#日本央行加息至1.25%创31年新高 #Gate广场中秋团圆局 La hausse des taux de 25 points de base au Japon, à 1 %, atteint un plus haut de 31 ans : pourquoi le yen ne monte-t-il pas, mais baisse-t-il ?

Le 18 septembre, la Banque du Japon a relevé son taux directeur de 25 points de base à 1,25 %, son niveau le plus élevé depuis avril 1995. Il s’agit de la deuxième hausse de taux après celle de juin, lorsque la Banque du Japon avait relevé le taux de 0,75 % à 1 %, et d’une étape importante dans la sortie du Japon de sa longue politique monétaire ultra-accommodante. Mais le marché a connu un résultat apparemment « illogique » : malgré la hausse des taux au Japon, le yen n’a pas progressé et a continué de baisser. Au 18 septembre dans l’après-midi, le yen face au dollar est temporairement tombé autour de 157,76, avec une baisse de plus de 1 % en séance ; cette semaine, le yen face au dollar a également cumulé une baisse d’environ 2,6 %.
Alors, pourquoi le yen baisse-t-il malgré la hausse des taux par la Banque du Japon ? La réponse n’est pas complexe. Ce qui détermine véritablement le taux de change, ce n’est jamais une hausse de taux en elle-même, mais l’évolution future des taux et la question de savoir si l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis va réellement se réduire.

I. La hausse des taux au Japon n’a pas réussi à faire progresser le yen : après la hausse, le yen a chuté de plus de 1 % face au dollar.
Selon la logique traditionnelle, lorsqu’une banque centrale relève ses taux, cela signifie que le rendement des actifs nationaux augmente, que des capitaux peuvent affluer et que la monnaie nationale devrait être soutenue. Mais le problème du yen est précisément le suivant : le Japon a relevé ses taux, mais le marché estime que le rythme des futures hausses pourrait être moins rapide que prévu.
Le 18 septembre, la Banque du Japon a approuvé par 7 voix contre 2 une hausse de 25 points de base, portant le taux à 1,25 %. Il s’agit du niveau le plus élevé depuis 31 ans, mais deux membres ont voté contre et demandé le maintien du taux à 1 %. Le marché a ensuite interprété ce résultat comme le signe que la Banque du Japon ne soutenait pas unanimement un resserrement plus rapide. Parallèlement, la Réserve fédérale a également relevé cette semaine son taux directeur de 25 points de base, à 3,75 %—4 %.
Autrement dit, même si le Japon a relevé ses taux, le dollar a augmenté dans la même proportion, et l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis reste très marqué.
Plus important encore, le marché ne négocie pas la question de savoir si les taux augmentent « aujourd’hui », mais celle de savoir « de combien ils pourront encore augmenter à l’avenir ». Si le taux japonais passe de 1 % à 1,25 %, tandis que le taux américain reste nettement supérieur à celui du Japon, la variation de l’écart de taux provoquée par une seule hausse reste en réalité limitée.
Ainsi, le marché n’a pas massivement acheté de yens du seul fait de la hausse des taux japonais. Au contraire, après avoir confirmé que la Banque du Japon n’avait pas envoyé de signal plus fort en faveur d’une série de hausses, il a de nouveau accru la demande de dollars. C’est pourquoi on a assisté à cette scène apparemment contradictoire : la Banque du Japon relève ses taux, mais le yen baisse. En réalité, il ne s’agit pas d’un échec de la hausse des taux, mais d’une réévaluation par le marché du « rythme des futures hausses ».

II. Les anticipations d’une nouvelle hausse des taux au Japon cette année n’ont pas augmenté.
C’est probablement la question qui préoccupe le plus le marché après la hausse des taux de la Banque du Japon le 18 septembre. La Banque du Japon a effectivement relevé ses taux, mais elle n’a pas clairement indiqué au marché quand aurait lieu la prochaine hausse. Le vote de 7 voix contre 2 lors de la réunion du 18 septembre montre en lui-même que des divergences existent au sein de la Banque du Japon concernant le rythme des hausses. Si les neuf membres disposant du droit de vote avaient tous soutenu la hausse, le marché aurait pu juger plus facilement que la politique monétaire japonaise entrait dans un cycle de resserrement plus clairement défini. Mais deux membres se sont cette fois publiquement opposés à la hausse. Les paris du marché sur une poursuite des hausses au Japon cette année n’ont donc pas nettement augmenté à la suite de cette décision.
Après la réunion, le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a également souligné qu’aucun rythme fixe n’avait été prédéfini pour les futurs ajustements de taux et qu’il n’existait pas de mécanisme prévoyant automatiquement « une hausse tous les trois mois ». La banque centrale réévaluera la situation à chaque réunion en fonction de l’évolution des prix, des salaires, de l’économie et des marchés financiers.
Bien entendu, Ueda n’a pas non plus fermé la porte à de nouvelles hausses. Il a déclaré que, si les risques inflationnistes augmentaient nettement, la Banque du Japon n’excluait pas une hausse ponctuelle de 50 points de base, ni même la possibilité de relever les taux lors de réunions successives. Cette déclaration est très importante. Elle signifie que la Banque du Japon est progressivement passée de la question de savoir « s’il faut relever les taux » à celle de « la rapidité de ces hausses ». Pour l’instant, toutefois, la Banque du Japon souhaite toujours éviter un resserrement trop rapide des conditions financières. La raison est très concrète : l’économie japonaise a encore besoin de temps pour s’adapter à des taux plus élevés, tandis que les coûts de financement des entreprises, l’immobilier, les actifs financiers et les prêts aux ménages seront tous affectés. Ainsi, la capacité du yen à se renforcer véritablement dépendra non seulement du niveau atteint par les taux japonais, mais aussi de la conviction du marché que la Banque du Japon poursuivra ses hausses. Si les anticipations de hausse continuent de se renforcer, le yen pourrait retrouver un soutien ; si les hausses entrent dans un mode lent et progressif, l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis pourrait continuer à peser durablement sur le yen.

