Par exemple, ce risque apparaît dès qu’un investissement est exposé à une devise autre que l’euro. Un portefeuille d’actions américaines, par exemple, comporte à la fois un risque lié au marché actions et une exposition à l’USD. Même si le cours des actions reste stable, les fluctuations de l’EUR/USD peuvent augmenter ou réduire leur valeur une fois converties en euros.
Le même principe s’applique de plus en plus aux crypto-actifs. Si un investisseur basé en zone euro détient de l’USDT ou de l’USDC, le stablecoin peut rester proche de \$1 alors que sa valeur en euros évolue avec l’EUR/USD. La couverture de change vise à réduire cette couche supplémentaire de risque de change.
Points clés
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Le risque de change existe lorsqu’un actif, un passif ou un flux de trésorerie est libellé dans une devise différente de celle qui vous importe finalement. Cela peut notamment concerner les actions et obligations étrangères, ainsi que les stablecoins libellés en USD.
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La couverture de change réduit l’incertitude liée au change, mais n’élimine pas le risque d’investissement. Les forwards, les futures et les options sont des instruments de couverture courants, chacun présentant des coûts et des compromis différents.
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Les utilisateurs de crypto peuvent être exposés au risque de change sans s’en rendre compte. Passer du BTC à un stablecoin en USD réduit l’exposition au cours du bitcoin, mais un investisseur basé en zone euro reste exposé au dollar américain.
Prenons l’exemple d’un investisseur européen détenant 100 000 \$ d’actifs américains.
Avec un taux de change EUR/USD de 1,10, 100 000 \$ valent environ 90 909 €.
Supposons maintenant que l’investissement sous-jacent reste stable en dollars, mais que l’euro se renforce et que l’EUR/USD passe à 1,20. Les mêmes 100 000 \$ valent alors environ 83 333 €.
L’investisseur a perdu environ 7 576 € en valeur en euros, même si l’investissement américain lui-même n’a pas baissé.
C’est le risque de change.
Une couverture tente de compenser une partie ou la totalité de cet effet. L’investisseur peut, par exemple, utiliser des contrats forward pour fixer les taux de change applicables à des transactions futures et déterminer à l’avance le taux de conversion des dollars américains en euros. Si le dollar s’affaiblit ensuite face à l’euro, la couverture peut prendre de la valeur et compenser une partie de la perte de change liée à l’investissement américain.
Le compromis fonctionne dans les deux sens. Si le dollar se renforce, l’investissement américain non couvert prend de la valeur en euros, tandis que la couverture compense une partie ou la totalité de ce gain de change.
La couverture de change vise donc à rendre le résultat dans la devise de référence plus prévisible. Elle peut également apporter une plus grande visibilité budgétaire pour les paiements internationaux. Il s’agit d’une technique de gestion des risques, et non d’un moyen de garantir des rendements plus élevés.
La couverture de change commence par l’identification de l’exposition réelle dans le cadre d’une stratégie financière plus large. Le choix entre les différentes stratégies de couverture découle ensuite de cette évaluation.
Par exemple, détenir 50 000 € d’actifs libellés en euros ne crée pas de risque de conversion en devise étrangère. En revanche, détenir 50 000 \$ d’actions américaines en crée un.
Une fois l’exposition identifiée, l’investisseur décide de la part à couvrir.
Une couverture à 100 % vise à compenser l’intégralité de l’exposition en devise étrangère. Une couverture partielle laisse subsister une certaine exposition aux variations de change, tandis qu’une couverture à 0 % laisse la position entièrement non couverte.
Il n’existe pas de ratio de couverture universellement adapté. Le niveau approprié dépend de l’actif, de l’horizon d’investissement, des coûts, de la liquidité et de l’objectif de l’investisseur.
La dernière décision concerne la mise en œuvre de la couverture. Pour les entreprises, la réduction des variations de change défavorables peut améliorer la précision des prévisions de revenus et de dépenses et aider la direction à se concentrer davantage sur ses activités principales.
