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Le tournant réglementaire : comment l'approche à deux volets de Washington remodèle l'infrastructure des actifs numériques

Il existe un type particulier d'élan qui se crée lorsque les politiques passent de l'impasse à l'action, et cette semaine a précisément apporté cela dans le paysage réglementaire américain. En l'espace de quatre jours, la Securities and Exchange Commission a accordé une exemption historique pour la négociation d'actions tokenisées, la commission des services financiers de la Chambre des représentants a fait avancer un projet de loi visant à officialiser une réserve stratégique de Bitcoin, et la Bourse de New York a confirmé qu'elle testait depuis plus d'un an une infrastructure blockchain pour sa plateforme de titres tokenisés. Pris ensemble, ces développements décrivent un environnement réglementaire qui n'attend plus que le Congrès agisse. Il avance selon ses propres modalités.

L'exemption d'innovation de la SEC

Le 17 septembre, la SEC a accordé une exemption conditionnelle de cinq ans autorisant les plateformes de négociation de titres tokenisés à négocier des actions du National Market System tokenisées sans s'enregistrer en tant que bourses. Cette mesure couvre les négociations via des teneurs de marché automatisés et des pools de liquidité autorisés, avec une ordonnance complémentaire exemptant les fournisseurs de liquidité de l'enregistrement en tant que négociants. Le président de la SEC, Paul Atkins, a présenté la mesure comme un pont vers une réglementation durable, déclarant que la commission ne figeait pas la technologie actuelle comme norme de demain, mais permettait plutôt au marché d'évoluer tout en surveillant son développement.

Les conditions attachées à l'exemption sont substantielles. Les actions tokenisées doivent conférer les mêmes droits de vote et aux dividendes que leurs actions sous-jacentes. Les négociations doivent être interrompues sur la plateforme de négociation de titres tokenisés dès qu'elles le sont sur la bourse de cotation principale. Les smart contracts sous-jacents à la plateforme doivent être auditables, publics et déployés sur un registre sans permission. Et la mesure ne couvre que les tokens adossés à de véritables actions, excluant explicitement les tokens d'actions synthétiques qui reproduisent l'exposition au prix sans conférer de droits aux actionnaires. Un délai de contestation de 30 jours est prévu pour les émetteurs dont les actions sont tokenisées sans leur participation.

Le calendrier est important. L'exemption est arrivée seulement deux jours après l'échec du Sénat à faire avancer le CLARITY Act, le projet de loi sur la structure du marché des actifs numériques qui aurait donné au Congrès le rôle principal dans l'établissement des règles de tokenisation. La voie législative s'est enlisée. La voie réglementaire s'est ouverte.

La réserve de Bitcoin progresse

Le jour même où la SEC a accordé son exemption, la commission des services financiers de la Chambre des représentants a voté par 28 voix contre 21 pour faire avancer l'American Reserve Modernization Act, un projet de loi qui officialiserait le plan du président Trump visant à créer des avoirs permanents en Bitcoin au sein du département du Trésor. La législation ordonne au Trésor de maintenir une installation sécurisée de stockage de Bitcoin et établit une réserve distincte d'actifs numériques pour les autres cryptomonnaies. Les agences fédérales seraient tenues de déclarer leurs actifs numériques détenus dans un délai de 60 jours, et la réserve serait établie dans un délai de 180 jours.

Le vote a suivi les lignes partisanes, les 28 votes favorables provenant tous des républicains et les 21 votes défavorables tous des démocrates. Le représentant Bill Foster de l'Illinois a exprimé la principale préoccupation de l'opposition, déclarant que le Bitcoin n'est pas un bon investissement en raison de son risque et de sa volatilité et qu'il ne pense pas qu'il soit essentiel à l'économie américaine. Le représentant Bryan Steil du Wisconsin, qui soutenait le projet, l'a présenté comme une question de modernisation financière et de solidité des réserves.

