#Gate广场中秋团圆局 #XAU La Fed frappe encore fort, l’or contre-attaque avec de nouveaux indices, Wall Street change de cap
Lors de sa dernière décision de taux en septembre, la Fed a de nouveau frappé fort : non seulement elle a relevé unanimement ses taux de 25 points de base, par 12 voix contre 0, mais elle a aussi repoussé les anticipations de taux élevés aux deux prochaines années.
Pourtant, sous la forte pression d’un dollar remonté à son plus haut niveau depuis plus de sept semaines, l’or, qui aurait dû subir la pression à la baisse, a progressé de 1,2 % durant la séance new-yorkaise, revenant à proximité du seuil des 4 400 dollars l’once et atteignant son plus haut niveau en une semaine.
Selon la logique des manuels classiques, plus les taux sont élevés, plus l’or, qui ne verse pas d’intérêts, est exposé aux pressions vendeuses.
Pourquoi l’or n’a-t-il pas continué à baisser malgré ces nouvelles défavorables ?
Plus importante qu’un simple rebond des cours à court terme, l’évolution des flux réels des fonds récemment publiée fait apparaître trois nouveaux indices étroitement liés, confirmant que Wall Street est en train d’opérer une profonde divergence dans son choix entre rendement et risque.
Le premier indice se cache dans la confrontation entre les différentes natures de capitaux. Chris Gaffney, président des activités de marchés mondiaux d’EverBank, estime qu’une partie du rebond provient de traders ayant rapidement clôturé leurs positions baissières constituées avant la hausse des taux. Mais les rachats d’or par les vendeurs à découvert à court terme ne visaient qu’à sortir de leurs positions baissières ; une fois ces positions débouclées, cette demande d’achat s’arrêtera. Le véritable soutien à la hausse du cours de l’or vient des flux d’allocation réels, déjà présents sur le marché avant le rebond de vendredi.
Selon les données de LSEG Lipper, les fonds investis dans l’or et les autres métaux précieux ont enregistré des entrées nettes de 1,17 milliard de dollars durant la semaine terminée le 16 septembre, soit des entrées nettes lors de neuf des dix dernières semaines. Cela montre que la demande d’allocation continue était déjà solidement positionnée avant cette contre-attaque.
Un indice encore plus contrasté vient de la nette divergence des allocations entre les différentes classes d’actifs au cours de la même période. Dans le même rapport de suivi des fonds, les fonds d’actions américaines ont enregistré des sorties nettes de 31,44 milliards de dollars sur une semaine, pour la quatrième semaine consécutive de rachats, tandis que les fonds mondiaux d’obligations à haut rendement ont également subi des sorties nettes de 3,85 milliards de dollars. À l’inverse, les fonds mondiaux d’obligations souveraines ont attiré 2,96 milliards de dollars d’entrées nettes sur une semaine, et les fonds de métaux précieux ont eux aussi capté des capitaux.
Les capitaux ne se retirent pas simplement du dollar : ils opèrent une rotation brutale entre différents actifs libellés en dollars — ils sortent des actions à haut risque et des obligations d’entreprises, se dirigeant d’un côté vers les obligations gouvernementales de qualité pour verrouiller un rendement sûr, et de l’autre vers l’or physique pour constituer une réserve défensive.
Pour comprendre le poids de cette migration des capitaux entre le dollar, l’or et les bons du Trésor américain, il faut d’abord voir ce que la décision musclée de la Fed a réellement changé.
Le 17 septembre, la Fed a relevé la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,75 %–4,00 %, mais ce qui a véritablement alerté le marché, c’est l’allongement considérable de l’horizon des anticipations de taux.
En juin, la prévision médiane des décideurs concernant les taux à la fin de 2026 s’établissait à 3,8 %, avant de retomber à 3,6 % fin 2027 ; le marché s’attendait initialement à voir la charge d’intérêts diminuer progressivement dès l’année prochaine.
En septembre, les prévisions médianes pour ces deux échéances ont été relevées à 4,1 %. Cela montre que l’environnement de taux élevés n’est plus un choc de courte durée : les entreprises emprunteuses et les investisseurs doivent faire face à une concurrence fondée sur des coûts élevés pendant plus longtemps. Cela montre aussi que le poids de la nouvelle offensive de la Fed réside à la fois dans la hausse immédiate des taux et dans la réévaluation de la trajectoire des taux pour l’année prochaine.
Plus les anticipations de rendement des actifs rémunérés en dollars se maintiennent longtemps, plus les revenus d’intérêts auxquels on renonce en détenant de l’or sont importants : c’est un véritable coût d’opportunité.