Forwards, futures et options de change
Les forwards de change sont largement utilisés lorsque le montant et le calendrier futurs d’une exposition en devise étrangère sont raisonnablement prévisibles.
Les options fonctionnent différemment, car elles offrent une protection asymétrique. Un investisseur qui craint un affaiblissement du dollar peut utiliser une structure optionnelle pour se protéger contre une évolution défavorable de l’EUR/USD, tout en conservant une partie du bénéfice potentiel si le dollar se renforce. Le coût de cette flexibilité correspond à la prime de l’option.
Les futures sont standardisés, négociés sur une plateforme d’échange, nécessitent une marge et font l’objet d’une valorisation au prix du marché. Ils peuvent être utiles lorsque les caractéristiques du contrat correspondent suffisamment bien à l’exposition couverte.
Les entreprises peuvent également réduire leur risque de change sans recourir aux produits dérivés. Une entreprise européenne qui perçoit des dollars américains et règle une partie de ses dépenses en dollars bénéficie d’une couverture naturelle, car les entrées et les sorties de fonds se compensent partiellement.
Combien coûte la couverture de change ?
La couverture de change n’est pas gratuite, mais son coût économique ne peut pas être résumé par un pourcentage fixe unique.
Pour les couvertures fondées sur des forwards, les écarts de taux d’intérêt entre les deux devises constituent l’un des principaux facteurs de coût. Les différences de taux d’intérêt se reflètent dans les taux de change à terme. Le montant de ces coûts peut également varier selon la paire de devises et d’autres facteurs.
Cela signifie que le coût de la couverture d’une exposition à l’USD vers l’EUR peut évoluer avec les taux directeurs de la Réserve fédérale américaine et de la Banque centrale européenne.
Le résultat total peut également être influencé par les écarts entre les prix acheteur et vendeur, les frais de transaction et de courtage, les exigences de collatéral, le renouvellement des contrats et, pour les fonds d’investissement couverts, les écarts de suivi. Pour les devises des marchés développés, les coûts directs de couverture s’élèvent souvent à environ 5 à 15 points de base par an, mais ils peuvent tout de même réduire la performance et le rendement global.
C’est pourquoi l’intérêt d’une couverture peut augmenter ou diminuer selon l’évolution de la politique monétaire et des conditions de marché.
Son coût doit donc être évalué en parallèle du risque réduit et de sa capacité à contribuer à la gestion de la volatilité, plutôt que considéré comme des frais fixes visant à éliminer l’exposition au risque de change.
Investissements couverts ou non couverts
L’importance de la couverture de change varie également selon la classe d’actifs.
Obligations
Le risque de change peut avoir un effet disproportionné sur les obligations internationales, car leurs rendements et leur volatilité sont généralement inférieurs à ceux des actions.
Prenons l’exemple d’une obligation étrangère générant un rendement modeste en dollars américains. Une évolution défavorable suffisamment importante de l’EUR/USD pourrait annuler ce rendement lorsque l’investissement est reconverti en euros.
C’est l’une des raisons pour lesquelles la couverture de change est largement utilisée dans les portefeuilles obligataires internationaux.
L’étude de Vanguard publiée en 2026, par exemple, a montré qu’une exposition au risque de change non gérée peut accroître sensiblement la volatilité des allocations en obligations internationales et compromettre potentiellement le rôle stabilisateur que les investisseurs attendent souvent des obligations de qualité. Une position entièrement couverte peut réduire les fluctuations de change défavorables, mais elle prive également l’investisseur de gains potentiels si la devise étrangère se renforce.
Actions
La décision est moins évidente pour les actions.
Les actions connaissent déjà une volatilité des cours plus élevée, et les mouvements de change peuvent parfois compenser, plutôt qu’amplifier, les variations du marché sous-jacent.
