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Le fil tendu de l’aluminium : un marché suspendu entre choc géopolitique et excédent structurel

Il existe un type particulier de tension qui définit un marché pris entre deux forces puissantes et opposées. L’aluminium vit actuellement cette tension. Le métal se négocie autour de 3 254 dollars la tonne, affichant une hausse modeste de 0,20 % sur les dernières 24 heures dans une fourchette étroite. En surface, cela ressemble au calme. En dessous, le marché intègre un choc d’offre à court terme qui a fait tomber les stocks à des niveaux historiquement bas, tout en se préparant à une vague de nouvelles capacités en provenance d’Indonésie et de Chine, qui menace de faire basculer le marché en excédent d’ici 2027.

Commençons par le présent, car c’est là que réside l’urgence. Les stocks d’aluminium du London Metal Exchange s’élèvent à environ 242 600 tonnes, un niveau en baisse de plus de 50 % depuis le début de l’année et au plus bas jamais enregistré. Plus de la moitié des warrants restants sont annulés, ce qui signifie que le métal est déjà affecté à une livraison et ne peut pas être utilisé pour régler de nouveaux contrats. Il ne s’agit pas d’un coussin confortable. C’est l’épuisement de la marge de sécurité du marché, ce qui explique pourquoi la prime physique pour une livraison immédiate a atteint des niveaux jamais vus depuis près de deux décennies.

La cause est géopolitique. Le conflit au Moyen-Orient a retiré du marché plus de 2,5 millions de tonnes de capacité annuelle de production d’aluminium primaire et près de 2 millions de tonnes de capacité d’aluminium électrolytique, selon le directeur général d’Alcoa. Avant la guerre, environ 8,8 millions de tonnes d’alumine et 6 millions de tonnes de bauxite transitaient chaque année par le détroit d’Ormuz. Ce flux a été fortement perturbé. La fonderie Al Taweelah d’Emirates Global Aluminium et les installations d’Alba à Bahreïn ont toutes deux été touchées, et la reprise a été plus lente que prévu initialement. Goldman Sachs a souligné que même en cas de réouverture du détroit, les cuves endommagées nécessitent des réparations et que les capacités réduites doivent être redémarrées progressivement. La banque s’attend désormais à ce que la production de Bahreïn ne retrouve ses niveaux d’avant le conflit qu’à la mi-2027, et celle des Émirats arabes unis d’ici la fin de cette même année.

Les estimations de déficit reflètent la gravité de la perturbation. CRU Group prévoit une pénurie d’environ 1,4 million de tonnes en 2026. Citi a relevé son objectif de cours pour le second semestre 2026 à 4 000 dollars la tonne et sa moyenne pour 2027 à 5 350 dollars la tonne, estimant que même avec une demande plus faible, le marché restera structurellement tendu. La logique est simple : la pénurie devra finalement être résolue par une réduction des stocks, lesquels se trouvent déjà à des niveaux laissant très peu de marge d’erreur. Comme l’ont formulé les analystes de Citi, le marché n’a plus besoin d’une forte croissance de la demande pour rester tendu.

Mais la courbe à terme raconte une histoire différente, et c’est là que la tension devient la plus visible. Goldman Sachs maintient une position baissière à moyen terme malgré son soutien aux prix à court terme, évoquant ce qu’elle décrit comme une « vague d’offre structurelle soutenue par la Chine et menée par l’Indonésie ». La banque a relevé ses prévisions de production indonésienne à 1,7 million de tonnes en 2026 et 2,9 millions de tonnes en 2027, contre 1,6 million et 2,5 millions précédemment, en raison de démarrages plus rapides chez Adaro, Taijing Morowali et Juwan Weda Bay. La production indonésienne est déjà en hausse d’environ 89 % depuis le début de l’année. Pour la Chine, Goldman a relevé ses prévisions de production à 45,6 millions de tonnes en 2026 et 46,3 millions de tonnes en 2027, soulignant que les marges élevées favorisent les redémarrages et la surproduction au-delà du plafond de capacité fixé par le gouvernement à 45 millions de tonnes.

Ce plafond est une variable essentielle. Zaid Aljanabi, de CRU, a indiqué que la Chine se heurte à sa limite officielle de capacité de production d’aluminium primaire, mais que la « croissance rampante des capacités » grâce aux gains opérationnels et d’efficacité au sein des cuves existantes pourrait ajouter plus de 200 000 tonnes cette année sans expansion officielle. Au-delà de ses frontières, la Chine a continué à investir en Indonésie, en Angola et en Arabie saoudite. En Indonésie, environ 2,1 millions de tonnes par an de capacité sont en construction sur au moins cinq sites, la grande majorité étant destinée au marché chinois. La fonderie de Huatong Angola Industry fonctionne à 120 000 tonnes par an, et un second projet de même capacité devrait entrer en service au second semestre 2026.

Le côté de la demande ajoute un niveau supplémentaire de complexité. L’International Aluminium Institute s’attend à ce que la demande d’aluminium augmente de 40 % d’ici 2030, portée par les véhicules électriques, les énergies renouvelables et la construction de centres de données pour l’IA. Le récit des « métaux de l’informatique » est devenu une force importante sur les marchés chinois, les prix du cuivre et de l’aluminium ayant progressé respectivement de 31,4 % et 18,8 % au premier semestre 2026, selon la China Nonferrous Metals Industry Association. Les systèmes de refroidissement des centres de données constituent une application particulièrement intensive en aluminium ; un centre informatique de taille moyenne équipé de 5 000 serveurs d’IA nécessite à lui seul de 100 à 140 tonnes d’aluminium pour son système de refroidissement liquide à plaques froides. Kibar prévoit une demande annuelle supplémentaire de plus de 26 millions de livres de stock d’ailettes provenant des centres de données annoncés aux États-Unis, un chiffre présenté comme récurrent plutôt que ponctuel.

Pourtant, les perspectives de la demande ne sont pas uniformément haussières. ING a révisé à la baisse son estimation du déficit mondial d’aluminium pour 2026, de 1,8 million de tonnes à 1,2 million de tonnes, en raison d’une reprise plus rapide que prévu dans les installations d’EGA et d’une hausse de 16 % sur un an des exportations d’aluminium chinoises en mai, à 630 000 tonnes. La banque prévoit un léger excédent en 2027 à mesure que la production du Moyen-Orient se redresse, tout en avertissant qu’une nouvelle perturbation ou des problèmes logistiques dans la région créeraient un risque haussier pour ses prévisions de prix.

Pour ceux qui suivent le marché, les signaux à surveiller sont le rythme de la reprise de la production au Moyen-Orient, l’évolution de la production chinoise par rapport au plafond de 45 millions de tonnes et le flux des capacités indonésiennes vers les marchés mondiaux. Le scénario à court terme repose sur la pénurie. Le scénario à moyen terme repose sur l’abondance. Le marché intègre actuellement le premier tout en anticipant le second, et c’est pourquoi l’aluminium se négocie dans une fourchette étroite alors même que ses stocks sont au plus bas historique. Le métal n’est pas bon marché. Il est suspendu.

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