#美联储三年来首次加息25个基点

Après trois ans, la Fed relève à nouveau ses taux : le repli est-il déjà intégré dans les cours ou la stratégie de taux élevés ne fait-elle que recommencer ?

La Réserve fédérale a relevé ses taux de 25 points de base cette semaine, la première hausse en trois ans. Cette décision était largement anticipée. Ce qui ne l’était pas, en revanche, c’était le ton qui l’accompagnait.

Le dernier graphique en points montre clairement qu’une majorité des responsables s’attend toujours à au moins une hausse supplémentaire cette année. Le gouverneur Warsh a renforcé ce message en déclarant que l’inflation restait trop élevée pour crier victoire. En d’autres termes, cette hausse n’a pas été présentée comme une dernière hausse préventive, mais comme le possible redémarrage d’un cycle de resserrement que beaucoup pensaient terminé.

C’est ce changement subtil dans les indications prospectives qui a fait bouger les marchés.

Ce qui a réellement changé

Pendant près de deux ans, le récit de marché s’est construit autour de la désinflation et de baisses de taux à terme. Cette hausse de 25 points de base brise ce récit de deux façons.

Premièrement, elle met fin à la pause. Après trois ans sans hausse, la Fed a montré qu’elle était toujours disposée à resserrer sa politique si les progrès sur l’inflation s’enlisent.

Deuxièmement, le graphique en points ré-ancre les anticipations. Si la plupart des responsables prévoient une autre hausse entre 2023 et 2026, le taux terminal est plus élevé que ce qui était intégré dans la courbe des contrats à terme la semaine dernière. Il ne s’agit pas seulement des 25 points de base d’aujourd’hui, mais de la trajectoire des taux réels au cours des 6 à 12 prochains mois.

Le commentaire de Warsh est important, car il indique que le consensus interne revient vers le risque inflationniste plutôt que vers le risque de croissance. Lorsqu’une voix traditionnellement centriste souligne que l’inflation reste trop élevée, cela réduit la capacité du marché à considérer les points plus restrictifs comme des valeurs aberrantes.

Comment les marchés ont réagi — une réévaluation classique vers une politique plus restrictive

La réaction correspondait à ce que l’on observe habituellement lors d’une surprise restrictive concernant la trajectoire, et non la décision :

Les actions américaines ont reculé, sous l’impulsion des valeurs de croissance sensibles aux taux et des petites capitalisations. Des taux d’actualisation plus élevés compriment directement les multiples.
L’indice du dollar s’est renforcé. Les écarts de taux ont évolué en faveur de l’USD.
Les rendements des bons du Trésor américain ont augmenté sur l’ensemble de la courbe, le taux à 2 ans étant le plus sensible à la trajectoire de la Fed à court terme.
L’or a reculé, car la hausse des rendements réels augmente le coût d’opportunité de la détention d’un actif sans rendement.
Le BTC a fortement fluctué autour de 75 000 dollars, avec une longue mèche dans les deux directions.

Ce dernier point est essentiel. Le BTC ne s’est pas effondré, il a fait des embardées. Cela montre que deux forces s’opposent. Le resserrement des conditions financières est négatif pour les actifs risqués, mais le BTC se négocie également comme un baromètre de la liquidité et une couverture contre les préoccupations budgétaires à long terme. Autour de 75 000 dollars, nous voyons un effet de levier agressif à court terme se faire liquider, tandis que la demande au comptant à long terme continue de défendre ce niveau.

Les mauvaises nouvelles sont-elles déjà intégrées dans les cours ?

La question que tout le monde se pose est de savoir s’il s’agit d’un moment propice à l’achat du repli, puisque la hausse est désormais actée.

À mon avis, la première hausse de 25 points de base est intégrée dans les cours, mais la deuxième ne l’est pas entièrement.

Le marché avait intégré une probabilité supérieure à 90 % pour cette hausse. Ce qui n’était pas intégré, c’était un taux terminal plus élevé et une période plus longue de taux réels restrictifs. Le mouvement des rendements à 2 ans et du dollar nous indique que la réévaluation est toujours en cours.

Pour les actifs risqués, cela signifie que la stratégie de taux élevés n’est pas terminée, elle a recommencé. Si une autre hausse intervient, nous verrons une nouvelle phase de resserrement des conditions financières, ce qui touche généralement d’abord les actions, puis le crédit, et enfin les cryptomonnaies avec un décalage de 2 à 4 semaines.

Le repli de l’or est également logique dans ce contexte. L’or avait progressé dans l’anticipation d’une baisse des rendements réels. Si les rendements réels repartent maintenant à la hausse, une baisse à court terme de l’or est naturelle. Toutefois, structurellement, l’or reste soutenu par les achats des banques centrales et l’incertitude budgétaire.

Le BTC autour de 75 000 dollars — que ferais-je ?

Je vois trois scénarios distincts.
1. Si vous êtes un trader à court terme, acheter le repli ici sans plan est dangereux. La volatilité autour de 75 000 dollars est alimentée par les liquidations. Une approche plus disciplinée consiste à attendre que les rendements se stabilisent et que le BTC reconquière puis conserve un niveau supérieur au VWAP quotidien avec du volume. D’ici là, réduire l’effet de levier est prudent. 2. Si vous détenez de l’or, ce n’est pas le moment de vendre dans la panique. Le repli provoqué par un graphique en points plus restrictif est un mouvement tactique, pas une rupture structurelle. Je continuerais de conserver une exposition de base à l’or comme couverture de portefeuille, tout en évitant les nouvelles positions longues à effet de levier jusqu’à ce que les rendements réels atteignent un sommet. 3. Pour le BTC, j’adopte une attitude attentiste, avec une préférence pour l’achat de la faiblesse par tranches. La zone comprise entre $72k et $75k constitue une importante zone de demande sur une unité de temps élevée, qui a été testée à plusieurs reprises. Une forte purge sous cette zone, accompagnée d’un volume élevé puis suivie d’une reconquête rapide, constituerait une configuration classique d’achat du repli. Une lente baisse accompagnée d’une hausse des rendements serait une raison de rester patient.
Pour cette publication précise, mon positionnement personnel est le suivant : conserver l’or, conserver du BTC au comptant sans effet de levier, et garder des liquidités prêtes pour une purge plus profonde si une deuxième hausse est confirmée par les prochaines données sur l’IPC et l’emploi.

La Fed a rappelé au marché que la lutte contre l’inflation n’est pas une trajectoire linéaire. Après trois ans sans hausse, un mouvement de 25 points de base ne change pas le monde, mais une modification de la trajectoire attendue, si. Les mauvaises nouvelles ne sont pas encore totalement intégrées dans les cours si une autre hausse intervient.

Pour l’instant, la discipline l’emporte sur la conviction.