Qu’est-ce qu’un ETF sur les matières premières ?

Les lecteurs qui considèrent les lingots d’or, les actions de sociétés minières aurifères et le prix du pétrole comme une seule matière première observent trois courbes, et non une seule position. Les lingots suivent les stocks et le cours, les actions minières suivent les coûts d’extraction, la production et le marché actions, tandis que le pétrole brut suit le cours du pétrole. Pour les lecteurs qui découvrent les produits de matières premières cotés, une même étiquette peut facilement recouvrir tous les tickers et masquer les différences entre les actifs détenus. Les sections ci-dessous distinguent ces courbes selon l’actif détenu par chaque véhicule.

Points clés

• Un ETF sur matières premières peut être un trust physique, un panier de contrats à terme ou un proxy actions. La part ne représente pas une matière première stockée dans l’entrepôt de l’investisseur.
• En situation de contango, le roulement de contrats à terme vend le contrat proche et achète un contrat ultérieur plus cher. Le rendement du fonds peut donc être inférieur à l’évolution du prix au comptant.
• GLD détient des lingots d’or, un ETF de sociétés minières aurifères détient des actions de sociétés minières, et un contrat sur le prix de l’or suit uniquement un cours.
• Un ETF d’actions du secteur de l’énergie détient des actions d’entreprises énergétiques. Un contrat sur le prix du pétrole brut suit le pétrole. Les deux peuvent évoluer différemment.

Que détiennent réellement les ETF sur matières premières ?

Sous l’appellation d’ETF sur matières premières, l’actif détenu appartient à au moins une des trois catégories suivantes : un trust physique, un panier de contrats à terme ou un proxy actions. La part représente un droit sur les actifs détenus dans ce véhicule, et non un stock de biens dans l’entrepôt personnel de l’investisseur.

Dans le cas d’une exposition physique, la matière première est détenue dans le cadre d’un dispositif de conservation, et les parts correspondent à cet inventaire. SPDR Gold Shares (GLD) est un trust qui détient des lingots d’or alloués. Il s’agit d’un véhicule coté sur l’or de type ETF, et non d’un fonds de sociétés minières. Les parts de GLD suivent l’or détenu dans le trust. Elles ne détiennent pas d’actions de sociétés minières.

Un panier de contrats à terme détient des contrats à terme sur matières premières et remplace le contrat proche par un contrat ultérieur avant son échéance. Ce remplacement est le roulement des contrats à terme. Son effet sur la valeur liquidative nette (VLN) dépend du fait que le contrat ultérieur soit plus cher ou moins cher, c’est-à-dire d’une situation de contango ou de déport. L’objectif ici est de présenter la structure, et non de traiter un ticker de contrats à terme comme une position fixe ou comme un contrat unique à négocier.

Les lignes indiquées comme ETF détiennent des lingots, des contrats à terme ou des actions de sociétés. Les lignes indiquées comme CFD sur prix suivent un cours et ne détiennent ni lingots ni actions de sociétés. La ligne relative au panier de contrats à terme ne comporte pas de ticker unique, car le résultat du roulement varie selon le contango ou le déport.

Figure 1. Un trust, un panier de contrats à terme, des proxy actions et un CFD sur prix correspondent à quatre expositions différentes.

Comment le roulement des contrats à terme affecte-t-il la VLN lorsque la courbe est en contango ?

Lorsque la courbe des contrats à terme est en contango, un contrat ultérieur coûte plus cher que celui qui arrive à échéance. Un fonds qui vend le contrat du mois proche et achète celui d’un mois ultérieur lors de son roulement peut enregistrer un rendement inférieur à l’évolution du prix au comptant.

Le roulement doit être effectué avant que le contrat n’entre en phase de livraison. Le fonds vend le contrat arrivant à échéance et achète un contrat à une date ultérieure. En situation de contango, le contrat ultérieur est plus cher. Le même ensemble d’actifs peut donc contrôler une quantité moindre de matière première après le roulement, et la trajectoire de la VLN peut s’écarter du prix au comptant.

Le déport représente la configuration inverse : le contrat ultérieur coûte moins cher que le contrat proche. Dans ce cas, le roulement peut permettre au fonds d’afficher un rendement supérieur à l’évolution du prix au comptant. Le contango et le déport décrivent uniquement l’écart entre deux contrats. Ils ne permettent pas de prévoir de quel côté se situera la courbe à un jour donné.