Un investisseur basé en zone euro et détenant des actions américaines peut bénéficier d’un renforcement du dollar, car ses positions américaines prennent davantage de valeur une fois reconverties en euros. Entre 2022 et 2025, certaines positions non couvertes en actions américaines ont vu leur rendement réduit lorsque le dollar américain s’est affaibli et que les gains ont été convertis en un montant inférieur en euros. La couverture peut contribuer à préserver des rendements positifs pendant une telle dépréciation de la devise, mais il n’existe pas de réponse universelle quant à la nécessité de couvrir systématiquement les actions sur de longues périodes.
Certains investisseurs à long terme acceptent donc cette exposition au risque de change, tandis que d’autres en couvrent une partie ou la totalité.
La décision appropriée dépend des objectifs de l’investisseur, plutôt que d’une règle universelle selon laquelle les actions devraient toujours être couvertes ou non couvertes.
Que sont les ETF couverts contre le risque de change ?
Les ETF couverts contre le risque de change intègrent ce processus dans un produit d’investissement.
Supposons qu’un investisseur basé en zone euro souhaite s’exposer au S&P 500 sans vouloir que les mouvements de l’EUR/USD influencent autant son portefeuille.
Un ETF S&P 500 couvert en EUR peut détenir des actions américaines tout en utilisant généralement des contrats forward pour gérer automatiquement le risque de change et compenser une grande partie de son exposition au dollar par rapport à l’euro.
Le risque lié aux actions sous-jacentes demeure.
Si les actions américaines baissent, la couverture de change n’empêche pas ces pertes sur le marché actions. Elle vise principalement l’effet de rendement supplémentaire créé par l’EUR/USD.
La demande pour ces produits a considérablement augmenté. Les actifs des ETF couverts sur le marché européen des ETF sont passés de 56,8 milliards \$ en 2017 à 283,8 milliards \$ fin 2025.
Comparer les versions couvertes et non couvertes d’une même exposition sous-jacente peut donc aider les investisseurs à comprendre quelle part de leur rendement provient de l’actif lui-même et quelle part résulte des mouvements de change. Ces produits peuvent également jouer un rôle dans les portefeuilles d’investissement des investisseurs qui recherchent une gestion plus systématique du risque de change.
Pourquoi le risque de change est-il important pour les crypto-actifs ?
L’exposition au risque de change peut être moins évidente dans l’univers crypto, car les principaux actifs sont souvent cotés face au dollar américain ou à des stablecoins libellés en USD.
Prenons l’exemple d’un investisseur basé en zone euro qui vend ses bitcoins et détient 50 000 \$ en USDC.
Avec un cours EUR/USD de 1,10, cette position vaut environ 45 455 €.
Si l’euro se renforce et que l’EUR/USD passe à 1,20, les mêmes 50 000 \$ valent environ 41 667 €.
L’USDC peut continuer à s’échanger à un cours proche de \$1 pendant toute cette période.
La perte de l’investisseur en termes de valeur en euros provient du mouvement de change, et pas nécessairement d’une perte d’ancrage du stablecoin par rapport au dollar.
Cette distinction est importante :
Le risque lié au cours d’un stablecoin et le risque de change sont deux risques différents.
Passer du BTC à l’USDC peut réduire considérablement l’exposition aux fluctuations du cours du bitcoin. Toutefois, pour une personne dont la situation financière est libellée en euros, la position qui en résulte reste exposée à l’USD, en plus des risques propres au stablecoin.
Les stablecoins peuvent créer une exposition au risque de change
Une même position en stablecoin libellé en USD peut donc produire des résultats différents dans la devise de référence selon les investisseurs.
| Devise de base de l’investisseur |
Principale exposition au risque de change liée à la détention d’USDC |
| Dollar américain |
Risque de conversion limité en USD |
| Euro |
EUR/USD |
| Livre sterling |
GBP/USD |
| Yen japonais |
USD/JPY |
Pour un investisseur basé en zone euro, vendre du BTC contre de l’USDT ou de l’USDC modifie effectivement la nature de l’exposition.
Avant la vente, le portefeuille est principalement exposé au cours du bitcoin.
Après la vente, l’investisseur détient un stablecoin lié à l’USD, dont la valeur en euros dépend de l’EUR/USD, en plus des risques propres aux stablecoins.