Puisque la Fed a réduit l’espace disponible pour une baisse des taux et relevé le seuil d’allocation à l’or, pourquoi les capitaux de Wall Street continuent-ils d’acheter à contre-courant cet actif qui ne génère pas d’intérêts ?
C’est précisément le bouleversement profond révélé par le troisième indice : Wall Street commence à recalculer les deux comptes qui se cachent derrière les taux élevés.
En période faste, les intérêts représentent un rendement substantiel dans les comptes des créanciers ; mais lorsque l’économie est sous pression, ils constituent surtout des liquidités sonnantes et trébuchantes que les entreprises emprunteuses doivent verser à échéance. Le relèvement des taux par la Fed rend certes les rendements affichés des bons du Trésor à court terme et des obligations plus attrayants, mais pour les entreprises qui doivent refinancer leurs dettes, supporter des intérêts variables ou attendre la concrétisation de revenus futurs, la prolongation des taux élevés transforme chaque échéance de remboursement en obstacle.
Face à des coupons élevés, les établissements de crédit de Wall Street doivent poser une question plus urgente : l’entreprise emprunteuse pourra-t-elle finalement payer ce rendement alléchant ? En effet, les actifs financiers dépendent de la réalisation des bénéfices des entreprises, tandis que les obligations d’entreprises dépendent de la survie et du respect des engagements des emprunteurs. Lorsque la pression sur l’activité se conjugue au resserrement du financement, ces deux catégories d’actifs peuvent être frappées simultanément. La détention directe d’or physique est la seule à ne dépendre ni des flux d’exploitation d’une entreprise ni de la capacité de remboursement d’un emprunteur. L’or doit supporter la volatilité de son cours et ses coûts de détention, mais il évite le risque de défaut lié à l’incapacité d’une entreprise à honorer ses flux de trésorerie à l’échéance. Le changement qui s’opère à Wall Street consiste précisément à réévaluer, au-delà du rendement élevé, la capacité de remboursement et la diversification des risques. Si tous les actifs d’un portefeuille dépendent de la croissance future et du refinancement des entreprises, alors, quelle que soit leur diversité apparente, ils peuvent tous être entraînés par la même tempête de resserrement.
Ajouter de l’or physique, qui ne dépend pas du remboursement des entreprises, vise précisément à modifier la source du risque. Les taux élevés ont beau augmenter le coût d’opportunité de la détention d’or, la montée des risques de défaut des entreprises renforce paradoxalement la volonté des institutions de Wall Street de payer pour cet effet de diversification. La poursuite de la contre-attaque de l’or dépendra surtout de la capacité des flux de souscription de différentes catégories de capitaux à rester solides après la hausse des taux de la Fed, et non du nombre de jours supplémentaires de hausse des cours. Si, dans un contexte où les rendements réels américains, après déduction de l’inflation anticipée, restent attrayants, les ETF sur l’or continuent d’enregistrer des souscriptions nettes, cela signifiera que les investisseurs de long terme sont prêts à continuer de supporter le coût de détention de l’or, donnant à la contre-attaque un soutien bien plus solide que les seuls rachats de positions à découvert.
La nouvelle offensive de la Fed déplace la question posée au marché : elle ne porte plus seulement sur le niveau des taux, mais sur la capacité de remboursement.
La Fed peut frapper fort en relevant les taux d’intérêt, mais elle ne peut pas, par la seule hausse des taux, rendre les entreprises emprunteuses davantage capables de payer. Lorsque les taux élevés passent du statut de rendement substantiel à celui de charge de remboursement insupportable, Wall Street doit à nouveau choisir entre rendement nominal et sécurité du principal.
Alors qu’une partie des capitaux commence à recalculer le seuil de résistance des entités emprunteuses, l’or, qui ne verse pas d’intérêts, est en train de devenir une carte maîtresse incontournable pour Wall Street face à l’incertitude. La possibilité d’une contre-attaque plus profonde de l’or se trouve précisément dans cette nouvelle sélection. Pour les institutions qui souhaitent diversifier le risque de crédit des entreprises, renoncer à une part d’intérêts permet de réduire leur dépendance à l’égard des entreprises emprunteuses.
Lorsque les capitaux de Wall Street commencent à réévaluer le poids des promesses de remboursement, l’or ne cherche plus seulement à participer à une nouvelle hausse, mais à obtenir une place dans les portefeuilles de l’ère des taux élevés : c’est l’une des logiques qui sous-tendent le changement à Wall Street. $XAUUSD