Fuente: IgniteRatings, X
Moody's ha rebajado la calificación de emisor a largo plazo y la calificación de deuda no garantizada preferente del gobierno de EE. UU. de Aaa a Aa1, y ha cambiado la perspectiva de negativa a estable. Esta rebaja de nivel refleja el aumento constante en la proporción de la deuda y los pagos de intereses del gobierno de EE. UU. en los últimos diez años, muy por encima de otros países soberanos con calificaciones similares. — Moody's, 16 de mayo de 2025
Moody's ha rebajado la calificación crediticia a largo plazo de Estados Unidos, lo que representa que la deuda soberana de EE.UU. ha sido eliminada de la categoría AAA por todas las principales agencias de calificación. Esta noticia se publicó unas horas después del cierre de la bolsa estadounidense el viernes pasado, y se dice que también impulsó a la Comisión de Presupuesto de la Cámara de Representantes de EE.UU. a avanzar rápidamente en la "One, Big, Beautiful Bill" el domingo por la noche, con el fin de minimizar el posible impacto en el mercado.
Dejando de lado las luchas políticas y el teatro de los proyectos de ley presupuestarios, ¿sigue siendo importante la calificación crediticia? Es posible que los lectores recuerden que el Silicon Valley Bank (SVB) aún tenía una calificación de «A» antes de su quiebra, y los lectores más experimentados pueden que no hayan olvidado las absurdamente altas calificaciones obtenidas por los CDO, CMO, hipotecas subprime y bonos inmobiliarios chinos.
Para este tema, organizamos los puntos relevantes en forma de FAQ:
¿Cuándo ha sido degradada Estados Unidos en el pasado?
Julio de 2011: S&P
Agosto de 2023: Fitch
¿Tendrá un impacto técnico inmediato?
para las instituciones que están limitadas por calificaciones y no pueden poseer bonos que no sean AAA
Debido a la magnitud e irreemplazabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. como categoría de activos, estas instituciones suelen ajustar sus reglas internas (lo cual ha sido el caso en el pasado).
Impacto en la compensación centralizada
El tratamiento de los bonos del Tesoro por parte de DTCC y CME como colateral se basa en la duración y el tipo de bono para establecer descuentos (haircut), con una menor dependencia de la calificación.
Impacto en los fondos del mercado monetario
Las configuraciones de corta duración han reducido el impacto de las calificaciones crediticias; de hecho, incluso después de haber pasado por rebajas de calificación y disputas sobre el límite de deuda, la demanda de bonos del Tesoro casi no ha mostrado fluctuaciones.
La posición de activos de reserva a largo plazo en bonos del Tesoro de EE. UU.
En realidad, la política arancelaria del presidente Trump tiene un impacto más profundo en la demanda global de deuda estadounidense debido a la reestructuración del comercio mundial que cualquier agencia de calificación.
¿Cómo ha reaccionado el mercado en el pasado?
En 2011, durante la rebaja de la calificación, fue la primera vez que ocurrió y se encontraba en la primera "crisis del techo de la deuda", lo que sorprendió bastante al mercado. La bolsa cayó aproximadamente un 20% de julio a agosto, pero debido a la cobertura de riesgos y a la política de flexibilización cuantitativa que se estaba llevando a cabo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, después de la rebaja de la calificación, en realidad disminuyó 120 puntos básicos (es decir, el precio aumentó).
En 2023, la rebaja de calificación ocurrió en agosto, justo después de la crisis del techo de deuda en principios de verano, mientras el Departamento del Tesoro de EE. UU. también estaba recuperando la liquidez del mercado a través de la reconstrucción de la cuenta general del Tesoro y emitiendo una gran cantidad de bonos del Tesoro. En ese momento, el índice SPX cayó aproximadamente un 10%, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. continuó su tendencia al alza durante el año, aumentando alrededor de 50 puntos básicos. Aunque esta rebaja de calificación podría haber acelerado la tendencia relativa del mercado, en general, no trajo un cambio fundamental al panorama del mercado.
¿Esta rebaja afectará las decisiones fiscales?
