Qu’est-ce que l’Index MOVE ? Comprendre la volatilité obligataire

Un indice MOVE en hausse ne permet pas de déterminer si les rendements des bons du Trésor vont augmenter ou diminuer. Il signale plutôt que le marché des options anticipe des mouvements plus importants des rendements.

Cette distinction rend le MOVE utile bien au-delà du trading obligataire. Les rendements des bons du Trésor américains influencent les coûts de financement, la valorisation des actions et les conditions financières générales. Les variations de l'incertitude macroéconomique peuvent aussi se transmettre au bitcoin et aux autres marchés des cryptomonnaies.

Pour les investisseurs qui utilisent Gate Stocks ou tradent des cryptomonnaies sur Gate, le MOVE offre donc un moyen supplémentaire d'évaluer si l'incertitude du marché se concentre sur les actions ou si elle prend sa source plus profondément dans le marché des taux d'intérêt.

Points clés

• L'indice MOVE mesure la volatilité attendue des rendements des bons du Trésor américains, et non l'orientation des taux d'intérêt. Un MOVE élevé signifie que les prix intègrent des variations plus importantes des rendements, pas nécessairement une hausse de ces derniers.

• Le MOVE et le VIX mesurent des formes d'incertitude différentes. Le MOVE se concentre sur les rendements des bons du Trésor, tandis que le VIX mesure la volatilité attendue du S&P 500.

• Le MOVE doit être utilisé de préférence comme indicateur du régime de marché, plutôt que comme signal de trading autonome. Il peut être comparé aux rendements des bons du Trésor, au VIX, aux spreads de crédit, aux actions et aux cryptomonnaies pour déterminer l'origine des tensions sur les marchés.

Qu'est-ce que l'indice MOVE ?

MOVE est l'acronyme de Merrill Lynch Option Volatility Estimate. Il s'agit d'un indice d'estimation de la volatilité des options et d'une mesure de la volatilité du marché obligataire implicite dans les prix du marché. L'indice vise à mesurer la volatilité des taux d'intérêt au moyen de la volatilité implicite des rendements d'un panier d'options de gré à gré à un mois, associées à quatre points majeurs de la courbe des bons du Trésor américains. Il constitue ainsi une mesure des conditions du marché obligataire.

Courbe des bons du Trésor :

Les bons du Trésor à 10 ans représentent la pondération la plus élevée, à 40 %. Les trois autres échéances représentent chacune 20 %.

Harley Bassman a développé le MOVE chez Merrill Lynch dans les années 1990. Intercontinental Exchange (ICE) a acquis la famille d'indices MOVE auprès de Bank of America Merrill Lynch en 2019.

Son objectif fondamental n'a pas changé : synthétiser l'incertitude observée sur les différentes portions de la courbe des rendements des bons du Trésor en une seule mesure de la volatilité attendue du marché obligataire.

Que mesure réellement l'indice MOVE ?

Pour comprendre le MOVE, il faut séparer l'orientation des taux d'intérêt de leur volatilité.

Supposons que le rendement des bons du Trésor à 10 ans soit actuellement de 5 %.

Les investisseurs peuvent être très confiants dans le maintien des rendements autour de ce niveau. Dans ce cas, les options sur bons du Trésor intégreraient généralement une faible variation attendue.

À l'inverse, les investisseurs peuvent être fortement partagés sur la possibilité que le rendement à 10 ans atteigne bientôt 4,5 % ou 5,5 %. Les prix des options traduiraient alors la volatilité future attendue. Le rendement actuel resterait de 5 %, mais l'incertitude entourant sa trajectoire future serait nettement plus élevée.

Ce second environnement devrait produire une volatilité implicite plus élevée.

C'est cette incertitude que le MOVE cherche à capter. Il faut notamment retenir que l'indice MOVE peut augmenter lorsque les rendements montent ou baissent fortement, car il reflète les anticipations collectives de volatilité future des taux d'intérêt, et non l'orientation actuelle des taux.

Comment l'indice MOVE est-il calculé ?

Le MOVE s'appuie sur les prix des options, plutôt que de mesurer uniquement l'amplitude des variations passées des rendements des bons du Trésor.

Les options prennent de la valeur lorsque les investisseurs anticipent des mouvements futurs plus importants, car la probabilité d'une forte variation de prix augmente.

Le MOVE utilise la volatilité implicite intégrée dans ces prix d'options.

