SK Hynix et le supercycle de la mémoire pour l’IA : bénéfices records, cours en baisse et pari japonais

Il existe un type particulier de contradiction lorsqu’une entreprise publie ses meilleurs résultats financiers jamais enregistrés, mais que son action baisse malgré tout. SK Hynix vit actuellement cette contradiction. Au deuxième trimestre 2026, le géant sud-coréen de la mémoire a annoncé un chiffre d’affaires de 79,32 billions de wons, un bénéfice d’exploitation de 60,54 billions de wons et un bénéfice net de 93,92 billions de wons. La marge d’exploitation a atteint 76 %, tandis que la marge nette a dépassé 118 %. Ce ne sont pas les chiffres d’une entreprise en difficulté. Ce sont ceux d’une entreprise devenue indispensable au déploiement de l’intelligence artificielle.

Pourtant, le cours de l’action a reculé. Le titre s’échange autour de 1 857 000 wons sur la place boursière coréenne, bien en dessous de son récent sommet de 2 987 000 wons. Cette baisse reflète une réévaluation plus large du secteur de la mémoire, les investisseurs évaluant la durabilité de l’environnement actuel des prix face à la possibilité de l’arrivée de nouvelles capacités de production. Samsung Electronics et SK Hynix ont ensemble vu plus de 20 % de leur capitalisation boursière combinée disparaître par rapport à leurs sommets. Le marché ne remet pas en question la réalité de l’essor de la mémoire pour l’IA. Il se demande combien de temps celui-ci peut durer.

Le scénario haussier repose sur un fait simple : le monde ne dispose pas de suffisamment de mémoire. Les stocks de Samsung et de SK Hynix sont tombés sous dix jours d’approvisionnement, un niveau qu’un analyste de KB Securities a décrit comme la preuve non seulement d’une reprise de la demande, mais aussi d’une pénurie fondamentale de l’offre physique. La pénurie est particulièrement aiguë dans la mémoire à large bande passante, cette mémoire empilée spécialisée dont les accélérateurs d’IA ont besoin. SK Hynix a obtenu environ 70 % des commandes de HBM4 de Nvidia pour la plateforme Vera Rubin, contre des estimations précédentes d’environ 50 %. Counterpoint Research estime que l’entreprise représentera 54 % du marché mondial de la HBM4 en 2026. Cette concentration de l’offre auprès d’un seul fournisseur est une source de pouvoir de fixation des prix pour SK Hynix, mais elle constitue également un risque pour Nvidia. C’est pourquoi le fabricant de puces a signé avec SK Hynix un accord pluriannuel pour co-développer les futures générations de mémoire et s’efforce d’homologuer Samsung et Micron comme fournisseurs supplémentaires.

La question du retour aux actionnaires ajoute un autre niveau d’analyse. En août, le conseil d’administration de SK Hynix a approuvé un plan visant à racheter et annuler pour 40 billions de wons d’actions, et l’entreprise a relevé son objectif de retour aux actionnaires à plus de 50 % des flux de trésorerie disponibles cumulés sur la période 2025–2027. Citigroup a relevé que les retours aux actionnaires pourraient dépasser 100 billions de wons en 2026 et maintient une recommandation de surperformance très confiante, avec un objectif de cours de 3,7 millions de wons. Mirae Asset Securities a relevé son objectif à 3,1 millions de wons, tandis que Daishin Securities vise 3,9 millions de wons, citant ce qu’elle appelle un « super momentum » lié à la cotation des ADR et à la demande de HBM.

L’entreprise étend également son empreinte géographique d’une manière qui aurait été impensable il y a dix ans. SK Hynix envisage de construire une usine de fabrication de puces mémoire dans la préfecture de Miyagi, au Japon, avec un investissement qui pourrait atteindre plusieurs dizaines de billions de wons. Ce serait le premier fabricant coréen de mémoire à réaliser un investissement industriel majeur au Japon. Miyagi a proposé un site de 300 000 mètres carrés ainsi que des infrastructures d’électricité et d’eau pour attirer l’installation. La logique est simple : le Japon dispose d’un écosystème mature de matériaux, de composants et d’équipements pour semi-conducteurs, tandis que Tokyo cherche activement à attirer les investissements étrangers dans les puces. Pour SK Hynix, qui construit déjà une usine d’emballage de HBM de 4 milliards de dollars aux États-Unis, le site japonais étendrait sa base de production mondiale et réduirait sa dépendance à l’égard de ses sites coréens.

Que devrait surveiller un observateur attentif à partir de maintenant ? Premièrement, l’évolution des prix et des volumes de la HBM4. La transition de la HBM3E vers la HBM4 est la variable la plus importante pour les marges de SK Hynix au cours des quatre prochains trimestres. Deuxièmement, la décision finale concernant l’usine japonaise. La confirmation de l’investissement indiquerait que l’entreprise s’attend à ce que la pénurie d’offre perdure jusque bien après le début de la prochaine décennie. Troisièmement, le cours de l’action par rapport aux résultats fondamentaux. L’écart entre des bénéfices records et une action en baisse n’est pas inhabituel dans les secteurs cycliques, mais il indique que le marché regarde au-delà du trimestre actuel, vers le prochain retournement du cycle. L’activité de la mémoire a toujours été un secteur marqué par des phases d’essor et d’effondrement. La question est désormais de savoir si l’IA a changé ce schéma de manière permanente ou si elle a simplement retardé le prochain effondrement.

$SK Hynix

‌
Faites vos propres recherches 🔎 Pas un conseil financier ✔️