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La demande industrielle, un sixième déficit et l’ombre de la Fed

L’argent s’échange autour de 66,77 dollars l’once au moment de la rédaction, affichant une modeste hausse de 0,72 % sur 24 heures dans une fourchette étroite comprise entre 65,82 et 67,15 dollars. Le métal s’est redressé après avoir atteint un creux proche de 62,68 dollars plus tôt dans le mois, mais il reste sous le sommet de 69,15 dollars atteint fin août. Il ne s’agit pas d’un marché en mouvement. C’est un marché sous tension, pris entre les forces macroéconomiques qui ont dominé les métaux précieux toute l’année et un déséquilibre entre l’offre et la demande qui se creuse depuis une demi-décennie.

Commençons par la situation structurelle, car elle constitue le fondement de tout le reste. Le marché mondial de l’argent est en passe d’enregistrer son sixième déficit annuel consécutif en 2026, le déficit devant atteindre 46,3 millions d’onces contre 40,3 millions d’onces l’année dernière. Le World Silver Survey 2026, publié par le Silver Institute et Metals Focus, estime que la demande totale reculera de 2 % à 1,11 milliard d’onces, tandis que l’offre diminuera dans des proportions à peu près similaires pour atteindre 1,066 milliard d’onces. La production minière devrait rester globalement stable et, comme environ 70 % de la production d’argent est un sous-produit de l’extraction de plomb, de zinc, de cuivre et d’or, l’offre est très peu élastique et ne peut pas réagir rapidement à la hausse des prix.

La conséquence de cinq déficits consécutifs est visible dans les stocks disponibles en surface. CLSA estime qu’environ 762,1 millions d’onces de stocks d’argent ont été prélevées depuis 2021, soit presque l’équivalent d’une année entière de production minière mondiale. Le marché s’est appuyé sur les stocks existants pour combler l’écart entre l’offre et la demande, et ces stocks sont désormais fortement épuisés. C’est ce que CLSA décrit comme une pénurie structurelle plutôt qu’un mouvement cyclique des prix, plaçant l’argent dans une thèse plus large de « trade de la pénurie » qui inclut le cuivre, le zinc et d’autres métaux industriels.

C’est du côté de la demande que la situation devient plus complexe. Le Silver Institute estime que l’utilisation industrielle représente environ la moitié de la demande annuelle totale, et ce segment s’affaiblit dans un domaine important. La demande photovoltaïque a diminué de 6 % en 2025 pour atteindre 186,6 millions d’onces et devrait reculer encore de 19 % en 2026 pour s’établir à environ 151 millions d’onces, les fabricants de panneaux solaires cherchant à réduire leur utilisation d’argent ou à trouver des substituts. La demande industrielle totale devrait diminuer de 3 % pour atteindre environ 639,6 millions d’onces. Les efforts de substitution sont réels et produisent un effet.

Mais une nouvelle source de demande émerge, qui n’a presque rien à voir avec la politique monétaire. Les centres de données dédiés à l’IA deviennent des consommateurs importants d’argent. Le métal conduit l’électricité et la chaleur mieux que tout autre matériau, ce qui en fait le choix par défaut pour les appareillages de commutation, les jeux de barres et les connecteurs haute puissance à l’intérieur des grands centres de données. L’Agence internationale de l’énergie prévoit que la demande mondiale d’électricité des centres de données doublera environ entre 2025 et 2030, et les dépenses d’investissement de cinq des plus grandes entreprises technologiques ont dépassé 400 milliards de dollars en 2025 et devraient encore progresser de 75 % en 2026. Le Goldman Sachs Global Institute estime séparément les dépenses totales de construction liées à l’IA à environ 7,6 billions de dollars sur la période 2026-2031. L’argent n’est pas le principal intrant de cette construction, mais il est indispensable, et aucun substitut n’égale sa conductivité.