Un trust physique n’effectue pas ce roulement de contrats à terme. GLD détient des lingots d’or alloués. Sa valeur suit donc le prix de l’or et les coûts propres au trust, et non l’écart entre le mois proche et le mois ultérieur. Un ETF sur matières premières basé sur des contrats à terme peut néanmoins suivre une autre trajectoire en raison du roulement, même lorsque l’évolution du prix au comptant est faible.

Pourquoi un trust sur l’or, des actions de sociétés minières aurifères et un contrat sur le prix de l’or sont-ils différents ?

Un trust sur l’or, des actions de sociétés minières aurifères et un contrat sur le prix de l’or ont le mot « or » en commun, mais détiennent des actifs différents. Le prix de l’or n’est qu’un cours de référence. Il ne correspond pas au contenu de ces trois positions.

GLD, sous le nom SPDR Gold Shares, détient des lingots d’or alloués au sein d’un trust. Les parts correspondent à l’or détenu dans le trust, et non à la production minière ni aux actions de sociétés minières. Considérer GLD comme un fonds de sociétés minières revient à confondre le métal et les entreprises dans un même prix.

Un ETF de sociétés minières aurifères détient des actions de sociétés minières. VanEck Gold Miners ETF (GDX) suit le MarketVector Global Gold Miners Index, dont les composantes sont des entreprises actives dans l’extraction d’or. La teneur du minerai, les coûts d’extraction, la production et les évolutions du marché actions sont autant de facteurs susceptibles d’écarter ces actions du prix de l’or.

Un contrat sur le prix de l’or suit le cours lui-même. XAUUSD ne détient pas les lingots de GLD et ne détient pas les actions minières de GDX. XAUUSD repose sur un contrat sur prix et ne figure pas dans la même liste d’actifs détenus que ces deux parts de fonds.

Pourquoi un ETF d’actions du secteur de l’énergie peut-il évoluer différemment du prix du pétrole brut ?

Un ETF d’actions du secteur de l’énergie détient des actions d’entreprises énergétiques, et non des contrats à terme sur le pétrole. Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) cherche à suivre l’Energy Select Sector Index. L’Energy Select Sector Index représente le secteur de l’énergie du S&P 500, un ensemble plus restreint que l’ensemble du S&P 500.

Ce secteur couvre le pétrole, le gaz et les combustibles consommables, ainsi que les équipements et services énergétiques. Les marges de raffinage, le gaz naturel et les coûts des entreprises peuvent faire évoluer XLE, même si le cours du pétrole brut n’évolue pas dans le même sens. Le pétrole peut augmenter tandis que les actions du secteur de l’énergie reculent en raison des coûts ou du marché actions.

Un contrat sur le prix du pétrole brut suit le pétrole et ne détient pas les entreprises composant XLE. Le WTI et le Brent sont deux cours du pétrole brut, et non le prix des actions du secteur de l’énergie. Les bénéfices, les dividendes et les variations du nombre d’actions en circulation ne sont pas intégrés dans un contrat qui suit uniquement le prix du pétrole.

En quoi un fonds sur une seule matière première diffère-t-il d’un panier ?

Un fonds sur une seule matière première concentre son exposition sur une matière première. Un panier répartit ses pondérations entre plusieurs matières premières. Le panier est plus diversifié, mais il reste un ensemble d’actifs détenus fondé sur des règles, et non un objet unique appelé « toutes les matières premières ».

LIT et URA sont des fonds actions thématiques dédiés aux entreprises liées au lithium et à l’uranium. Ils ne constituent pas un panier large de matières premières et ne représentent pas du lithium ou de l’uranium physiques. Les cours des actions évoluent également selon les capacités, les politiques et le marché actions. Ils ne correspondent donc pas au prix au comptant de ces matières premières.

Un fonds de contrats à terme sur une seule matière première supporte seul le roulement sur cette courbe. Un panier juxtapose plusieurs courbes. Ainsi, le contango sur une matière première ne détermine pas à lui seul l’ensemble de la VLN, même si une pondération importante continue d’avoir davantage d’influence. Aucune de ces structures ne correspond à un inventaire physique dans l’entrepôt personnel de l’investisseur.

Que devez-vous vérifier avant de négocier le prix d’une matière première sous forme de CFD ?

Avant de négocier le prix d’une matière première sous forme de CFD, vérifiez que la page concerne un contrat basé sur un cours. Un CFD sur le prix d’une matière première n’est pas un ETF sur matières premières et ne détient ni lingots d’un trust, ni contrats à terme au sein d’un fonds, ni actions de sociétés.