El Comité de Presupuesto de la Cámara de Representantes efectivamente avanzó con el proyecto de presupuesto el domingo por la noche, mostrando un cierto grado de intención de mitigar el impacto potencial en el mercado. ¿Se recortarán los gastos en dólares, se controlará el déficit? Aunque una rebaja en la calificación podría darle más peso a las voces de los halcones fiscales, es poco probable que cambie la tendencia a largo plazo de gastos desenfrenados y la preocupación sobre la insostenibilidad del suministro de deuda pública de EE. UU. Esto aumentará la incertidumbre sobre el tiempo final de aprobación del proyecto de ley y si habrá retrasos, y debido a los efectos adversos sobre el presupuesto, podría debilitar los posibles efectos positivos de una reducción de impuestos.
¿Cuál podría ser la reacción del mercado esta vez?
En cuanto a las acciones, dada la experiencia pasada y el rápido aumento del mercado en las últimas semanas sin un liderazgo amplio, es muy probable que la reacción a corto plazo del mercado de valores sea una caída instintiva. La tendencia del mercado de deuda es más difícil de predecir, y dependerá del grado de disminución de la aversión al riesgo en el mercado de valores, la batalla entre los halcones fiscales y Trump, si el Senado puede aprobar el presupuesto sin problemas antes de que expire el límite de deuda, y si este evento afectará el acuerdo de tregua de aranceles de 90 días de Trump, entre otros factores. En general, las acciones estadounidenses, la deuda estadounidense y el dólar pueden enfrentar riesgos negativos.
¿Cuál es la posición del mercado macro actualmente?
Los fondos macro, los fondos sistemáticos y los fondos cuantitativos en su mayoría han recuperado posiciones cortas / reducido posiciones, e incluso han comenzado a estar en largo.
La semana pasada, el mercado experimentó un pequeño aumento de "融涨", los operadores se apresuraron a cubrir posiciones cortas, y el indicador Advance-Decline Line de la Bolsa de Nueva York alcanzó un nuevo máximo reciente.
¿Cómo fue el desempeño de los datos económicos la semana pasada?
Es bastante malo para el mercado de deuda. A pesar de que recientemente ha habido un alivio en las políticas arancelarias, el índice de expectativas del consumidor de la Universidad de Michigan en EE. UU. ha caído drásticamente. El índice general ha caído al nivel más bajo desde junio de 2022, acercándose casi al nivel más bajo desde la década de 1980. Las expectativas de inflación a largo plazo han alcanzado el nivel más alto desde 1991 (4.6%). Las expectativas de inflación a 1 año han llegado hasta el 7.3%, el nivel más alto desde 1981.
¿Debería el mercado preocuparse por la venta masiva de capital extranjero?
Revisemos la situación de los últimos meses. Los inversores no estadounidenses han dejado de aumentar su inversión en fondos de acciones estadounidenses desde marzo y se han convertido en vendedores netos de fondos de bonos, una tendencia que podría continuar a corto plazo.
Pero en términos de impacto real, los datos bancarios muestran que en 2024, el total de activos en dólares que poseen los inversores extranjeros asciende a aproximadamente 57 billones de dólares, en comparación con los 2.2 billones de dólares de 1990, lo que representa un aumento significativo. De estos, aproximadamente 17 billones son activos de acciones y 15 billones son bonos. En otras palabras, los capitales extranjeros poseen alrededor del 20% del suministro total de acciones de Estados Unidos y el 30% del suministro total de bonos de Estados Unidos. Esto no es una cifra insignificante; no se puede vender o reducir drásticamente sin afectar la estructura del mercado de capitales en su conjunto. Además, los activos están dispersos entre diferentes tenedores extranjeros, por lo que cualquier acción precipitada por parte de uno de ellos implicará la reacción de los demás participantes en el juego. En lo que respecta al mercado de acciones, la clave sigue siendo el rendimiento de las ganancias de las empresas, y hasta ahora ha sido bastante bueno. Según los datos de JPM, las ganancias totales del índice SPX en el primer trimestre superaron las expectativas en aproximadamente un 8%, el 70% de las empresas ya han publicado sus informes financieros, de las cuales el 54% tuvo ingresos superiores a lo esperado y el 70% tuvo ganancias superiores a lo previsto, mientras que el crecimiento de EPS de Mag-7 alcanzó el 28%, superando con creces al índice.
