#美联储加息预期升温 Goldman Sachs tempère : les propos « les plus bellicistes » de Warsh ne suffisent pas à écarter le maintien des taux en septembre ; les anticipations de hausse vont-elles refluer ?

Le chef économiste de Goldman Sachs, Jan Hatzius, a déclaré que, malgré le ton belliciste du discours de Warsh vendredi dernier (28 août) à Jackson Hole, Goldman Sachs s’attend toujours à ce que la Réserve fédérale maintienne ses taux inchangés en septembre. Hatzius a souligné que le discours de Warsh ouvrait la voie à une hausse des taux en septembre, mais que cela nécessiterait une progression inattendue des données d’IPC et d’IPP d’août. Goldman Sachs prévoit une hausse mensuelle d’environ 0,2 % de l’IPC sous-jacent et du PCE sous-jacent, globalement conforme à la tendance récente de l’inflation et insuffisante pour justifier une hausse des taux.

Goldman Sachs : un discours « très belliciste » de Warsh, mais le seuil requis pour une hausse n’est pas encore atteint

Le chef économiste de Goldman Sachs, Jan Hatzius, a indiqué dans une note adressée à ses clients que le discours du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, lors du symposium de Jackson Hole était « le plus belliciste » depuis son entrée en fonctions. Warsh a clairement souligné que la priorité absolue de la Fed était actuellement de veiller à ce que l’inflation sous-jacente revienne vers l’objectif de 2 % à un rythme clair et suffisamment rapide, faute de quoi « il resterait du travail à accomplir ». Il a reconnu que les chiffres du PCE et de l’IPC de cet été étaient meilleurs que prévu, tout en insistant sur le fait que ces données ne montraient pas encore d’amélioration significative de la tendance de l’inflation sous-jacente, les hausses de prix de certains biens et services restant nettement supérieures à leur niveau d’avant la pandémie.
Hatzius estime que ce cadre ouvre la voie à une hausse des taux en septembre, mais que les conditions de déclenchement sont relativement strictes : seules des données d’IPC et d’IPP d’août dépassant les attentes pourraient justifier une réponse de politique monétaire.
Goldman Sachs prévoit elle-même une hausse mensuelle d’environ 0,2 % de l’IPC sous-jacent et du PCE sous-jacent, globalement conforme à la tendance récente de l’inflation ; le seuil requis pour une hausse des taux n’est donc pas réellement atteint à court terme.
Après le discours, la probabilité d’une hausse des taux sur les marchés a brièvement bondi, mais Goldman Sachs a rappelé que Warsh n’avait fourni aucune indication prospective claire et que la politique monétaire restait largement tributaire de la confirmation apportée par les prochaines données.

Goldman Sachs prévoit une inflation modérée en août ; le maintien des taux en septembre reste son scénario de référence.

Sur la base de ses prévisions prudentes concernant l’inflation d’août, Goldman Sachs continue de retenir comme scénario de référence le maintien des taux inchangés lors de la réunion du FOMC de septembre.
La banque prévoit une hausse mensuelle d’environ 0,2 % de l’IPC sous-jacent et du PCE sous-jacent en août, un rythme conforme à la tendance récente de l’inflation et insuffisant pour atteindre le seuil de déclenchement d’une hausse évoqué par Warsh, à savoir l’absence d’amélioration significative de l’inflation sous-jacente.
Hatzius a souligné que, si les données réelles correspondaient à ces attentes modérées, la hausse rapide des anticipations de taux provoquée par les propos bellicistes de Warsh pourrait s’avérer prématurée. Plus que le discours lui-même, les rapports sur l’IPC et l’IPP d’août constitueront les variables les plus importantes pour la décision de septembre.
Goldman Sachs souligne que, bien que Warsh ait envoyé un signal ferme et réaffirmé la détermination de la Fed à atteindre l’objectif de 2 %, il n’a pas fixé de trajectoire précise pour la politique monétaire. L’évaluation globale des conditions financières et du marché du travail déterminera encore l’action finale. Si l’inflation reste modérée, la Fed devrait plus probablement continuer à observer la situation plutôt que de se hâter de relever ses taux, évitant ainsi qu’un resserrement prématuré n’inflige un choc inutile à l’économie.

Indice du dollar : la confrontation entre les anticipations de politique monétaire et la réalité des données
Le maintien des taux en septembre anticipé par Goldman Sachs contraste subtilement avec la forte hausse des anticipations de relèvement observée sur les marchés après le discours belliciste de Warsh.
D’un côté, après le discours de Warsh, les marchés ont porté la probabilité d’une hausse des taux en septembre autour de 60 %, apportant un soutien à court terme au dollar ; l’indice du dollar est resté stable vendredi dernier, autour de 99,00. De l’autre, si l’analyse de Goldman Sachs se confirme — avec des données d’IPC et d’IPP d’août modérées (une hausse mensuelle d’environ 0,2 % de l’IPC sous-jacent et du PCE sous-jacent) —, la probabilité d’une hausse pourrait refluer et l’indice du dollar pourrait reculer vers 98,50.
L’analyse de Goldman Sachs laisse entendre que les propos bellicistes de Warsh ne suffisent pas à eux seuls à pousser la Fed à relever ses taux en septembre ; la décision effective dépendra largement des données d’inflation des deux prochaines semaines. Cela signifie qu’avant la réunion de septembre, l’indice du dollar pourrait évoluer dans une fourchette « plafonnée à la hausse et soutenue à la baisse » : sa progression serait limitée par l’évaluation du seuil requis pour une hausse faite par Goldman Sachs et d’autres institutions, tandis que son recul serait contenu par le soutien aux anticipations de politique monétaire apporté par le discours belliciste de Warsh.
En outre, si les données d’inflation d’août sont modérées, les rendements des bons du Trésor américain pourraient abandonner une partie de leurs gains, réduisant l’avantage de rendement du dollar ; si les données dépassent les attentes, elles valideraient le cadre belliciste de Warsh et feraient progresser la probabilité d’une hausse des taux, l’indice du dollar pouvant rebondir vers la zone de 99,50-99,80.
Les données d’IPC et d’IPP d’août seront le principal catalyseur de l’orientation à court terme de l’indice du dollar, plutôt que le discours de Warsh lui-même. Avant la publication des données, l’indice du dollar devrait évoluer latéralement autour de 99,50.