Le contexte macroéconomique a été le principal moteur de l’évolution des prix ces dernières semaines et reste un vent contraire. La Réserve fédérale a relevé son taux directeur de 25 points de base à 3,75 %-4,00 % le 16 septembre, sa première hausse en plus de trois ans, et le graphique à points qui l’accompagnait signalait au moins une nouvelle hausse cette année. Des taux plus élevés augmentent le coût d’opportunité de la détention d’actifs sans rendement, renforcent le dollar et réduisent l’attrait relatif des métaux précieux. L’argent est tombé sous 63 dollars immédiatement après la décision, alors que le rendement des bons du Trésor à 10 ans grimpait à 5,00 %.

Ce qui a surpris certains observateurs, c’est la rapidité avec laquelle le métal s’est redressé. Jeudi matin, l’argent au comptant avait rebondi au-delà de 65 dollars, tandis que les rendements et le dollar reculaient. Dominic Schnider, stratégiste chez UBS, a noté que l’argent « continue de suivre étroitement l’or, avec une corrélation entre l’or et l’argent proche de sommets pluriannuels », et a décrit le métal comme s’échangeant principalement comme « une version de l’or à bêta plus élevé », plutôt qu’en fonction de ses propres mérites industriels. La banque prévoit que l’argent atteindra 70 dollars en décembre 2026, 75 dollars en mars 2027 et 80 dollars en septembre 2027, tout en reconnaissant qu’une Fed plus restrictive et de nouvelles hausses de taux représentent des vents contraires à court terme. Schnider recommande de profiter des périodes de faiblesse des prix pour renforcer son exposition plutôt que de courir après les rebonds à court terme, et estime que « la marge est limitée pour une hausse durable du ratio or-argent au-dessus de 70 fois ».

Les données sur les positions spéculatives livrent une lecture plus prudente. Selon la Commodity Futures Trading Commission, les positions nettes longues non commerciales sur l’argent s’élevaient à 12 632 contrats au 15 septembre, soit une baisse de 1 544 contrats ou 11 % par rapport à la semaine précédente. Cette réduction s’explique principalement par la liquidation de positions longues plutôt que par l’ouverture de nouvelles positions vendeuses, ce qui suggère que le recul des positions reflète une prise de bénéfices et une réduction du risque plutôt qu’une conviction en faveur d’un retournement baissier.

L’investissement physique apporte un contrepoids. L’iShares Silver Trust, le plus grand ETF sur l’argent, a attiré environ 614 millions de dollars d’entrées nettes au cours des trois derniers mois et détient environ 30,92 milliards de dollars d’actifs nets. Il ne s’agit pas d’un afflux massif de capitaux, mais d’une demande régulière qui reflète l’intérêt persistant des investisseurs pour le métal en tant que réserve de valeur et couverture contre l’inflation.

La situation technique montre que l’argent s’échange au-dessus de son récent creux, mais sous le sommet atteint fin août. La résistance immédiate se situe près de 68,09 dollars, avec d’autres niveaux à 70 dollars. La zone de support sous 63 dollars a tenu lors de plusieurs tests, et le métal n’a pas franchi le niveau psychologique de 60 dollars. Les indicateurs de momentum sont neutres, ni en zone de surachat ni en zone de survente, et les volumes d’échanges sont modérés.

Que devrait surveiller un observateur attentif dans les semaines à venir ? Premièrement, la trajectoire de l’indice du dollar américain. UBS et d’autres analystes ont identifié la faiblesse du dollar comme un facteur favorable aux métaux précieux, et tout recul durable du billet vert allégerait la pression sur l’argent. Deuxièmement, l’évolution des prix du pétrole brut. La récente baisse du pétrole a apaisé les craintes d’inflation et réduit la probabilité d’un resserrement agressif supplémentaire, ce qui soutient indirectement le métal. Troisièmement, les données de flux des ETF sur l’argent et les données de positionnement de la CFTC, qui fournissent ensemble la lecture la plus claire de la manière dont les capitaux institutionnels et spéculatifs pondèrent les forces concurrentes de la pénurie d’offre et du resserrement monétaire. Le déficit est structurel et il ne se résorbe pas. La question est de savoir si l’environnement macroéconomique permettra au marché de l’intégrer dans les prix.

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