Les cours de l’or et de l’argent doivent rester distincts. Le CFD sur le prix de l’or XAUUSD et le CFD sur le prix de l’argent XAGUSD suivent les cours des métaux. Ils ne sont pas des ETF sur matières premières et ne détiennent ni lingots ni actions de sociétés minières.

Un cours du pétrole brut n’est pas non plus une action du secteur de l’énergie. Le CFD sur le prix du pétrole brut WTI XTIUSD et le CFD sur le prix du pétrole brut Brent XBRUSD suivent les prix du pétrole. Ils ne sont pas des ETF sur matières premières et ne détiennent pas les actions des entreprises énergétiques composant XLE.

Trois autres vérifications sont importantes : le cours utilisé par le symbole, l’application éventuelle de frais de financement overnight à la position, et le fait que sa clôture ne donne pas lieu à la livraison de lingots ou d’actions. Les mots « or » ou « pétrole » sur l’étiquette ne font qu’indiquer le thème. Ils ne remplacent pas la ligne décrivant les actifs détenus.

Résumé

L’exposition cotée aux matières premières se répartit selon au moins quatre voies : des lingots détenus dans un trust physique, un panier de contrats à terme devant faire l’objet d’un roulement, des actions de sociétés minières ou énergétiques, et un CFD sur prix qui suit uniquement un cours. Les noms peuvent correspondre, alors que les actifs enregistrés dans les livres diffèrent.

L’analyse d’un ticker commence par l’identification de l’actif détenu : lingots, contrats à terme, actions de sociétés ou cours. Un roulement en contango, les coûts des entreprises et le financement overnight peuvent tous éloigner cette valeur du prix au comptant. Regrouper ces quatre expositions sous une seule étiquette de matière première rend la comparaison trompeuse.

FAQ

Un ETF sur matières premières détient-il les biens physiques dans un entrepôt ?

Une part d’ETF sur matières premières est un véhicule coté, et non un stock attribué à l’investisseur. Un trust physique peut détenir des lingots alloués, un fonds basé sur des contrats à terme détient des contrats, et un proxy actions détient des actions de sociétés. La ligne des actifs détenus indique si un ticker représente du métal, des contrats à terme ou des actions.

Comment un roulement en contango affecte-t-il un ETF sur matières premières basé sur des contrats à terme ?

Le contango signifie qu’un mois ultérieur coûte plus cher que le contrat arrivant à échéance. Lorsqu’un ETF sur matières premières basé sur des contrats à terme effectue un roulement, il vend le mois proche et achète le mois ultérieur plus cher. Son rendement peut donc être inférieur à l’évolution au comptant. Le déport fonctionne dans l’autre sens. Ce mécanisme ne permet pas de déterminer de quel côté se situe la courbe.

GLD et un ETF de sociétés minières aurifères détiennent-ils le même actif ?

GLD (SPDR Gold Shares) est un trust qui détient de l’or alloué. Ce n’est pas un fonds de sociétés minières. Un ETF de sociétés minières aurifères tel que GDX détient des actions de sociétés minières aurifères et suit un indice de sociétés minières. Les coûts, la production et les évolutions du marché actions peuvent toujours faire suivre à ces actions une trajectoire différente de celle du prix de l’or.

Les actions d’entreprises énergétiques sont-elles équivalentes au prix du pétrole ?

Les actions d’entreprises énergétiques sont des titres de participation, et non un baril de pétrole. XLE détient des actions du secteur de l’énergie du S&P 500, couvrant le pétrole et le gaz ainsi que les équipements et services énergétiques, et ne détient pas de contrats à terme sur le pétrole. Le prix du pétrole, les marges de raffinage et le marché actions peuvent évoluer différemment.

Un CFD sur le prix de l’or est-il un ETF sur matières premières ?

Un CFD sur le prix de l’or est un contrat sur la différence basé sur un cours. L’investissement direct dans des matières premières physiques peut être complexe, car le stockage et la livraison entraînent des coûts. Il ne s’agit pas d’un ETF sur matières premières et il ne détient ni GLD ni actions de sociétés minières aurifères. XAUUSD correspond au prix de l’or, et non à des parts de trust. Avant de passer un ordre, vérifiez le sous-jacent, l’application éventuelle d’un financement overnight, ainsi que si le symbole affiché sur la page correspond à un contrat sur prix ou à un ETF. Un produit basé sur des contrats à terme offre une exposition sans que l’investisseur ait à stocker la matière première, mais le contrat peut néanmoins comporter des risques distincts.