Le projet de loi doit désormais être approuvé par l'ensemble de la Chambre et du Sénat. Une mesure équivalente n'a pas encore été présentée au Sénat, ce qui rend incertaine la suite du parcours législatif.

L'infrastructure blockchain de la NYSE

Sous les gros titres politiques, la couche infrastructurelle évolue elle aussi. La Bourse de New York a annoncé en janvier 2026 qu'elle développait une plateforme destinée à la négociation et au règlement on-chain de titres tokenisés, conçue pour permettre des opérations 24 h/24 et 7 j/7, un règlement instantané et un financement fondé sur des stablecoins. La plateforme combine le moteur d'appariement Pillar de la NYSE avec des systèmes blockchain post-négociation, prenant en charge plusieurs chaînes pour le règlement et la conservation.

Plus récemment, des rapports ont confirmé que la NYSE testait depuis plus d'un an Avalanche, la blockchain développée par Ava Labs, comme couche potentielle de règlement. Aucune décision finale n'a été prise concernant la blockchain que la plateforme utilisera, mais la profondeur de la relation de test suggère que la bourse considère cette technologie comme une candidate sérieuse pour l'infrastructure, plutôt que comme un projet pilote. Les actionnaires tokenisés participeraient aux dividendes traditionnels et bénéficieraient de droits de gouvernance, alignant la plateforme on-chain sur les principes établis de la structure du marché.

L'événement de liquidations

L'évolution des prix des actifs numériques a reflété ces développements. Le Bitcoin a clôturé une bougie hebdomadaire au-dessus de sa moyenne mobile à 50 semaines pour la première fois en 45 semaines, un jalon technique qu'Alex Thorn, de Galaxy, a décrit comme ayant historiquement constitué une forte confirmation que les points bas du marché baissier étaient atteints. La cryptomonnaie est repassée au-dessus de 81 000 dollars, avec un bref test de 82 000 dollars avant de se stabiliser autour de 81 500 dollars.

Cette reprise s'est accompagnée d'un événement de liquidations important. Environ 241 millions de dollars de positions short ont été liquidés en 24 heures, contre 160 millions de dollars de positions long, portant le total à 401 millions de dollars. En une seule heure, environ 262 millions de dollars de positions short ont été anéantis, soit le plus important pic horaire de liquidations de 2026, dépassant l'épisode de 248 millions de dollars survenu en avril et l'événement de 111 millions de dollars en juillet. La liquidation concentrée des positions short a réduit la pression vendeuse au-dessus du marché et créé les conditions d'un rebond, même si la durabilité de ce rebond dépendra de la matérialisation ou non d'un soutien acheteur ultérieur.

La suite

L'architecture réglementaire évolue sur deux voies parallèles. La voie législative, représentée par le CLARITY Act, s'est enlisée au Sénat et ses perspectives à court terme sont faibles. La voie administrative, représentée par l'exemption d'innovation de la SEC et l'élaboration continue de règles par la CFTC, est active et s'étend. Le projet de loi sur la réserve de Bitcoin occupe un troisième espace : il progresse à la Chambre, mais son parcours au Sénat reste incertain.

Pour les acteurs du marché, l'implication pratique est que les règles régissant les actifs numériques aux États-Unis sont établies par les agences plutôt que par les législateurs, du moins pour le moment. L'exemption de cinq ans de la SEC est temporaire par conception, et la période de commentaires qui suivra façonnera le cadre permanent. Si le projet de loi sur la réserve devient loi, il représenterait un engagement structurel du gouvernement fédéral à détenir du Bitcoin comme actif stratégique. Et la plateforme de la NYSE, une fois lancée, mettrait la plus grande bourse d'actions du monde en concurrence directe avec les plateformes natives de la crypto qui ont été pionnières dans la négociation tokenisée.

Les pièces du puzzle avancent. La question n'est pas de savoir si l'infrastructure sera construite, mais qui la construira et selon quelles règles.

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