Sous une forme simplifiée, l'indice combine la volatilité implicite des rendements pour ses quatre échéances de bons du Trésor :

MOVE ≈ 20 % × volatilité à 2 ans + 20 % × volatilité à 5 ans + 40 % × volatilité à 10 ans + 20 % × volatilité à 30 ans

La méthodologie réelle d'ICE repose sur une volatilité implicite normale standardisée des rendements, et non sur une simple moyenne des variations observées des bons du Trésor.

Les options sous-jacentes arrivant à échéance dans environ un mois, le MOVE fournit une estimation prospective de la volatilité attendue des rendements sur approximativement le mois suivant.

Le MOVE se distingue ainsi de la volatilité réalisée, qui décrit l'amplitude des variations déjà enregistrées par les rendements.

Que signifie un niveau de MOVE à 100 ?

Le MOVE est coté en termes de volatilité annualisée des rendements, et non de variation en pourcentage des prix obligataires.

Harley Bassman, le créateur de l'indice, propose une approximation pratique :

MOVE / 16 ≈ variation quotidienne attendue des rendements

Le dénominateur correspond approximativement à la racine carrée du nombre de jours de trading dans une année.

Ainsi, si MOVE = 100, 100 / 16 = 6,25 points de base.

Très approximativement, le marché des options intègre donc une volatilité quotidienne des rendements des bons du Trésor d'environ 6 points de base sur l'horizon de l'indice.

Cela ne signifie pas que les rendements varieront exactement de 6 points de base chaque jour.

Il s'agit simplement de convertir une volatilité implicite annualisée en une échelle quotidienne plus intuitive.

ICE ne dispose d'aucune règle officielle définissant ce qui correspond à une situation normale ou à une situation de crise. Les valeurs de l'indice MOVE se situent généralement entre environ 80 et 125, mais le régime de marché et le contexte historique sont plus importants que tout seuil fixe.

Si le MOVE passe de 70 à 120, le message essentiel n'est pas que les taux vont bientôt augmenter. Un niveau élevé de l'indice MOVE signale une volatilité accrue : le marché des options est devenu nettement moins certain de la stabilité des rendements des bons du Trésor.

Qu'est-ce qu'un indice MOVE élevé ?

ICE n'a établi aucune règle officielle selon laquelle un niveau précis du MOVE représenterait une situation « normale », de « tension » ou de « crise ».

À titre d'exemple, MUFG a calculé que l'indice MOVE avait atteint en moyenne environ 72 entre 2010 et 2019, avant la pandémie. Cette période se caractérisait par des taux d'intérêt exceptionnellement bas et relativement stables.

Dans des environnements de politique monétaire plus volatils, des niveaux de MOVE considérablement plus élevés peuvent se maintenir sans signaler une crise financière.

Les niveaux extrêmes enregistrés dans le passé restent néanmoins utiles pour situer la situation.

Le MOVE a fortement augmenté pendant la crise financière mondiale de 2008, lors des perturbations du marché des bons du Trésor en mars 2020 et pendant la crise bancaire régionale de mars 2023.

Un passage de 65 à 100 peut parfois fournir davantage d'informations utiles que le maintien du MOVE à 130 pendant plusieurs mois.

La variation et le régime de marché environnant doivent être considérés parallèlement au niveau absolu.

Indice MOVE et VIX : quelle différence ?

Le MOVE et le VIX sont tous deux des mesures prospectives dérivées des prix des options, mais ils suivent des marchés distincts. Le VIX est l'indice de volatilité de la Cboe, tandis que le MOVE reflète la volatilité des bons du Trésor.

Cette comparaison est utile, car les obligations et les actions peuvent évoluer dans des régimes de volatilité très différents.

Imaginons que le MOVE augmente fortement alors que le VIX reste relativement stable. Cela peut signaler que les tensions apparaissent d'abord sur le marché obligataire, faisant du MOVE un indicateur avancé de la volatilité du marché actions pendant certaines périodes. Cela indique aux investisseurs que l'incertitude est actuellement davantage concentrée sur le marché des bons du Trésor.

Si le MOVE et le VIX augmentent tous deux fortement, l'incertitude s'est diffusée plus largement aux marchés des taux et des actions. Si le VIX augmente tandis que le MOVE reste relativement modéré, le catalyseur est peut-être davantage concentré sur les actions et ne provient pas principalement des taux d'intérêt.

Au début de 2023, le MOVE a bondi de plus de 24 % avant que le VIX ne réagisse. En période de tensions plus générales, leur corrélation peut atteindre environ 60 % à 70 %, donnant aux investisseurs une vision plus claire du risque inter-marchés. Les deux indicateurs sont donc plus utiles ensemble que pris isolément.