Cela ne signifie pas que les stablecoins en USD ne conviennent pas aux investisseurs basés en zone euro. Cela signifie que l’acquisition d’un stablecoin ne doit pas être confondue avec l’élimination de toutes les sources de risque de cours ou de change.
Exemple en 2026 : pourquoi l’EUR/USD reste important
Les conditions récentes du marché illustrent la rapidité avec laquelle cet effet de conversion peut évoluer.
En septembre 2026, le dollar américain s’est renforcé lorsque les marchés ont réagi à la hausse des rendements américains, à l’augmentation des prix de l’énergie et à l’évolution des anticipations concernant la politique monétaire. L’EUR/USD est tombé autour de 1,13, son niveau le plus faible depuis mai 2025.
Pour un investisseur basé en zone euro détenant des actifs américains, un dollar plus fort a accru la valeur de ces actifs en euros, toutes choses égales par ailleurs.
Pour un investisseur basé aux États-Unis détenant des actifs en euros, le même mouvement de change a produit l’effet inverse.
Les actions, obligations ou stablecoins sous-jacents n’avaient pas besoin de varier pour que la conversion de change modifie à elle seule le rendement de l’investisseur dans sa devise de référence.
C’est précisément cette exposition que la couverture de change tente de réduire.
Les traders crypto peuvent-ils couvrir le risque de change ?
Oui, mais l’instrument doit correspondre à l’exposition.
Un trader crypto basé en zone euro et détenant une quantité importante d’USDT ou d’USDC est exposé à l’USD par rapport à l’euro. Si l’objectif est de réduire cette exposition au risque de change, la couverture doit réagir de manière appropriée aux mouvements de l’EUR/USD.
Un contrat perpétuel BTC ou ETH n’est pas une couverture de change simplement parce qu’il est coté en USDT.
Les produits dérivés crypto et les produits dérivés de change gèrent des risques sous-jacents différents.
Un contrat perpétuel BTC peut être utilisé pour gérer l’exposition aux variations du cours du bitcoin. Un instrument EUR/USD fournit une exposition au taux de change entre l’euro et le dollar américain.
Gate TradFi permet actuellement d’accéder aux marchés de CFD sur le change couvrant les principales paires et les paires croisées. Les CFD sur le change peuvent fournir une exposition directe aux mouvements de devises et peuvent donc être pertinents pour certaines stratégies de change, même si l’effet de levier, les frais de financement, la liquidité, la disponibilité du produit et les restrictions juridictionnelles doivent être pris en compte.
L’utilisation d’un produit de change ne rend pas automatiquement une position correctement couverte. Le sens et le montant de la couverture doivent toujours correspondre à l’exposition sous-jacente en devise.
Quand la couverture de change peut-elle être utile ?
La couverture de change devient plus pertinente lorsque les mouvements de change peuvent interférer avec l’objectif d’un investissement ou d’une obligation financière.
Une entreprise européenne qui prévoit de recevoir un paiement de 1 million de \$ dans trois mois peut rechercher une plus grande visibilité sur le montant que ce paiement représentera finalement en euros.
Un investisseur obligataire basé en zone euro peut vouloir réduire son exposition à l’USD afin que le portefeuille se comporte davantage comme une allocation obligataire et moins comme une combinaison d’obligations et d’une position de change.
Un investisseur crypto conservant une part importante de son portefeuille en USDT ou en USDC peut vouloir comprendre l’effet de l’EUR/USD sur le montant dont il disposera finalement pour ses dépenses en euros.
Un investisseur à long terme en actions internationales peut être davantage disposé à accepter ces fluctuations de change.
La même couverture ne convient donc pas à tout le monde. La couverture peut réduire les pertes causées par des mouvements de change défavorables, mais elle peut également supprimer les gains lorsque la devise étrangère évolue favorablement.
Un bon point de départ consiste à identifier l’exposition en devise associée à chaque position.
