#Gate股票观点挑战 Cette nuit, les marchés mondiaux attendent qu’il s’exprime

Le 28 août à 22 h, heure de Pékin, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, montera à la tribune de la réunion annuelle des banques centrales de Jackson Hole.
L’attention portée par les marchés à ce discours dépasse peut-être déjà le cadre habituel des années précédentes — car il s’agit du premier discours important de Warsh lors de la réunion des banques centrales de Jackson Hole depuis sa prise de fonctions à la tête de la Fed, alors même que les marchés sont de plus en plus perplexes face à la trajectoire de la politique de la Fed.
Contrairement au style de communication des précédents présidents de la Fed, Warsh cherche délibérément à minimiser les « orientations prospectives ». Depuis son entrée en fonctions, « moins, c’est plus » est devenu une stratégie de communication assumée.
Warsh a utilisé une métaphore parlante : « Le marché apprend à “regarder le ballon”, plutôt qu’à “regarder l’arbitre”. » Mais lorsque l’« arbitre » réduit ses gestes, le marché ne gagne pas forcément en sérénité.
Bien au contraire, Warsh, qui ne donne pas de réponse, apporte de plus en plus de questions au marché.
Premièrement, l’incertitude sur la trajectoire des taux. La Fed va-t-elle réellement relever ses taux ? Les anticipations du marché continuent actuellement de fluctuer.
Deuxièmement, l’incertitude sur le cadre de politique monétaire. Ce que le marché veut réellement savoir, c’est quelle combinaison de données sur l’inflation, l’emploi et l’économie déclencherait un ajustement de la politique monétaire de la Fed.
Troisièmement, la question la plus sensible : la crédibilité. La conférence de presse de Warsh sur la politique monétaire en juillet a provoqué un « incident » de communication. Il n’a pas réussi à expliquer clairement pourquoi la Fed avait choisi de maintenir ses taux inchangés et a au contraire affirmé que « le marché devait relever les taux à la place de la Fed », ce qui a poussé les investisseurs à remettre en question la détermination de la Fed à lutter contre l’inflation.
Résultat : les investisseurs ont vendu leurs obligations du Trésor américain à long terme, et le rendement des obligations américaines à 30 ans a brièvement atteint son plus haut niveau depuis 2007.
Plus délicat encore, le sauvetage d’urgence du marché par le Trésor américain a échoué : non seulement il n’a pas produit d’effet concret, mais il a également davantage nui à la crédibilité des politiques publiques.
Ainsi, ce soir, lorsque Warsh montera à la tribune de Jackson Hole, il ne s’agira pas seulement de prises de position sur la politique monétaire, mais aussi d’un « grand examen » des capacités de communication et de la crédibilité de la Fed.

Alors, de quoi Warsh parlera-t-il ?
Le thème de la réunion annuelle des banques centrales de Jackson Hole cette année est « L’innovation financière : implications pour les paiements et la politique monétaire ». Warsh avait auparavant comparé ce discours à « une page blanche », le thème de son intervention n’ayant pas encore été arrêté.
Warsh devra d’abord réparer la « fissure » dans la confiance. China International Capital Corporation estime que la tâche la plus importante de Warsh cette fois-ci sera d’envoyer un signal clair au marché afin de restaurer la crédibilité de la Fed. Pour cela, il pourrait devoir transmettre plusieurs messages : premièrement, réaffirmer que les risques inflationnistes n’ont pas disparu ; deuxièmement, souligner que l’outil des taux reste le principal moyen de lutter contre l’inflation ; troisièmement, indiquer que la Fed resserrera davantage sa politique si les données sur l’inflation sont trop élevées.
Adam Posen, directeur du Peterson Institute for International Economics, a déclaré que Warsh devait clairement indiquer à ce stade que, si le taux d’inflation restait nettement supérieur à l’objectif de 2 % de la Fed ou recommençait à augmenter, il était prêt à prendre toutes les mesures nécessaires.
Ensuite, Warsh devra expliquer clairement la « fonction de réaction » de la Fed. Warsh peut ne pas dire au marché « quelle sera la prochaine étape », mais il doit lui expliquer « pourquoi cette étape est nécessaire ». Si la Fed n’explique ni sa politique actuelle ni clairement son cadre de politique monétaire, le marché pourrait finalement n’avoir d’autre choix que de relever les rendements obligataires afin de se ménager une marge de sécurité.
Guolian Minsheng Securities estime que Warsh peut ne pas révéler l’orientation future de la politique monétaire, mais qu’il doit indiquer au marché dans quelle combinaison de facteurs — inflation, emploi et conditions financières — la Fed agirait, afin de combler le vide informationnel laissé par la réunion de juillet sur les taux.
CITIC Securities estime également que la réunion annuelle de Jackson Hole sera pour Warsh une occasion à saisir afin de restaurer sa crédibilité. Les orientations potentielles pourraient notamment inclure une réduction mesurée de l’ambiguïté grâce à une présentation plus claire de sa fonction de réaction, une clarification des doutes du marché sur son attitude de juillet, où il s’est « contenté de parler sans agir », en invoquant notamment une inflation modérée pendant 2 mois consécutifs, ainsi que la divulgation des dernières avancées des cinq groupes de travail afin de répondre aux préoccupations du marché.
Ensuite, Warsh pourra-t-il clarifier la frontière entre politique monétaire et politique budgétaire ? Les fortes fluctuations récentes des rendements des obligations américaines à long terme ont suscité une grande attention du marché quant à la possibilité que Warsh y réponde.
Guolian Minsheng Securities affirme qu’en définitive, le marché attend de la Fed qu’elle définisse strictement la frontière fonctionnelle entre politique monétaire et gestion de la dette publique : la politique monétaire doit se concentrer sur le pilotage des taux et les objectifs d’inflation et d’emploi, tandis que la gestion de la dette doit se concentrer sur l’optimisation de la structure des émissions ; les deux doivent rester indépendantes et ne pas interférer l’une avec l’autre. Si Warsh adopte une attitude ambiguë sur cette question, le marché pourrait craindre que la politique monétaire soit « prise en otage » par les problèmes de dette publique, ce qui devrait encore accroître la prime de risque des obligations américaines et accentuer la volatilité des actifs à long terme.
Enfin, il faudra également surveiller si Warsh expose sa vision d’ensemble et les avancées de sa réforme du fonctionnement de la Fed.
L’équipe de recherche macroéconomique mondiale de Huatai Securities a écrit dans un rapport qu’au vu du temps de préparation et du processus, la probabilité que Warsh présente lors de cette réunion un cadre de politique monétaire relativement clair et durablement crédible est faible. Après la réunion de la Fed sur les taux du 17 juin, Warsh a annoncé la création de 5 groupes de travail chargés d’étudier la situation macroéconomique actuelle, les évolutions structurelles et les orientations de la réforme des politiques. Les principaux membres des groupes de travail ont progressivement pris leurs fonctions en juillet et pourraient avoir besoin d’un certain temps d’observation et d’analyse avant de parvenir à des conclusions de recherche plus crédibles et plus opérationnelles.