Pourquoi la volatilité des bons du Trésor est-elle importante ?

Les rendements des bons du Trésor américains se trouvent au cœur de la valorisation mondiale des actifs. Leur volatilité constitue un outil important pour évaluer le risque de marché sur l'ensemble du marché des titres à revenu fixe.

Les bons du Trésor influencent les taux d'emprunt de référence et fournissent des taux de référence utilisés pour les obligations d'entreprise, les prêts hypothécaires et de nombreux modèles de valorisation.

Lorsque les rendements des bons du Trésor deviennent exceptionnellement volatils, les participants au marché obligataire intègrent souvent l'indice MOVE à leur évaluation des risques et l'utilisent pour ajuster leur exposition au marché obligataire.

Cela peut compliquer plusieurs activités.

Une entreprise qui prévoit d'émettre des obligations peut faire face à une incertitude accrue concernant ses coûts d'emprunt futurs.

Une banque détenant d'importants volumes de titres à revenu fixe peut subir de plus fortes variations de la valeur de marché de ces actifs. Un gérant de portefeuille qui couvre une exposition aux taux d'intérêt peut être confronté à des coûts d'options plus élevés.

Les investisseurs qui évaluent des actions à longue duration disposent également de moins de visibilité sur le taux d'actualisation à utiliser pour valoriser les bénéfices futurs.

Le point essentiel est que la volatilité des bons du Trésor peut affecter d'autres marchés même lorsque l'orientation finale des taux reste incertaine. Aucun marché ne fonctionne de manière isolée.

Exemple pratique : les tensions bancaires de mars 2023

Les turbulences qui ont touché les banques régionales américaines en mars 2023 illustrent utilement ce que mesure le MOVE. Celui-ci avait déjà progressé de plus de 24 % avant la crise bancaire de mars 2023, signalant l'augmentation des tensions avant qu'elles ne soient pleinement visibles ailleurs.

Après la faillite de Silicon Valley Bank, les investisseurs ont rapidement révisé leurs anticipations concernant la politique de la Réserve fédérale américaine.

Avant la crise, les marchés se concentraient surtout sur la persistance de l'inflation et la possibilité d'un nouveau resserrement monétaire. Les tensions bancaires ont soudainement fait émerger une préoccupation concurrente : la Fed pourrait devoir réagir à une instabilité financière. Les rendements des bons du Trésor ont fortement évolué à mesure que ces anticipations se transformaient.

Le MOVE a atteint environ 200, l'un de ses niveaux les plus élevés en dehors de la crise financière mondiale.

Voyons ce que communiquait l'indice.

Il ne disait pas simplement :

« Les taux vont augmenter. »

En réalité, certaines portions du marché des bons du Trésor ont connu de fortes hausses, tandis que les rendements reculaient.

Le MOVE indiquait que la trajectoire attendue des taux d'intérêt était devenue exceptionnellement incertaine, reflétant une incertitude accrue sur les marchés durant cet épisode. C'est une manière bien plus précise d'interpréter un indice de volatilité.

Le MOVE prédit-il le marché actions ?

Pas de manière fiable. Il s'agit de l'une des limites les plus importantes de l'indice.

Les tensions obligataires peuvent parfois apparaître avant que la volatilité ne se propage aux actions. Les traders macroéconomiques surveillent donc le MOVE pour détecter les signes d'une instabilité financière plus générale. Certains le considèrent aussi comme un éventuel indicateur avancé des cours des actions, mais uniquement lorsque d'autres indicateurs confirment le signal.

Aucune règle ne veut toutefois que :

MOVE en hausse → VIX en hausse ensuite → baisse des actions.

Même Harley Bassman a recommandé de ne pas considérer le MOVE comme un indicateur prédictif isolé.

Le MOVE indique plutôt aux investisseurs où l'incertitude apparaît. Supposons qu'il augmente fortement tandis que le VIX reste relativement stable. Dans ce cas, un pic de volatilité obligataire peut tout de même fournir un avertissement précoce sur le risque du portefeuille, surtout lorsque l'exposition aux actions est très sensible aux taux.

Si plusieurs indicateurs confirment la même dégradation, les éléments en faveur d'une évolution plus générale des conditions financières sont plus convaincants.

Si le MOVE augmente temporairement autour d'une annonce de la Fed, alors que le crédit, les actions et les autres marchés restent stables, l'événement peut rester principalement limité à une période de volatilité accrue sur les taux, plutôt que devenir une rupture plus large du marché.

Pourquoi le MOVE est-il important pour les investisseurs de Gate Stocks ?