Pour un portefeuille basé en zone euro :
| Actif |
Principale exposition en devise |
Devise de référence |
| Actions américaines |
USD |
EUR |
| ETF de la zone euro |
EUR |
EUR |
| USDC |
Liée à l’USD |
EUR |
| Liquidités libellées en EUR |
EUR |
EUR |
Les actions américaines et l’USDC sont des actifs très différents, mais tous deux introduisent une exposition au dollar lorsque leur valeur est mesurée en euros.
Cette distinction est particulièrement utile dans l’univers crypto.
Acheter du BTC/USDT ne transforme pas le bitcoin lui-même en actif libellé en dollars américains. L’USDT est l’actif de cotation utilisé pour exprimer le cours du bitcoin.
Mais si l’investisseur vend ensuite ses BTC et conserve le produit de la vente en USDT, la nature de la position change. L’investisseur n’a plus la même exposition au BTC et détient à la place un stablecoin lié à l’USD, dont la valeur en euros peut évoluer avec l’EUR/USD.
Il est donc plus utile de comprendre l’exposition sous-jacente que de regarder uniquement le symbole de devise affiché à côté d’un actif.
Conclusion
La couverture de change réduit l’effet que les fluctuations des devises peuvent avoir sur un investissement, un passif ou un flux de trésorerie lorsqu’ils sont mesurés dans une devise de référence.
Pour un investisseur basé en zone euro, détenir des actions américaines introduit à la fois un risque actions et une exposition à l’USD. Détenir des obligations américaines introduit une exposition au marché obligataire et à l’USD. Détenir de l’USDT ou de l’USDC peut également laisser l’investisseur exposé aux variations de l’EUR/USD, même si le stablecoin reste proche de \$1.
La couverture peut réduire cette incertitude liée au change, mais elle n’élimine pas le risque lié à l’investissement sous-jacent et peut également compenser les gains résultant de variations favorables des taux de change.
Pour les investisseurs crypto, cette distinction devient de plus en plus importante. Passer du BTC à un stablecoin en USD modifie la nature du risque présent dans le portefeuille, mais n’élimine pas tous les risques.
La première étape consiste donc à identifier la devise qui importe finalement et les endroits où existe une exposition à une devise étrangère. Ce n’est qu’ensuite qu’un investisseur peut déterminer si cette exposition doit être couverte et quel instrument, le cas échéant, est approprié.
FAQ
La couverture de change élimine-t-elle tous les risques ?
Non. La couverture de change cible le risque de change. Elle n’élimine pas les risques de marché, de crédit, de liquidité ou les autres risques associés à l’investissement sous-jacent. Les pertes potentielles ou les coûts de couverture peuvent également réduire le rendement global des investisseurs et des entreprises.
Les stablecoins constituent-ils une couverture de change ?
Pas automatiquement. Un stablecoin indexé sur l’USD fournit une exposition liée au dollar américain. Un investisseur basé en zone euro qui détient de l’USDT ou de l’USDC reste donc exposé aux variations de l’EUR/USD, même si le stablecoin conserve son ancrage au dollar.
Quelle est la différence entre les ETF couverts et non couverts ?
Un ETF couvert contre le risque de change utilise des produits dérivés de change pour réduire l’effet des fluctuations du taux de change entre ses investissements étrangers et la devise de base spécifiée. Un ETF non couvert laisse généralement cette exposition au risque de change intacte. Comparer la méthode de couverture, les coûts et l’indice de référence des ETF couverts et non couverts permet de prendre une décision éclairée.
Les futures sur devises sont-ils identiques aux futures crypto ?
Non. Les futures sur devises fournissent une exposition aux taux de change entre les devises, tandis que les futures crypto suivent des crypto-actifs tels que le BTC ou l’ETH. Ils gèrent des types différents de risque de cours.
La couverture de change est-elle plus importante pour les obligations ou pour les actions ?
La couverture de change est souvent plus importante pour les obligations internationales, car la volatilité du change peut être élevée par rapport au rendement et à la volatilité attendus des titres à revenu fixe. Pour les actions, la décision dépend davantage des objectifs de l’investisseur, de son horizon temporel et de la construction de son portefeuille.
