagements en infrastructures ne se fasse sentir dans le compte de résultat. Pour les investisseurs particuliers, l’IPO d’Anthropic offrira l’un des premiers moyens directs de détenir une part d’un laboratoire d’IA de pointe majeur. Elle leur demandera également d’accepter un niveau de consommation de trésorerie et de divulgation des risques sans précédent dans le secteur technologique.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L’analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.