Desde la perspectiva de la tenencia de activos, (sin considerar las estructuras offshore vagas como las de las Islas Caimán), el Reino Unido, Canadá y Japón son actualmente los tres principales países que poseen activos estadounidenses a nivel mundial, y también son aliados cercanos de Estados Unidos. China ocupa el cuarto lugar, con un porcentaje de aproximadamente 4%, claramente inferior al 8-9% del grupo anterior.
Según las tendencias del último mes, los inversores japoneses han reducido efectivamente sus inversiones en bonos del Tesoro de EE. UU., pero al mismo tiempo han incrementado significativamente sus inversiones en acciones estadounidenses. Por lo tanto, esto se asemeja más a un ajuste en la asignación de activos, en lugar de una verdadera desdolarización. En resumen, no es probable que en el corto plazo se produzca una gran salida de capital o un flujo hacia fuera del dólar.
¿Cómo se está comportando la criptomoneda?
Es interesante notar que, a pesar de que el precio del oro ha caído alrededor del 7% desde su máximo, los precios de las criptomonedas se han mantenido estables a lo largo de la tendencia. A diferencia de los meses anteriores, donde el precio del oro y el BTC subieron simultáneamente, recientemente el BTC ha continuado subiendo a pesar de la debilidad en el precio del oro, lo cual también se refleja en los flujos de fondos de los ETF. Los ETF de oro han mostrado salidas, mientras que el flujo de los ETF de BTC ha aumentado ligeramente, y las posiciones en futuros de oro y BTC en CME muestran una situación similar.
En general, a medida que los mercados macroeconómicos se estabilicen y las operaciones de depreciación del USD se descuenten en la mayoría de las clases de activos, esperamos que las rupturas de correlación y las oportunidades de valor relativo entre estos microactivos continúen surgiendo hasta que se produzca el próximo acontecimiento geopolítico importante.
¡Les deseo a todos un buen comercio!
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
SignalPlus Análisis Macroeconómico Edición Especial: AA
Fuente: IgniteRatings, X Moody's ha rebajado la calificación de emisor a largo plazo y la calificación de deuda no garantizada preferente del gobierno de EE. UU. de Aaa a Aa1, y ha cambiado la perspectiva de negativa a estable. Esta rebaja de nivel refleja el aumento constante en la proporción de la deuda y los pagos de intereses del gobierno de EE. UU. en los últimos diez años, muy por encima de otros países soberanos con calificaciones similares. — Moody's, 16 de mayo de 2025 Moody's ha rebajado la calificación crediticia a largo plazo de Estados Unidos, lo que representa que la deuda soberana de EE.UU. ha sido eliminada de la categoría AAA por todas las principales agencias de calificación. Esta noticia se publicó unas horas después del cierre de la bolsa estadounidense el viernes pasado, y se dice que también impulsó a la Comisión de Presupuesto de la Cámara de Representantes de EE.UU. a avanzar rápidamente en la "One, Big, Beautiful Bill" el domingo por la noche, con el fin de minimizar el posible impacto en el mercado. Dejando de lado las luchas políticas y el teatro de los proyectos de ley presupuestarios, ¿sigue siendo importante la calificación crediticia? Es posible que los lectores recuerden que el Silicon Valley Bank (SVB) aún tenía una calificación de «A» antes de su quiebra, y los lectores más experimentados pueden que no hayan olvidado las absurdamente altas calificaciones obtenidas por los CDO, CMO, hipotecas subprime y bonos inmobiliarios chinos. Para este tema, organizamos los puntos relevantes en forma de FAQ: ¿Cuándo ha sido degradada Estados Unidos en el pasado? Julio de 2011: S&P Agosto de 2023: Fitch ¿Tendrá un impacto técnico inmediato? para las instituciones que están limitadas por calificaciones y no pueden poseer bonos que no sean AAA Debido a la magnitud e irreemplazabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. como categoría de activos, estas instituciones suelen ajustar sus reglas internas (lo cual ha sido el caso en el pasado). Impacto en la compensación centralizada El tratamiento de los