Le MOVE est particulièrement utile pour analyser les entreprises dont les valorisations sont sensibles aux taux d'intérêt.

Prenons l'exemple d'une entreprise technologique à forte croissance accessible via Gate Stocks.

Une part importante de sa valeur attendue peut dépendre de bénéfices réalisés plusieurs années plus tard.

Ces flux de trésorerie futurs sont actualisés à leur valeur actuelle grâce à des taux influencés par le marché des bons du Trésor.

Lorsque les rendements des bons du Trésor deviennent extrêmement volatils, les investisseurs sont moins certains du taux d'actualisation approprié.

Cela ne signifie pas automatiquement que l'action devrait baisser.

L'approche la plus utile consiste à associer le MOVE à l'orientation effective des rendements.

Par exemple :

Le même niveau de MOVE peut ainsi s'accompagner d'environnements très différents pour les actions.

Pour les utilisateurs de Gate Stocks, le MOVE doit surtout être considéré comme un élément de contexte du régime de taux d'intérêt, et non comme un indicateur d'achat ou de vente.

Que signifie l'indice MOVE pour le bitcoin et les cryptomonnaies ?

La relation entre le MOVE et les cryptomonnaies est moins directe.

Le bitcoin n'est pas une obligation du Trésor et aucune formule mécanique ne relie l'indice MOVE au cours du BTC.

Le lien passe par les conditions financières générales.

Lorsque la volatilité des bons du Trésor augmente fortement, les investisseurs peuvent être confrontés à une incertitude concernant :

• la politique de la Réserve fédérale américaine,

• l'inflation,

• la croissance économique,

• la liquidité,

• les tensions bancaires,

• les emprunts publics,

• ou les chocs géopolitiques.

Certaines de ces forces peuvent également affecter le dollar américain, les actions et la demande des investisseurs pour les actifs risqués.

Le bitcoin peut donc être affecté par le même choc macroéconomique.

Cette relation évolue toutefois dans le temps.

Les recherches récentes qui étudient le bitcoin parallèlement aux actions, à l'or, au dollar et aux rendements des bons du Trésor continuent de montrer que ses relations avec les autres classes d'actifs évoluent selon les régimes de marché au lieu de rester constantes.

Le MOVE ne doit donc pas être interprété selon la formule « MOVE élevé = bitcoin baissier ».

Une approche plus utile consiste à déterminer si la volatilité du marché obligataire se propage réellement aux cryptomonnaies.

Le MOVE autour des réunions de la Fed et des données d'inflation

Le MOVE peut être particulièrement utile lors des événements qui créent une incertitude sur la trajectoire future des taux d'intérêt.

Il peut notamment s'agir :

• des réunions de la Réserve fédérale américaine,

• des publications de l'IPC,

• des rapports sur les anticipations d'inflation mesurées par le PCE,

• des données sur l'emploi,

• des évolutions majeures des émissions du Trésor,

• des tensions bancaires,

• et des chocs budgétaires ou géopolitiques importants.

Supposons que les marchés soient fortement divisés sur la possibilité que la Fed relève ses taux.

Les investisseurs peuvent acheter des options pour se protéger contre d'importantes variations des rendements autour de la décision.

Cette demande peut accroître la volatilité implicite et donc le MOVE. L'indice reflète ainsi aussi le sentiment du marché à l'égard de la trajectoire probable de la politique monétaire, plutôt qu'un résultat garanti.

Après la décision de la Fed, une partie de l'incertitude peut se dissiper et la volatilité implicite diminuer, même si les rendements des bons du Trésor restent relativement élevés.

Cela illustre une distinction importante : des taux d'intérêt élevés et une forte volatilité des taux d'intérêt ne sont pas la même chose. Le MOVE mesure le second élément.

Limites de l'indice MOVE

Le MOVE présente plusieurs limites importantes.

Premièrement, il mesure la volatilité implicite, et non l'orientation des marchés.

Deuxièmement, les prix des options intègrent une demande de protection et des primes de risque. La volatilité implicite ne constitue donc pas une prévision parfaite de la volatilité réalisée ultérieurement.

Troisièmement, le MOVE se concentre spécifiquement sur le marché des bons du Trésor américains. Il ne mesure pas directement le risque de crédit, le risque actions, le risque lié aux cryptomonnaies ou la volatilité des changes. Les investisseurs doivent donc continuer à évaluer les risques en tenant compte du crédit, des actions, des changes et d'autres facteurs au-delà du seul MOVE.

Quatrièmement, les relations historiques entre le MOVE et les autres marchés ne sont pas stables.

