Les risques sur les marchés mondiaux s’accumulent, et les principaux actifs liés à l’IA pourraient subir une revalorisation de leur volatilité. Les actions américaines ont connu une phase de réduction du risque. Que va-t-il se passer ensuite sur le marché ?

Les fortes fluctuations récentes des actions américaines reflètent un changement d’attention du marché : les investisseurs surveillent la croissance des revenus liés à l’IA, tout en se demandant quand les investissements massifs se traduiront en bénéfices et en flux de trésorerie. Au 6 novembre, heure de l’Est, je serais plutôt enclin à qualifier le marché actuel de phase de correction marquée par une forte volatilité. Un rebond à court terme reste possible, mais la formation d’un creux devra encore être confirmée à plusieurs reprises à moyen terme.

L’économie américaine reste résiliente. Les emplois non agricoles ont augmenté de 165k en octobre, et le taux de chômage s’établissait à 4.1 %, ce qui constitue un socle économique pour les revenus des entreprises. Mais la Fed maintient son taux directeur à 3.75%–4% et souligne que l’inflation demeure élevée, ce qui signifie que le marché ne devrait pas compter sur des baisses de taux pour faire monter les valorisations. À l’heure actuelle, le scénario de base associe des bénéfices soutenus par la croissance à des valorisations limitées par les taux d’intérêt.

Au 5 novembre, le rendement des bons du Trésor à 10 ans avait baissé par rapport au week-end précédent, et les écarts de crédit dans leur ensemble ne s’étaient pas sensiblement creusés. Le recul des valeurs technologiques reflète donc déjà l’évolution des anticipations de rendement du secteur et de l’appétit pour le risque.
Depuis les élections de mi-mandat, les inquiétudes liées à la réglementation de l’IA et à la construction de centres de données se sont intensifiées, réduisant également la disposition des investisseurs à accepter des valorisations élevées pour les valeurs technologiques.

En termes de style et de sentiment, le Nasdaq a reculé d’environ 3.4 % cette semaine, contre environ 0.9 % pour le Dow, les valeurs de croissance technologiques étant davantage sous pression. Les valeurs des semi-conducteurs ont rebondi vendredi, signe que des acheteurs sont intervenus après le recul lié aux conditions de survente. Mais le VIX reste proche de 25.6, et les contrats à terme à échéance rapprochée sont plus élevés que ceux à échéance plus lointaine, ce qui indique que la demande de couverture à court terme reste forte.
Pour déterminer si le marché se stabilise, il faut observer si les hausses s’étendent à davantage de titres, si les creux des replis remontent et si les valeurs des semi-conducteurs continuent de surperformer l’ensemble du marché.

Au niveau sectoriel, la demande liée à l’IA reste forte, mais la croissance de la demande et le rendement des investissements sont évalués séparément. Microsoft Azure, Google Cloud et Amazon AWS ont annoncé une croissance de leurs revenus au dernier trimestre de 48 %, 103 % et 39.3 % sur un an, respectivement. Dans le même temps, le flux de trésorerie disponible trimestriel de Google et celui d’Amazon sur les 12 derniers mois sont tous deux devenus négatifs, tandis que celui de Microsoft reste positif. Le marché commence à exiger la preuve que les nouveaux investissements peuvent générer suffisamment de revenus, de bénéfices et d’entrées de trésorerie.
Cette évolution va accentuer les divergences entre les entreprises. Pour les plateformes cloud, la question est de savoir quand les flux de trésorerie s’amélioreront ; pour les fabricants de semi-conducteurs, il s’agit de déterminer si les dépenses d’investissement des clients se traduiront par des commandes. Les revenus d’AMD dans les centres de données continuent de croître rapidement, tandis que les prévisions de revenus d’Intel pour le prochain trimestre sont inférieures à ceux du trimestre en cours. Cela montre qu’il faut continuer à évaluer individuellement les entreprises d’un même secteur en fonction de leur position concurrentielle et de leur trajectoire de croissance. Les opérateurs de centres de données tributaires de financements externes doivent également surveiller le coût du financement et l’accès à de nouveaux financements.

Pour la suite, les actions américaines pourraient connaître un rebond après survente au cours des 1–2 prochaines semaines ; sur les 1–3 prochains mois, mon scénario de base reste celui d’une large fourchette de fluctuation. Si l’inflation ralentit, que la pression des taux d’intérêt s’atténue et que la force relative des semi-conducteurs et les anticipations de flux de trésorerie s’améliorent de concert, le rebond pourrait évoluer en reprise durable. Si les écarts de crédit continuent de se creuser ou si les fournisseurs de services cloud et les fabricants de puces abaissent leurs prévisions, la correction pourrait s’accentuer.

La publication de l’IPC américain le 10 novembre et les résultats de Nvidia, attendus tôt le 18 novembre, heure de Pékin, sont deux échéances importantes. Le premier permettra d’évaluer les pressions macroéconomiques, tandis que les seconds mettront à l’épreuve les anticipations concernant les commandes et les bénéfices liés à l’IA. L’occasion qui mérite d’être attendue se présentera lorsque la stabilisation des cours, le rétablissement de l’appétit pour le risque et l’amélioration des perspectives des entreprises commenceront à se confirmer mutuellement.#WCTCS9

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