bonos del Tesoro por parte de DTCC y CME como colateral se basa en la duración y el tipo de bono para establecer descuentos (haircut), con una menor dependencia de la calificación. Impacto en los fondos del mercado monetario Las configuraciones de corta duración han reducido el impacto de las calificaciones crediticias; de hecho, incluso después de haber pasado por rebajas de calificación y disputas sobre el límite de deuda, la demanda de bonos del Tesoro casi no ha mostrado fluctuaciones. La posición de activos de reserva a largo plazo en bonos del Tesoro de EE. UU. En realidad, la política arancelaria del presidente Trump tiene un impacto más profundo en la demanda global de deuda estadounidense debido a la reestructuración del comercio mundial que cualquier agencia de calificación. ¿Cómo ha reaccionado el mercado en el pasado? En 2011, durante la rebaja de la calificación, fue la primera vez que ocurrió y se encontraba en la primera "crisis del techo de la deuda", lo que sorprendió bastante al mercado. La bolsa cayó aproximadamente un 20% de julio a agosto, pero debido a la cobertura de riesgos y a la política de flexibilización cuantitativa que se estaba llevando a cabo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, después de la rebaja de la calificación, en realidad disminuyó 120 puntos básicos (es decir, el precio aumentó).
En 2023, la rebaja de calificación ocurrió en agosto, justo después de la crisis del techo de deuda en principios de verano, mientras el Departamento del Tesoro de EE. UU. también estaba recuperando la liquidez del mercado a través de la reconstrucción de la cuenta general del Tesoro y emitiendo una gran cantidad de bonos del Tesoro. En ese momento, el índice SPX cayó aproximadamente un 10%, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. continuó su tendencia al alza durante el año, aumentando alrededor de 50 puntos básicos. Aunque esta rebaja de calificación podría haber acelerado la tendencia relativa del mercado, en general, no trajo un cambio fundamental al panorama del mercado.
¿Esta rebaja afectará las decisiones fiscales? El Comité de Presupuesto de la Cámara de Representantes efectivamente avanzó con el proyecto de presupuesto el domingo por la noche, mostrando un cierto grado de intención de mitigar el impacto potencial en el mercado. ¿Se recortarán los gastos en dólares, se controlará el déficit? Aunque una rebaja en la calificación podría darle más peso a las voces de los halcones fiscales, es poco probable que cambie la tendencia a largo plazo de gastos desenfrenados y la preocupación sobre la insostenibilidad del suministro de deuda pública de EE. UU. Esto aumentará la incertidumbre sobre el tiempo final de aprobación del proyecto de ley y si habrá retrasos, y debido a los efectos adversos sobre el presupuesto, podría debilitar los posibles efectos positivos de una reducción de impuestos. ¿Cuál podría ser la reacción del mercado esta vez? En cuanto a las acciones, dada la experiencia pasada y el rápido aumento del mercado en las últimas semanas sin un liderazgo amplio, es muy probable que la reacción a corto plazo del mercado de valores sea una caída instintiva. La tendencia del mercado de deuda es más difícil de predecir, y dependerá del grado de disminución de la aversión al riesgo en el mercado de valores, la batalla entre los halcones fiscales y Trump, si el Senado puede aprobar el presupuesto sin problemas antes de que expire el límite de deuda, y si este evento afectará el acuerdo de tregua de aranceles de 90 días de Trump, entre otros factores. En general, las acciones estadounidenses, la deuda estadounidense y el dólar pueden enfrentar riesgos negativos.
¿Cuál es la posición del mercado macro actualmente? Los fondos macro, los fondos sistemáticos y los fondos cuantitativos en su mayoría han recuperado posiciones cortas / reducido posiciones, e incluso han comenzado a estar en largo.
La semana pasada, el mercado experimentó un pequeño aumento de "融涨", los operadores se apresuraron a cubrir posiciones cortas, y el indicador Advance-Decline Line de la Bolsa de Nueva York alcanzó un nuevo máximo reciente.