Un environnement de MOVE élevé provoqué par l'incertitude liée à l'inflation peut affecter les marchés différemment d'un environnement résultant d'une crise bancaire.

Enfin, les seuils absolus nécessitent un contexte historique. Les régimes de politique monétaire évoluent. Un niveau de MOVE qui semble extrême durant une période peut donc être plus courant durant une autre. La définition d'une situation de tension dépend également des conditions normales du marché.

Où les investisseurs peuvent-ils suivre l'indice MOVE ?

ICE Data Indices gère la famille d'indices MOVE.

L'indice MOVE standard utilise des options à un mois. Les versions apparentées comprennent MOVE3M et MOVE6M, qui étendent l'horizon de volatilité implicite à trois et six mois.

ICE fournit des données d'indice intrajournalières et quotidiennes. La série historique de l'indice MOVE remonte à 1996.

Les investisseurs peuvent également accéder au MOVE par l'intermédiaire de terminaux financiers institutionnels et de fournisseurs de données de marché.

Pour la plupart des investisseurs, le niveau intrajournalier exact importe toutefois moins que la compréhension de la tendance, du contexte historique et de la relation avec les autres marchés.

Conclusion

L'indice MOVE mesure le niveau de volatilité que le marché des options anticipe pour les rendements des bons du Trésor américains sur environ le mois suivant.

Son intérêt vient de sa capacité à mesurer l'incertitude, et non à prédire une orientation.

Un MOVE en hausse ne signifie pas nécessairement que les taux d'intérêt augmentent, que les actions vont bientôt baisser ou que le bitcoin entre dans une phase de baisse de l'appétit pour le risque. Cela signifie que les participants au marché des bons du Trésor intègrent des variations potentielles plus importantes des rendements.

Pour les investisseurs qui utilisent Gate Stocks, le MOVE fournit un contexte sur l'environnement de taux d'intérêt qui influence le financement des entreprises et la valorisation des actions.

Pour les traders de cryptomonnaies, sa valeur est plus indirecte. Le MOVE peut révéler la formation d'une incertitude sur l'un des marchés financiers les plus importants au monde, mais les traders doivent toujours rechercher une confirmation auprès des rendements des bons du Trésor, du dollar, des actions et des données propres au marché des cryptomonnaies.

La meilleure façon d'utiliser le MOVE consiste donc à l'associer à d'autres indicateurs :

Le MOVE indique le niveau d'incertitude du marché obligataire. Les autres marchés indiquent si cette incertitude se propage.

FAQ

Pourquoi le MOVE est-il appelé le VIX des obligations ?

Les deux indices déduisent la volatilité attendue des prix des options. Le MOVE est souvent décrit comme la version obligataire du VIX, tandis que le VIX est également connu comme l'indice de la peur pour les actions. Le MOVE mesure la volatilité des rendements des bons du Trésor, tandis que le VIX mesure la volatilité attendue des actions du S&P 500.

Que signifie un indice MOVE à 100 ?

À titre d'approximation, un MOVE à 100 correspond à une volatilité quotidienne des rendements des bons du Trésor d'environ 6,25 points de base intégrée dans les prix des options sur l'horizon de l'indice. Cela ne signifie pas que les rendements devraient augmenter de ce montant.

Un indice MOVE élevé est-il défavorable aux actions ?

Pas nécessairement. Un MOVE élevé indique une incertitude accrue concernant les rendements des bons du Trésor. Son effet sur les actions dépend du risque de marché, notamment de l'orientation à la hausse ou à la baisse des rendements, de la raison de l'augmentation de la volatilité et de la propagation éventuelle des tensions entre les classes d'actifs.

L'indice MOVE prédit-il le bitcoin ?

Aucune règle fiable ne relie directement le MOVE au cours futur du bitcoin. La volatilité du marché des bons du Trésor peut faire partie de l'environnement macroéconomique qui affecte les cryptomonnaies, mais les relations du bitcoin avec les taux, les actions et le dollar varient selon les régimes de marché.

Qu'est-ce qui fait augmenter l'indice MOVE ?

Le MOVE peut augmenter lorsque l'incertitude s'accroît autour de la politique de la Réserve fédérale américaine, de l'inflation, de la croissance économique, des conditions du marché des bons du Trésor, des tensions bancaires, de la politique budgétaire ou d'autres événements susceptibles d'entraîner des variations plus importantes des rendements des bons du Trésor. Ces évolutions peuvent créer davantage de volatilité sur les rendements des bons du Trésor et les investissements à revenu fixe.