III. En août 2026, l’inflation japonaise s’est déjà rapprochée de l’objectif de la Banque du Japon.
Pourquoi la Banque du Japon doit-elle désormais continuer à envisager des hausses de taux ?
L’une des réponses est l’inflation. Les données publiées le 18 septembre par le ministère japonais des Affaires intérieures et des Communications montrent qu’en août 2026, l’IPC national japonais a augmenté de 1,9 % sur un an ; hors produits frais et énergie, l’IPC a également progressé de 1,9 % sur un an. Autrement dit, l’inflation japonaise se rapproche de plus en plus de l’objectif de 2 % de la Banque du Japon. Plus important encore, la Banque du Japon ne s’inquiète pas uniquement du niveau actuel de l’IPC, mais aussi de la capacité des hausses de coûts à continuer de se transmettre aux entreprises et aux consommateurs. La hausse des prix de l’énergie, la dépréciation du yen et l’augmentation du prix de produits tels que les semi-conducteurs peuvent toutes accroître les coûts des entreprises. Si celles-ci parviennent à répercuter ces hausses sur les consommateurs, le choc initial des prix de l’énergie et des importations pourrait progressivement se transformer en une inflation intérieure plus généralisée. C’est ce qui distingue le plus la situation actuelle de celle des précédentes décennies pour la Banque du Japon.
Par le passé, la principale crainte du Japon était la déflation. Les entreprises rechignaient à augmenter leurs prix, les ménages hésitaient à consommer, la croissance des salaires était faible et la banque centrale ne pouvait stimuler l’économie qu’au moyen de taux extrêmement bas, voire négatifs. Désormais, la Banque du Japon commence à redouter un autre problème : l’inflation pourrait-elle passer de « trop faible » à « supérieure à l’objectif » ? Dans son rapport de perspectives de juillet, la Banque du Japon prévoyait une hausse moyenne de 2,5 % de l’IPC sous-jacent hors produits frais pour l’exercice 2026, ainsi qu’une croissance du PIB réel de 0,6 %. Le rapport indiquait également que le prix du pétrole, la dépréciation du yen et la hausse du prix des semi-conducteurs due à la demande liée à l’IA pourraient tous pousser les prix à la hausse.
La logique de la politique japonaise est donc en train de changer : auparavant, il fallait trouver des moyens de faire monter l’inflation ; désormais, il faut empêcher qu’elle n’augmente trop rapidement. Il s’agit également d’un signal important de l’entrée du Japon dans une phase de normalisation de sa politique monétaire.

IV. L’ère des taux négatifs est définitivement terminée au Japon.
Si l’on prend davantage de recul, la hausse de taux du 18 septembre revêt une importance bien supérieure à 25 points de base. Elle signifie que la politique monétaire ultra-accommodante menée par le Japon pendant plusieurs décennies touche véritablement à sa fin.
En mars 2024, la Banque du Japon a mis fin à sa politique de taux négatifs et abandonné parallèlement le contrôle de la courbe des rendements. Depuis, les taux japonais ont progressivement commencé à revenir vers un niveau normal.
En juin 2026, la Banque du Japon a relevé son taux à 1 %, puis l’a encore porté à 1,25 % en septembre. Passer de taux négatifs à 1,25 % peut sembler n’être qu’une évolution de quelques chiffres, mais cela représente en réalité un tournant majeur pour l’environnement financier japonais.
Par le passé, le Japon s’est longtemps appuyé sur des taux extrêmement bas pour stimuler son économie. La principale caractéristique de cette politique était le faible coût de l’emprunt. Les coûts de financement étaient bas pour les entreprises comme pour les ménages, et le Japon constituait également l’une des plus grandes sources mondiales de financement à faible coût. De nombreux capitaux se sont ainsi dirigés vers l’étranger, donnant naissance au célèbre « carry trade sur le yen ».
Désormais, à mesure que les taux japonais augmentent, cette logique est en train de changer. Les entreprises et les ménages japonais devront à l’avenir faire face à des coûts d’emprunt plus élevés, mais les épargnants et les banques commenceront également à percevoir davantage de revenus d’intérêts.
Plus important encore, le rendement des actifs japonais eux-mêmes augmente. Si le Japon continue à relever ses taux et que le yen se renforce progressivement, le modèle consistant à « emprunter des yens bon marché pour investir dans des actifs étrangers à rendement élevé » sera de plus en plus contraint. Cela ne signifie pas que le carry trade sur le yen disparaîtra soudainement, mais que l’environnement sur lequel il repose est en train de changer.
Par le passé, le principal avantage du Japon était le yen bon marché. À l’avenir, le Japon pourrait bénéficier d’un autre avantage : des rendements intérieurs plus élevés, un yen plus fort et le rapatriement des capitaux nationaux.
Ainsi, ce qui mérite réellement l’attention dans la hausse des taux japonais n’est pas la raison pour laquelle le yen a baissé de 1 % aujourd’hui. C’est plutôt le fait que le Japon passe progressivement du statut d’économie fournissant depuis longtemps des capitaux à faible coût à celui d’économie dont les taux et les rendements des actifs commencent tous deux à augmenter. Cela pourrait signifier que le recul du carry trade sur le yen ne marque pas nécessairement la fin de l’histoire des investissements au Japon. Au contraire, il pourrait constituer le point de départ d’une nouvelle évolution de la logique des marchés financiers et des flux de capitaux japonais.$USDJPY