¿Cómo fue el desempeño de los datos económicos la semana pasada? Es bastante malo para el mercado de deuda. A pesar de que recientemente ha habido un alivio en las políticas arancelarias, el índice de expectativas del consumidor de la Universidad de Michigan en EE. UU. ha caído drásticamente. El índice general ha caído al nivel más bajo desde junio de 2022, acercándose casi al nivel más bajo desde la década de 1980. Las expectativas de inflación a largo plazo han alcanzado el nivel más alto desde 1991 (4.6%). Las expectativas de inflación a 1 año han llegado hasta el 7.3%, el nivel más alto desde 1981.
¿Debería el mercado preocuparse por la venta masiva de capital extranjero? Revisemos la situación de los últimos meses. Los inversores no estadounidenses han dejado de aumentar su inversión en fondos de acciones estadounidenses desde marzo y se han convertido en vendedores netos de fondos de bonos, una tendencia que podría continuar a corto plazo.
Pero en términos de impacto real, los datos bancarios muestran que en 2024, el total de activos en dólares que poseen los inversores extranjeros asciende a aproximadamente 57 billones de dólares, en comparación con los 2.2 billones de dólares de 1990, lo que representa un aumento significativo. De estos, aproximadamente 17 billones son activos de acciones y 15 billones son bonos. En otras palabras, los capitales extranjeros poseen alrededor del 20% del suministro total de acciones de Estados Unidos y el 30% del suministro total de bonos de Estados Unidos. Esto no es una cifra insignificante; no se puede vender o reducir drásticamente sin afectar la estructura del mercado de capitales en su conjunto. Además, los activos están dispersos entre diferentes tenedores extranjeros, por lo que cualquier acción precipitada por parte de uno de ellos implicará la reacción de los demás participantes en el juego. En lo que respecta al mercado de acciones, la clave sigue siendo el rendimiento de las ganancias de las empresas, y hasta ahora ha sido bastante bueno. Según los datos de JPM, las ganancias totales del índice SPX en el primer trimestre superaron las expectativas en aproximadamente un 8%, el 70% de las empresas ya han publicado sus informes financieros, de las cuales el 54% tuvo ingresos superiores a lo esperado y el 70% tuvo ganancias superiores a lo previsto, mientras que el crecimiento de EPS de Mag-7 alcanzó el 28%, superando con creces al índice.
Desde la perspectiva de la tenencia de activos, (sin considerar las estructuras offshore vagas como las de las Islas Caimán), el Reino Unido, Canadá y Japón son actualmente los tres principales países que poseen activos estadounidenses a nivel mundial, y también son aliados cercanos de Estados Unidos. China ocupa el cuarto lugar, con un porcentaje de aproximadamente 4%, claramente inferior al 8-9% del grupo anterior.
Según las tendencias del último mes, los inversores japoneses han reducido efectivamente sus inversiones en bonos del Tesoro de EE. UU., pero al mismo tiempo han incrementado significativamente sus inversiones en acciones estadounidenses. Por lo tanto, esto se asemeja más a un ajuste en la asignación de activos, en lugar de una verdadera desdolarización. En resumen, no es probable que en el corto plazo se produzca una gran salida de capital o un flujo hacia fuera del dólar.
¿Cómo se está comportando la criptomoneda? Es interesante notar que, a pesar de que el precio del oro ha caído alrededor del 7% desde su máximo, los precios de las criptomonedas se han mantenido estables a lo largo de la tendencia. A diferencia de los meses anteriores, donde el precio del oro y el BTC subieron simultáneamente, recientemente el BTC ha continuado subiendo a pesar de la debilidad en el precio del oro, lo cual también se refleja en los flujos de fondos de los ETF. Los ETF de oro han mostrado salidas, mientras que el flujo de los ETF de BTC ha aumentado ligeramente, y las posiciones en futuros de oro y BTC en CME muestran una situación similar.
En general, a medida que los mercados macroeconómicos se estabilicen y las operaciones de depreciación del USD se descuenten en la mayoría de las clases de activos, esperamos que las rupturas de correlación y las oportunidades de valor relativo entre estos microactivos continúen surgiendo hasta que se produzca el próximo acontecimiento geopolítico importante. ¡Les deseo a todos un buen comercio!